Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

 

 22. Структура капитала. Финансовый леверидж. Эффект финансового левериджа.  Понятие цены капитала. Цена собственного капитала. Цена заемного капитала. Средневзвешенная цена капитала.

 

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой  
прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за  
использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового  левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется  эффект финансового левериджа  в связи с различным уровнем  налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует  разницу между коэффициентом  валовой рентабельности активов  и средним размером процента  за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму  заемного капитала, используемого  предприятием, в расчете на единицу  собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Стоимость капитала представляет собой цену (сумму), которую предприятие уплачивает за его привлечение, выраженное в процентах. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности (рентабельности) операционной деятельности. Этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия. Стоимость капитала используется как критериальный показатель в процессе осуществления реального инвестирования: выступает как дисконтная ставка при оценке эффективности реальных проектов.Может рассматриваться для сравнения с внутренней нормой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту.

Стоимость капитала - это базовый показатель оценки финансового инвестирования. Показатель стоимости капитала служит мерой оценки прибыльности инвестиционного портфеля в целом.

Стоимость капитала выступает критерием принятия решений относительно использования лизинга. Если стоимость использования финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то это для предприятия невыгодно. Стоимость капитала является важнейшим измерителем рыночной стоимости предприятия: снижение уровня стоимости капитала предприятия приводит к увеличению рыночной стоимости предприятия и наоборот. Стоимость капитала является критерием формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов, в первую очередь оборотных, исходя из стоимости капитала формируется агрессивный, умеренный или консервативный тип политики финансирования оборотных активов.

Принципы оценки стоимости капитала:

Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала (собственного и заемного, а внутри них по источникам финансирования);

 

23. Содержание основных этапов процесса оптимизации структуры капитала предприятия. Оптимизация структуры капитала предприятия по критерию минимизации его стоимости.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. постоянно обеспечивается повышение его рыночной стоимости.

Этапы оптимизации:

1.Анализ  капитала предприятия – основной  целью проведения этого этапа  является выявление тенденций  динамики объема и состава  капитала и их влияние на  финансовую устойчивость и эффективность  использования капитала. На 1-й стадии  этого этапа рассматривается  динамика общего объема и основных  составных элементов капитала  в сопоставлении с выпуском  и реализацией продукции.

На 2-й стадии 1-го этапа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости, которая определяется структурой капитал. Здесь в динамике изучаются след показатели:

- коэффициент  автономии СК/А– позволяет определить, в какой степени используемые  предприятием активы сформированы  за счет собственных средств. Здесь же определяются чистые  активы предприятия.

- коэффициент  финансового левериджа СК/ЗК –  позволяет определить, какая сумма  заемных средств приходится на  единицу собственного капитала.

- коэффициент  долгосрочной финансовой независимости  – характеризует отношение суммы  собственных и долгосрочных заемных  средств к общей сумме источников, которые использует предприятие.

- коэффициент, характеризующий отношение долгосрочного  и краткосрочного финансирования  – позволяет определить, какая  сумма долгосрочных пассивов  приходится на 1 руб. краткосрочного  заемного капитала

На 3-ей стадии оценивается эффективность использования капитала в целом, а также отдельных его элементов. Здесь в динамике рассматриваются:

1) Период оборота капитала К* 365/Выр-ка  – характеризует количество дней, в течении которых оборачиваются  собственные и заемные средства. 2) Коэффициент рентабельности – по своему численному значению этот показатель соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует экономическую рентабельность 3) Коэффициент рентабельности собственного капитала 4) Капиталоотдача – характеризует объем реализации продукции на единицу капитала. 5) Капиталоёмкость реализации продукции – показывает, какой объем капитала задиктован для обеспечения выпуска единицы продукции. Он является базовым, когда проводится моделирование потребности в капитале в предстоящем периоде.