Оценка финансового положения предприятия

 

      Из  расчетов очевиден вывод: проект следует  принять, отмечая высокий запас  прочности.

      Теперь  учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего, необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи.  Для этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании $36,000 через год оно должно получить $36,000 х (1+0.16) = $41,760. Если темп инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: $41,760 х (1+0.10) = $45,936. Общий расчет может быть записан следующим образом

      $36,000 х (1+0.16) х (1+0.10) = $45,936.

      Ранее этот феномен обсуждался в 4.3. Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:

 

      Рассчитаем  величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.

Таблица 4.6.7.Решение с учетом инфляции

 

      Ответы  обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию, как входной поток денег, так и показатель отдачи.

    В общем случае эти рассуждения  выглядят следующим образом. Пусть  r_p – реальный уровень доходности, требуемый инвестором, а – темп инфляции. На темп инфляции мы должны скорректировать и чистый денежный, поток и ставку доходности. В этих предположениях формула (4.31) изменится и примет вид

.

      По  этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.

4.6. 5. Внутренняя норма прибыльности (IRR)

 

      По  определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

      Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это –  такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково  эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции.  При этом, генерируемый реальной инвестицией денежный поток достаточен для того, чтобы покрыть исходную инвестицию и обеспечить отдачу на эту инвестицию по ставке IRR процентов.

      Математическое  определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения

             ,                                         (4.32)

где: CF_j - входной денежный поток в j-ый период,

      INV - значение инвестиции, которое здесь подставляется как положительное число.

      Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

      Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

      В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий сущность решения.

      Пример 5. На покупку машины требуется $16,950. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно $3,000. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо найти IRR.

      Найдем  отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования

       .

      Полученное  значение фигурирует в формуле определения  современного значения аннуитета

       .

      И, следовательно, с помощью финансовой табл. 4 приложения находим, что для n = 10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку:

                                                                   

      Таким образом, мы нашли и подтвердили, что  IRR=12%. Возможность решения в конечном виде была обеспечена совпадением отношения исходной суммы инвестиций к величине денежного потока с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо пользоваться интерполяцию.

      Пример 6. Необходимо оценить значение внутренней нормы доходности инвестиции объемом $6,000, который генерирует денежный поток  $1,500 в течение 10 лет.

      Следуя  прежней схеме, рассчитаем коэффициент  дисконта:

        .

По табл. 4 приложения для n = 10 лет находим

            

      Значит  значение IRR расположено между 20% и 24%.

      Используя линейную интерполяцию, находим

       .

      Существуют  более точные методы определения  IRR, которые предполагают использование специального финансового калькулятора или электронного процессора EXCEL. 

4.6. 6. Сравнение NPV и IRR методов

 

      К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности  двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.

Таблица 4.6.8. Денежные потоки альтернативных проектов

 

      Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта.

      Рассчитаем  NPV для различных значений стоимости капитала.

Таблица 4.6.9. Показатели NPV для альтернативных проектов

 

Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис. 4.6.1.

      Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим:

• для проекта А IRR=14.5%,
• для проекта В IRR=11.8%.

      Таким образом, по критерию внутренней нормы  доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.

      Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке , составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу:

• если r > , оба метода дают одинаковый результат,
• если r < , методы конфликтуют:  NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.

Рис. 4.6.1. NPV профили альтернативных проектов

      Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.

4.6.7. Принятие решения по критерию  наименьшей стоимости

 

      Существуют  инвестиционные проекты, в которых  трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.    

      Пример 7. Трактор участвует во многих производственных процессах. Нужно решить эксплуатировать старый или купить новый. Исходные данные для принятия решения имеют следующий вид.