Оценка стоимости предприятия

    Шаг второй.  Рассчитываются значения мультипликаторов для каждого аналога, описанные на предыдущем шаге. Затем производится расчет среднего и скорректированного значения по каждому мультипликатору. Расчет мультипликаторов по выбранным предприятиям представлен в приложении 3.

    Этап  третий. Расчет стоимости предприятия.

    Используя скорректированные значения мультипликаторов и соответствующие абсолютные показатели бухгалтерского баланса Форма №1 и приложения к бухгалтерскому балансу  Форма №2 по ОКУД ОАО ПТП «Волгоградпищепром», мы рассчитали стоимость предприятия  сравнительным подходом.

    Расчет  наиболее вероятной стоимости оцениваемого предприятия ОАО ПТП «Волгоградпищепром»  по полученным мультипликаторам представлен  в таблице 7. 

Таблица 7.

Расчет  вероятной стоимости оцениваемого предприятия

 

     Наиболее достоверным является мультипликатор цена/выручка от реализации, т.к. показатель выручка от реализации – это наиболее объективная величина, отражающая в бухгалтерском учете хозяйственную деятельность предприятия. Остальные показатели – чистая прибыль, балансовая стоимость активов, используемые в расчетах ценовых мультипликаторов, менее объективно отражают реальное положение предприятия. Так, к примеру, балансовая стоимость всех активов значительно зависит от количества и качества проведенных переоценок основных средств и капитальных вложений на предприятии, а величина чистой прибыли может значительно колебаться год от года в зависимости от сумм привлекаемых заемных средств, реализации или списания имущества и т.д.

     Значения  чистых активов предприятий, по которым  были рассчитаны мультипликаторы, представляют собой балансовую величину результата хозяйственной деятельности предприятия, по которой потенциальный инвестор судит об инвестиционных перспективах относительно данной компании. Но данный показатель также зависит от того, насколько реально в балансе  отражены оборотные и внеоборотные активы. Однако, принимая во внимание высокую  значимость этого показателя для  инвестора, он имеет второе по величине значение (0,3).

  В результате расчётов, наиболее вероятная  стоимость пакета акций (100 %) по методу рынка капитала с учетом округления составила 20 062 000 рублей. 

4. Определение премии за контроль и скидки на недостаточную  ликвидность
1. Определение премии за контроль

 

     Т.к. оценивается неполный пакет акций  предприятия, то в зависимости от доли оцениваемого пакета акций в  уставном капитале, необходимо сделать  скидку на неконтрольный (миноритарный) характер пакета или добавить премию за контроль. Обычно, контрольным (мажоритарным) является пакет голосующих акций  в размере 50% плюс 1 акция. Но бывают случаи, когда  контрольным считаются  пакеты менее 50%, если доли остальных  акционеров значительно распылены, т.е. отсутствует возможность их консолидации.

     Премия  за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акции продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Иными словами, это разница, выраженная в процентах между ценой акции контрольного пакета и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета. Однако практика показывает, что в преддверии слияний курс акций начинает расти раньше, чем за пять дней до официального объявления о сделке. Подобное приводит к занижению премии за контроль. В связи с этим чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

     В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в  ежегодно издаваемом статистическом обозрении  слияний компаний («Mergestat Review»). Средняя  премия за контроль для зарубежных компаний, согласно данных этого издания, составляет 30-40%. Так как российский фондовый рынок еще недостаточно развит, статистические данные по сделкам  с контрольными и неконтрольными пакетами в рамках одной компании единичны. Соответственно, в нашей  стране нет таких изданий или  информационных агентств, где бы отслеживались  средние показатели премий за контроль по годам и отраслям. Поэтому российские оценщики вынуждены ориентироваться  на данные зарубежных источников.

     Скидка  за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка (в %) за неконтрольный характер (миноритарной доли) рассчитывается по формуле (2): 

  Пс = 1 - 1 / (1 + Премия за контроль)  (2) 

     Перед проведением дальнейших корректировок проанализировали Устав ОАО ПТП «Волгоградпищепром», реестр акционеров и Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.06.95 и пришли к следующему выводу: величина оцениваемого пакета предоставляет его обладателю большинство голосов на общем собрании акционеров и позволяет «единолично» избирать совет директоров, а так же проводить все решения общего  собрания за исключением п.п. 1-3,5,18 ст.48 федерального закона «Об акционерных обществах» в редакции от 13.06.96, следовательно, оцениваемый пакет акций является контрольным.

