Оценка финансового положения предприятия

      Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

      Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.

      Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования - выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 4.2.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

      Таблица 4.2.3. Сравнение источников финансирования

      Из  примера видно, что заемные средства привлекать выгодней - экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно такое же значение получено из таблицы 4.2.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

      Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рискованным, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рискованной, поскольку он в соответствии с законодательством, в крайнем случае, может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

      Приведенные выше рассуждения можно представить  с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

Матрица риска

      Если  мы сопоставим обе матрицы, то получим  “золотое правило” инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

4.2.4. Источники  инвестиционных ресурсов, доступные  отечественным

 предприятиям

      В настоящее время отечественное  предприятие преимущественно может  использовать следующие источники долгосрочного финансирования:

• отечественные банки,
• иностранные банки,
• портфельные инвесторы - частные фонды,
• портфельные инвесторы - фонды “помощи“,
• стратегические инвесторы.
• В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть
• публичные эмиссии акций,
• облигации,
• конвертируемые облигации,
• лизинг.

      Проанализируем  особенности каждого из источников.

      Отечественные банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение украинских предприятий, понимают отечественную финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предложить консультации по снижению издержек  финансирования, основываясь на своем опыте.

      С другой стороны, отечественные банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения.  Отечественная банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии становления,  и многие банки находятся в нестабильном положении.

      Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые отечественные предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

      Увеличившееся присутствие иностранных банков в стране сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в этом случае являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций.

      Финансирование  за счет заемных средств, получаемое от  иностранных банков, возможно  на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от украинских банков.  Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

      Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды “помощи”), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды, и т.д. Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров, представительство в совете директоров.

      Строгие правила Комиссии по ценным бумагам  США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство отечественных предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в страну.

      Нехватка  капитала приводит многие отечественные  фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и  инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

      Размер  и отраслевая принадлежность предприятия  являются существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в Украине являются среднего размера и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной активности в Украине свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

      Фонды “помощи” являются инвестиционными институтами, поддерживаемыми иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с  небольшими инвестициями в размере от  $50,000 до $3 млн., т.е. занимаются инвестированием только в малые и средние предприятия. Фонды помощи также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое направление деятельности). Они приветствуют не опосредованные заявки на финансирование. Их двери всегда открыты, по крайней мере, для запроса.

      Из  мировой практики известно, что фонды  помощи имеют большее желание  осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать.

      Стратегическими инвесторами могут быть:

• компании в той же самой или связанной с ней отраслью промышленности, стремящиеся расширить существующие направления своей деятельности,
• компании, работающие в другой отрасли промышленности, стремящиеся лучше использовать свои активы,
• финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи.

      Стратегические  инвесторы чаще всего оценят стоимость  акций предприятия выше, чем портфельный  инвестор. Стратегические инвесторы  стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным полномочиям при принятии стратегических и оперативных решений (часто контрольный пакет акций, как минимум – место в совете директоров) и могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

      Стратегические  инвесторы часто хотят создать  каналы сбыта на рынках  Украины и ищут прочную долю рынка или конкретные права на долю рынка. Кроме того, они рассчитывают организовать производство с низкой себестоимостью, найти источники высоко квалифицированной и относительно недорогой рабочей силы. Иногда стратегический инвестор может найти новую технологию, а также получить эффект от взаимодействия со своей деятельностью в других странах, в частности, возможность продажи продукции в Украине (если это поставщик) или готовый источник сырья и материалов (если это покупатель).

      Отечественные предприятия среднего размера представляют наилучшее направление инвестиционной деятельности для стратегических инвесторов, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

      Отечественные предприятия стремятся получить инвестицию от стратегического инвестора, так как при этом они рассчитывают получить от инвестора

• новую технологию, уникальное оборудование,
• знание рынка и отрасли,
• доступ к каналам сбыта на иностранных рынках,
• расширение ассортимента продукции,
• признание рынком торговой марки инвестора, свою репутацию,
• потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении, производстве и сбыте,
• синергизм (эффект производственного взаимного дополнения),
• поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем),
• обучение и доступ к опытным профессионалам,
• последующее финансирование.