Техника принятия управленческих решений в кризисной ситуации

Расчет сравнительной  эффективности проводится также  в том случае, когда из двух равноценных  в техническом отношении разработок необходимо определить ту, которая  будет экономически более целесообразна.

Сравниваемые  варианты должны быть сопоставимы как  по набору используемых критериев (показателей), так и по исходным данным. Разновременные исходные данные должны быть приведены к единому моменту времени, как правило, к текущему.

         Реализация инвестиционного проекта как операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег) - это денежные поступления и платежи в течение определенного времени.

        При оценке эффективности соизмерение разновременных показателей, осуществляется умножением денежного потока на коэффициент дисконтирования t:²⁸

 

                                                                                                           (8)

где Е - норма  дисконта; t - номер расчетного года (t= 0, 1, 2,., Т); Т - период использования результата инвестиционного проекта.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность  участия в инвестиционном проекте  предприятий. Выбирается самими участниками.

 

,                                                                                     (9)

 

где i - уровень инфляции; - премия по безрисковым ценным бумагам; - надбавка за риск;

         Сравнение различных инвестиционных проектов рекомендуется производить по нескольким показателям:

• чистому дисконтированному доходу (ЧДД);
• индексу доходности (ИД);
• внутренней норме доходности (ВНД);
• сроку окупаемости затрат Ток.

         Основными критериями оценки эффективности инвестиционного проекта являются чистый доход (ЧД - накопленный денежный поток) и чистый дисконтированный доход (ЧДД) в дефлированных ценах за весь период Т эксплуатации объекта инвестиционного проекта (денежные потоки сводятся в таблицу).

          ЧД вычисляется по формуле:²⁹

   

                                                                               (10)

где Pt - результаты, достигаемые в году t; Зt затраты, осуществляемые в году Т.

           Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - сумма текущих эффектов за весь расчётный период или превышение интегральных результатов над затратами. ЧДД вычисляется по формуле:³⁰

 

                                                                            (11)

           Если ЧДД > 0, то инвестиционный проект эффективен и, наоборот, когда ЧДД < 0, его считают нецелесообразным с точки зрения внедрения.

Показатель  внутренней нормы доходности (ВНД) позволяет  сравнить доход от реализации результата инвестиционного проекта с доходом  от альтернативного использования  денежных средств.

         В качестве альтернативного варианта принимается помещение капитала в банк под процентную ставку р, равную закладываемой в ИП норме дисконта Е, т.е. р = Е.

         Если ВНД получают как результатов решения относительно Евнд уравнения:³¹

 

                                                                             (12)

           Если < Е, то применение результатов инвестиционного проекта неэффективно (убыточно) при использовании данных. Если >Е, то налицо выгода. Если Е, то информация для анализа недостаточна, требуются дополнительные критерии оценки.

          Под сроком окупаемости Ток затрат на инвестиционный проект понимается число производственных периодов (месяцев, лет), через которое суммарный денежный поток (ЧД) или ЧДД меняет знак с "-" на "+" (точка безубыточности). Срок окупаемости Ток исчисляется путем решения уравнения относительно Т:

 

                                                                                        (13)

 

           На практике срок окупаемости часто определяется следующим образом. По табличным данным определяются два года, когда сальдо накопленного потока (ЧД нарастающим итогом) меняет знак с "-" (целое число лет окупаемости) на "+" и еще часть последнего года (x), которая рассчитывается по формуле:³²

 

,                                                                                          (14)

 

Где и - соответственно, чистый доход нарастающим итогом n-1 и n годов (шагов).

        Индексы доходности характеризуют относительную "отдачу проекта" на вложенные средства. Они могут рассчитываться как для недисконтированных, так и для дисконтированных денежных потоков.

        Индекс доходности (ИД) - отношение суммы денежных притоков к величине денежных оттоков:

 

,                                                                                                     (15)

 

              Индексы доходности характеризуют относительную "отдачу проекта" на вложенные средства. Они могут рассчитываться как для недисконтированных, так и для дисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используют индекс доходности затрат - отношение  суммы денежных притоков (накопленных  поступлений) минус выручка без  НДС плюс притоки от инвестиционной деятельности к сумме денежных оттоков (накопленных платежей) производственные затраты без НДС плюс налоги из прибыли плюс капитальные вложения.

            Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций (сальдо инвестиционной деятельности).

ИП эффективен и устойчив, если: ЧДД положителен; ВНД = 25÷30% при норме дисконта Е  до 15%; займы осуществляются по реальным ставкам не выше ВНД; индекс доходности дисконтированных затрат больше.

          Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:³³

• если ЧДД > 0, то одновременно ВНД>Е и ИД>1;
• если ЧДД<0, то ВНД<Е, ИД<1;
• если ЧДД = 0, то ВНД = Е, ИД = 1;

          Основной недостаток ЧДД - это абсолютный показатель, он не может дать информацию о "резерве безопасности проекта" (при ошибке в прогнозе денежного потока насколько велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

ВНД и ИД - дают такую информацию. При прочих равных условиях, чем больше ВНД  по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше "резерв безопасности проекта".

         Проведем классификацию схем денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов: основные схемы включают один конкретный источник финансирования; производные несколько источников, примененных в основных схемах, или производные схемы - это схемы с одним источником со спецификой его использования.