     Метод стоимости чистых активов и метод  дисконтирования денежных потоков  определяют 100% контрольный пакет  акций, следовательно надбавка за контрольный  пакет к результатам расчета  данными методами не производится.

  Стоимость предприятия, полученная на основе метода рынка капитала, была определена на основе данных о состоявшихся сделках  с обращающимися на фондовом рынке  миноритарными пакетами акций предприятий-аналогов. Поэтому к полученной данным методом  стоимости необходимо применение премии за контроль.

     В российской практике оценки отсутствуют  статистические данные по размерам надбавок за контрольный характер мажоритарных пакетов, поэтому мы использовали данные зарубежных источников. По данным источника  «Mergestat Review»¹⁰ величина премии за контроль составляет 30-40%.

  Учитывая  неразвитость Российского фондового  рынка, была принята премия за контрольный  характер в размере 40%.

   
2.4.2. Определение  скидки на недостаточную  ликвидность 

     Так как акции рассматриваемого предприятия  не котируются на фондовой бирже, к  базовой стоимости пакета нами применялась  скидка на недостаточную ликвидность.

     Понятие «Скидка за недостаточную ликвидность» определяется как «абсолютная или  процентная величина, вычитаемая из стоимости  доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную  ликвидность ее ценных бумаг». Таким  образом, понятие ликвидности связано  с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства. Данную скидку не нужно путать со скидкой на неконтрольный пакет, которая отражает степень влияния владельца меньшей доли на деятельность предприятия и принятие  важнейших решений.

     Величина  скидки зависит от многих факторов, присущих каждому конкретному пакету акций. Факторы, которые увеличивают  размер скидки, включают низкие дивиденды  или их отсутствие, неблагоприятные  перспективы продажи компании, невысокий  шанс к предложению ее акций на фондовой бирже или отсутствие такового.

     Факторы, которые уменьшают размер скидки, включают отсутствие проблем по выставлению  акций на фондовую биржу, возможность  продать акции или компанию в  целом другому акционеру или  третьему лицу.

     Учитывая  тот факт, что, с одной стороны  предприятие существует с 2000 года и  у него практически отсутствует  дивидендная политика (с 2005г. дивиденды  не выплачивались), акции компании не выставлялись на биржевые торги, но, с  другой стороны принимая во внимание размер оцениваемого пакета, а также  то, что предприятие в целом  является достаточно ликвидным (объемы производства и вид выпускаемой  продукции), мы определяем величину скидки на недостаточную ликвидность в  размере 20%.

     Учитывая, что скидка на недостаточную ликвидность  характеризует ликвидность предприятия  и его акций в целом, то данную скидку мы применяем к результату расчета по каждому методу оценки.

     Расчет  стоимости оцениваемого 51 % пакета акций  с учетом премии за контроль и скидки на недостаточную ликвидность приведен в таблице 8. 
 
 
 

Таблица 8.

Расчет  стоимости оцениваемого 51 % пакета акций

 

     Итого, рыночная стоимость оцениваемого 51 % пакета акций ОАО ПТП «Волгоградпищепром»  с учетом округлений составила:

• по методу дисконтирования денежных потоков – 5 932 тыс. руб.
• по методу чистой стоимости активов – 7 192 тыс. руб.
• по методу рынка капитала – 11 459 тыс. руб.

 

5. Согласование  результатов оценки

 

   Три традиционных подхода, использованные для расчета стоимости 51% пакета акций ОАО ПТП «Волгоградпищепром», дали следующие результаты:

  

     Результаты  расчетов использованных в настоящем  отчете подходов к оценке отличаются друг от друга. Действительная рыночная стоимость 51% пакета акций ОАО ПТП  «Волгоградпищепром» находится  в пределах от 5 836 тыс. руб. до 12 278 тыс. руб.

     Для определения окончательной величины стоимости, основывающейся на факторах нескольких промежуточных результатов, мы использовали подход средневзвешенного  значения, в соответствии с которым  результату, полученному по каждому  из примененных подходов, присваивается весовой коэффициент (см. табл. 9).