Разработка сбалансированной системы показателей для реализации стратегии на предприятии в условиях кризиса

3.3 Модель оценки риска проекта в условиях неопределенности

 

Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений. Ни поток текущих платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительно будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их осуществления в будущем могут сильно разниться с предполагаемыми плановыми значениями, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.

Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется de-facto убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены.

Альтернативный способ учета неопределенности - так называемый минимаксный подход. Формируется некий класс ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе и из этого класса выбирается два сценария, при которых процесс достигает максимальной и минимальной эффективности, соответственно. Затем ожидаемый эффект оценивается по формуле Гурвица с параметром согласия L. При L=0 (точка Вальда) за основу при принятии решения выбирается наиболее пессимистичная оценка эффективности проекта, когда в условиях реализации самого неблагоприятного из сценариев сделано все, чтобы снизить ожидаемые убытки. Такой подход, безусловно, минимизирует риск инвестора. Однако в условиях его использования большинство проектов, даже имеющих весьма приличные шансы на успех, будет забраковано. Возникает опасность паралича деловой активности, с деградацией инвестора как лица, принимающего решения.

Инструментом, который позволяет измерять возможности (ожидания), является теория нечетких множеств. Используя такой подход предлагается использовать новый метод оценки инвестиционного риска и новый комплексный показатель оценки степени риска. Пусть в ходе многовариантной оценки инвестиционного проекта получены три значения показателя чистой современной ценности инвестиций:

NPVmin - минимальное значение показателя,

NPVmax - максимальное  значение показателя,

NPVavg - среднеожидаемое значение.

Причем реальная чистая современная ценность проекта должна быть больше нуля.

Предположим, что выполняется равенство NPVmin < 0 < NPVavg.

Тогда степень риска V&M неэффективности инвестиций оценивается формулой:

          1-a

V& M=R х   1+           х ln (1-a)

          a 

 

где:

NPVmin

                                   a =   -

NPVavg   -     NPVmin

 

 

NPVmin

                                   R =   -

NPVmax   -     NPVmin

 

Cтепень риска V&M принимает значения от 0 до 1.

Исходя из своих инвестиционных предпочтений на предприятиии можно классифицировать значения V&M, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска. Возможна также более подробная градация степеней риска. Например, если ввести лингвистическую переменную "Степень риска" со своим трем- множествам значений:

• Незначительная  до 5%
• Низкая до 10%
• Средняя до 30%
• Относительно высокая до 50%
• Неприемлемая свыше 50%

Таким образом, на предприятии можно произвести самостоятельное описание соответствующих нечетких подмножеств, задав пять функций принадлежности m(V&M).

Пусть в отношении планируемого инвестиционного проекта по производству облицовочной плитки известно следующее:

• Проект будет осуществляться в течение двух лет.
• Размер стартовых инвестиций известен точно и составляет I = 87 млн. рублей
• Ставка дисконтирования в плановый период может колебаться в пределах от RDmin = 10% до RDmax = 30% годовых
• Чистый денежный поток планируется в диапазоне от CFmin = 0 до CFmax = 160 млн. рублей
• Остаточная (ликвидационная) стоимость проекта равна нулю.

Тогда чистая современная ценность проекта может быть оценена по простейшим формулам(3.1; 3.2; 3.3):

                                CFmin                        CFmin

                 NPVmin =-I+                            +                                              (3.1)

                               (1+RDmax) 1          (1+RDmax) 2

                                CFavg                        CFavg

                 NPVavg =-I+                            +                                               (3.2)

                               (1+RDavg) 1          (1+RDavg) 2

                                CF max                         CF max                        

                 NPV max =-I+                            +                                             (3.3)

                               (1+RDmin) 1          (1+RDmin) 2

 

где CFavg = (CFmax -CFmin )/2 ,

RDavg = (RDmax - RDmin)/2.

Рассчитаем указанные показатели

CFavg = (160-0)/2= 80 (млн. р)

RDavg = (30+10)/2= 20 (% годовых)

NPVmin =-87+0/(1+0,3)+0/ (1+0,3) 2= -87 (млн. р)

NPVavg =-87+80/(1+0,2)+80/ (1+0,2) 2= 35 (млн. р)

NPVmax =-87+160/(1+0,1)+160/ (1+0,1) 2= 191 (млн. р)

а = - (-87)/(35-(-87))=0,71

R = - (-87)/(191-(-87)) =0,31

V&M =  0,31*(1+(1-0,71)/0,71*ln (1-0,71)) =0,153

Тогда степень риска, оцененная по вышеуказанным формулам, составляет V&M = 0,153 (приблизительно 15%).

По предложенной нами шкале степень риска проекта можно оценить как среднюю.

Подход, основанный на нечеткостях, преодолевает недостатки вероятностного и минимаксного подходов, связанные с учетом неопределенности. Во-первых, здесь формируется полный спектр возможных сценариев инвестиционного процесса. Во-вторых, решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта, а по всей совокупности оценок. В-третьих, ожидаемая эффективность проекта не является точечным показателем, а представляет собой поле интервальных значений со своим распределением ожиданий, характеризующимся функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа. А взвешенная полная совокупность ожиданий позволяет оценить интегральную меру ожидания негативных результатов инвестиционного процесса, т.е. степень инвестиционного риска.