             Четыре схемы - основные, две - производные. Возьмем производную схему, включающую все возможные схемы фиксирования инвестиционного проекта. Положительный эффект данного проекта - экономия затрат.

             Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет проектного финансирования (проектного кредитования), которая является частным случаем схемы денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет кредитования (заимствования). Характеризуется (табл.14)"Экономия от уменьшения базы - налога на имущество на сумму залога" в разд. "Операционная деятельность", так как отличие проектного финансирования от кредитования в части формирования денежных потоков чаще всего сводится к предоставлению кредита без залога при контроле кредитора за инвестированием и дальнейшей реализацией конкретного проекта, что позволяет заемщику сократить имущество и товары, используемые как залог, и, соответственно, налог на имущество;

            Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет разных источников (табл.13), включает в себя все предыдущие схемы, предусматривает все случаи финансирования и, таким образом, представляет собой модель денежных потоков при комплексном финансировании инвестиционных проектов в виде таблицы.

          Для определения наиболее эффективной схемы финансирования инвестиционных проектов и степени эффективности других схем необходимо провести расчеты экономической эффективности инвестиционных проектов по разным схемам по одним и тем же данным, взятым из конкретной документации (табл.13).

          Расчеты показывают, что при различных схемах финансирования инвестиционного проекта, различны и показатели экономической эффективности. Для отбора лучшего варианта финансирования необходимо определить привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения следующих показателей: внутренняя норма доходности; чистый дисконтированный доход; индекс доходности; срок окупаемости инвестиций.

Таблица 13. Денежные потоки при финансировании инвестиционного проекта из различных источников (пропорционально) ³⁴

Показатель	Ед. изм.	1-ый  год	2-ой  год.	3-ий  год	4-ый  год	5-ый  год
Инвестиционная деятельность
Инвестиции за счет амортизации	Руб.	-913377	0	0	0	0
Валовые инвестиции (за счет налогооблагаемой прибыли) стр.12/ (1 - 0,24)	Руб.	-1201812	0	0	0	0
Чистые инвестиции (за счет чистой прибыли)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет собственного капитала	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет кредита (займа)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет проектного финансирования	Руб.	0	0	0	0	0
Сальдо потока от инвестиционной деятельности (10 + 11 + 13 + 14+15)	Руб.	-3941943	0	0	0	0
Финансовая деятельность
Продажа паев	Руб.	0	0	0	0	0
Дивиденды	Руб.	0	-36535	-36535	-36535	-36535
Взятие кредита (займа)	Руб.	913377	0	0	0	0
Возврат кредита (займа)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Сальдо потока от финансовой деятельности (17+ 18 +19 + 20)	Руб.	0	-36535	-36535	-36535	-36535
Сальдо трех потоков (9+16+21)	Руб.	-4051548	2652004	2674057	2676958	2679859
Тоже, накопленным итогом, чистый доход ЧД (последний столбец)	Руб.	-4051548	-1399544	1274513	3951470	6631329
Норма дисконтирования	%	18,8	18,8	18,8	18,8	18,8
Коэффициент дисконтирования	Доли ед.	0,847	0,81	0,69	0,58	0,48
Дисконтированное сальдо трех потоков (22×25)	Руб	-8103096	4402327	3690199	3105271	2572665
То же, накопленным итогом ЧДЦ (последний столбец)	Руб	-8103096	-3700769	-10571	3094701	5667365
Срок окупаемости с  учетом дисконтирования	лет	3,0
Внутренняя норма доходности, ВНД	%	54
Индекс доходности	Доли ед.	1,5

 

 

Таблица 14. Сводные показатели расчетов экономической эффективности схем денежных потоков при финансировании инвестиционного проекта³⁵

Схема финансирования, дополнительные характеристики	ЧДД, руб.	Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет	ВНД, %	Индекс доходности
За счет амортизации	6327582	2,8	59	1,7
За счет прибыли	4845211	3,4	42	1,5
За счет собственного капитала	5732387	2,9	63	1,4
За счет краткосрочного кредитования	5764281	3,0	54	1,5
За счет долгосрочного кредитования	1201046	3,3	25	1,7
За счет разных источников (пропорционально)	5667365	3,0	54	1,5

 

 

      3.2. Ожидаемые результаты проводимых  мероприятий

          Предположим, что обменный курс доллара США на 14 апреля 2012 г. принимает следующие значения: 27,25 руб. /долл., 30,25 руб. /долл., 33,25 руб. /долл. Среднее значение соответствует цене "страйк" выбранного опциона, большее и меньшее - границам интервала 2σ. Рассчитаем прибыль (убытки) в каждом из этих случаев с использованием опциона и без него.

1. k=27,25 руб. /$

Без использования  опциона доход компании составляет

 

3 500 000 × (30,25 - 27,25) = 10 500 000 руб.

 

С использованием опциона (опцион не исполняется, потеря премии)

 

3 500 000 × (30,25-27,25) - 1 505 000 = 8 995 000 руб.

 

2. k=30,25 руб. /$

Без использования опциона 0 руб.

С использованием опциона - потеря премии: - 1 505 000 руб.

3. k=33,25 руб. /$

Без использования  опциона убыток компании составляет