Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

 

Инвестиционный риск  характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования.

Все рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности, относятся к так называемым „сложным рискам", подразделяющимся в свою очередь на отдельные их подвиды.

Так, например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены:

- риски несвоевременной подготовки  инвестиционного проекта;

- несвоевременного завершения  проектно-конструкторских работ;

- несвоевременного окончания строительно-монтажных работ;

- несвоевременного открытия финансирования по инвестиционному проекту;

- потери инвест привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и др

Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.

Основные факторы рисков для инвестиционных проектов включают:

- ошибки в проектно-сметной документации;

- недостаточную квалификацию специалистов;

- форс-мажорные обстоятельства (природные, экономические, политические);

- нарушение сроков поставок;

- низкое качество исходных материалов, комплектации, технологических

процессов, продукции и пр.;

- нарушение условий контрактов, разрыв контракта.

 

10. Методы сглаживания рисков реальных инвестиций.

Основной принцип действия механизма по сглаживанию инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности. Результаты анализа и оценки рисков позволяют разработать обоснованные мероприятия, направленные на их снижение, а именно:

Распределение риска осуществляется в процессе составления программы реализации проекта и контрактных документов. При заключении контракта можно проделать следующее: определить возможности каждого участника проекта в части предотвращения рисковых событий и их последствий; оценить долю риска, которую берет на себя каждый участник проекта; включить в контракт условие о приемлемом вознаграждении за риск; добиться соблюдения паритета в распределении риска и дохода между участниками проекта.

Чем больше доля риска, ложащаяся на участника проекта, тем выше должно быть вознаграждение.

Создание резервных фондов является одним из основных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ (инфляцией затрат), и гарантией реализации проекта в намеченные сроки.

Резервирование средств осуществляется следующим образом:

- оцениваются возможные последствия  неблагоприятных событий и обусловленные  ими расходы;

- резервы распределяются по  видам работ и затрат или  в зависимости от структуры  контрактных отношений;

- определяется порядок использования  резерва на непредвиденные расходы  при наступлении рискового события.

В целях уменьшения риска несвоевременного расчета за выполненные работы и реализованную продукцию и снижения риска финансирования в целом необходимо формировать резерв, обеспечивающий осуществление проекта в заданные сроки и в пределах сметной стоимости. Этот резерв обычно рассчитывают как сумму затрат на уменьшение:

- риска незавершенного строительства  или производства, влекущего за  собой дополнительные затраты  и перебои в поступлении денежных  средств;

- риска временного уменьшения  объема продаж и, как следствие, несвоевременного расчета с контрагентами;

- налогового риска, обусловленного  отменой налоговых льгот.

В тех случаях, когда участники проекта не могут за счет собственных средств уменьшить вероятность наступления того или иного рискового события или компенсировать его последствия, осуществляется страхование риска, т. е. передача рисков страховой компании. Выбор того или иного способа снижения риска должен базироваться на оценке экономической эффективности мероприятий по следующему алгоритму: определение риска, способного оказать наибольшее влияние на проект; расчет повышенных затрат с учетом вероятности наступления неблагоприятного события; разработка перечня мероприятий, способствующих уменьшению вероятности и опасности рискового события; определение затрат на реализацию предложенных мероприятий;

11. Учет инфляции в расчетах инвестиций. Формула Фишера.

Инфляция - это повышение общего уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда.

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности можно рассматривать в двух аспектах:

- влияние на показатели проекта в натуральном выражении: синфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта.

- влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвест проекта:

1. Инфляционная коррекция денежных  потоков;

2. Учет инфляционной премии в  ставке дисконтирования.

3. Анализ чувствительности в условиях  высокого уровня инфляции.

Показатели финансовой эффективности проекта могут рассчитываться в двух вариантах - в рублях и в свободно конвертируемой валюте при различных значениях ставок дисконтирования. Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения.

Достоинства расчета в постоянных ценах:

- простота при расчете и анализе  реальной динамики ключевых параметров  проекта (себестоимость продукции, объем продаж и т.д.).

- отсутствие необходимости прогноза  цен.

Недостатки: Считается, что если расчеты проводятся не в текущих или прогнозных ценах, а в неизменных (постоянных), то инфляцию учитывать не нужно. Тем не менее, это не совсем так. Это можно продемонстрировать на примере сложности сопоставления IRR с номинальной банковской ставкой процента IRR, рассчитанная на базе денежных потоков в постоянных ценах, должна сопоставляться с реальной (причем, эффективной) ставкой процента по кредитам.

Номинальная эффективная ставка = (1 + номинальная банковская ставка/P)P – 1, где

P - число периодов начисления  процентов внутри рассматриваемого  интервала действия ставок.

Согласно формуле И. Фишера реальная и номинальная ставки процента связаны следующим образом:

i = r + p e + rp e, где

i - номинальная ставка процента; r - реальная ставка процента (доход на капитал без учета инфляции); p e - ожидаемый темп инфляции.

Таким образом, для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции. Неопределенность и неполнота информации препятствуют точному прогнозу параметра p e. Между тем, именно от точности этого прогноза зависит корректность оценки инвестиционного проекта.

При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль).

Расчет денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования. Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. при использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.

Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолжностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы.

 12. Специфика расчетов эффективности финансовых инвестиций: расчет реальной рыночной цены и доходности акций и облигаций.

 

Модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования

, где: Pn – возвратная сумма инвестиций за период; нп – ожидаемая норма прибыли по финансовому иструменту;

n- число формирования возвратных потоков.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие используемых моделей оценки их реальной стоимости.

Модели оценки стоимости облигаций

Построены на следующих исходных показателях:

номинал облигации;

сумма процента, выплачиваемого по облигации;

ожидаемая норма инвестиционной прибыли;

количество периодов выплат до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигаций с периодической выплатой процентов:

,

П0 – сумма процента, выплачиваемая по облигации в каждом периоде;

Н0 – номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока её погашения.

Экономическое содержание данной модели заключается в том, что её текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период обращение и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Для облигаций с погашением купона в конце срока:

, где:

Пк – сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока её обращения

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость такой облигации равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости.

Модель бескупонной облигации, реализуемой с дисконтом:

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемая с дисконтом без выплаты процентов по ней предоставляет собой номинал приведенный настоящей стоимости.

Коэффициент текущей доходности облигации:

,  где:

СП – объявленная ставка процента,

СО – реальная текущая стоимость облигации.

Модели оценки стоимости акций учитывают следующие показатели:

- сумма дивидендов;

- номинальная стоимость акции в период её реализации;

- ожидаемая норма валовой прибыли по акциям (норма доходности), а также число периодов использования акций.

Модель оценки стоимости акции при её использовании в течение неопределенного продолжительного времени:

, где:

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом конкретном периоде.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного времени представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.

Рассмотрим следующую модель оценки стоимости акций, используемой в течение заранее определенного срока:

, где:

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-м периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода её реализации.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент её реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.

Модель оценки стоимости акций, постоянно находящихся в портфеле инвестора имеет несколько вариантов. Рассмотрим модель оценки стоимости акций со стабильным дивидендом: