Оценка рыночной стоимости 100% долей ООО «ХХХ»

Оценка предприятия (бизнеса) сводится к оценке его бизнес - линии (бизнес - линий), осуществляемой на основе суммирования чистых доходов (денежных потоков), которые, как ожидается, получит предприятие  за так называемый остаточный срок полезной жизни бизнеса (с учетом фактора времени получения этих доходов или денежных потоков).

Любая бизнес-линия имеет свой жизненный  цикл. Полный цикл включает в себя стадии:

• создания продукта (разработки изделия, технологических процессов производства, специального технологического оборудования и оснастки, проектирования и создания – включая строительство, монтаж оборудования, а также пусконаладочные работы – соответствующих производственных мощностей);
• освоения продукта (освоения производства, продвижения товара на рынок, организации системы сбыта);
• роста выпуска и продаж продукта;
• «зрелости» продукта (замедления, а потом стабилизации его продаж);
• уменьшения объема продаж продукта и прибыли от продаж (вследствие исчерпания резерва).

Остаточный срок полезной жизни  бизнеса, в котором реализуется  проект по выпуску профильного для  предприятия продукта, представляет собой время, остающееся до завершения жизненного цикла этого продукта (проекта по его выпуску) на момент оценки выпускающего его предприятия.

Суммирование доходов (денежных потоков), которые может получить предприятие  в остаточный срок полезной жизни  бизнеса, должно происходить с учетом фактора времени получения этих доходов.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

• определение длительности прогнозного периода;
• выбор вида денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;
• анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций предприятия.
• определение ставки дисконтирования.
• расчет денежного потока для прогнозного и постпрогнозного периодов;
• расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах.
• внесение заключительных поправок.

Последовательное выполнение указанных  этапов позволяет рассчитать рыночную стоимость собственного капитала.

Расчет ставки дисконтирования

С математической точки зрения ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета  будущих потоков доходов в  единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения  рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая  инвесторами ставка дохода на вложенный  капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими  словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконтирования  со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и  от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. То есть при вложении средств в компанию ставка дисконтирования представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, для того чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконтирования все риски связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Ставка дисконтирования или  стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый – наличие у  многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые  требуют разных уровней компенсации. Второй – необходимость учета  для инвесторов стоимости денег  во времени. Третий – фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности  получения ожидаемых в будущем  доходов.

Используемая ставка дисконтирования  должна в обязательном порядке соответствовать  выбранному виду денежного потока.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, в зависимости от вида денежного  потока. Наиболее распространенными  из них являются:

а) для денежного потока для всего  инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

б) для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения.

Модель средневзвешенной стоимости капитала

Ставка дисконтирования, равная сумме  взвешенных ставок отдачи на собственный  капитал и заемные средства, где  в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала называется средневзвешенной стоимостью капитала (WeightedAverageCostofCapital - WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

(2)

где kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль  предприятия;

kp  - стоимость привлечения акционерного  капитала (привилегированные акции);

ks- стоимость привлечения акционерного  капитала (обыкновенные акции);

wd -  доля заемного капитала  в структуре капитала предприятия;

wp - доля привилегированных акций  в структуре капитала предприятия;

ws - доля обыкновенных акций в  структуре капитала предприятия.

Модель  оценки капитальных активов

Модель оценки капитальных  активов – одна из наиболее широко обсуждаемых моделей в современной  финансовой науке. Основу дискуссии  составляет утверждение о том, что инвесторы ожидают от своих вложений некоторый дополнительный доход, превышающий безрисковую ставку процента, в качестве компенсации за риск владения каким-либо активом. Другими словами, данный метод предполагает, что доход на рисковый актив есть функция некоторого безрискового дохода плюс премия за риск.

В соответствии с моделью  оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле

(3)

где  R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

R_f - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета, который является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

R_м - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг).

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал  именно тот доход, на который он рассчитывал  в момент инвестирования средств. К  таким вложениям следует отнести  инвестиции в государственные ценные бумаги либо вклады в наиболее надежные банки страны.

Таким образом, безрисковое вложение приносит, как правило, какой-то минимальный  уровень дохода, достаточный для  покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением  в эту страну.

Модель кумулятивного  построения ставки дисконтирования

Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения  запланированных доходов. При построении ставки дисконтирования по данному  подходу, за основу расчета берется  безрисковая норма доходности, а  затем к ней добавляется норма  доходности за риск инвестирования в  данную компанию.

R = Rf + Ri, (4)

где R – ставка дисконтирования;

Rf – безрисковая ставка дохода;

Ri – поправки на риски.

Таким образом, ставка дисконтирования  по модели кумулятивного построения включает:

а) безрисковую норму доходности;

б) норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

Расчет коэффициента дисконтирования  производится по формуле:

Коэфф. дисконтирования = 1/(1+R)ⁿ, (5)

где  R – ставка дисконтирования;

n– временной период.

2. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Затратный подход к оценке бизнеса реализуется преимущественно  методом скорректированных чистых активов.

Чистые активы представляют собой активы предприятия за вычетом  долгов (расчеты с кредиторами, заемные  средства, доходы будущих периодов и т.п.), которые уменьшают стоимость  предприятия. Чистые активы предприятия, по сути, представляют собой стоимость  собственного капитала.

СК = СУММА (А) – СУММА (О), (6)

где:

СК - стоимость собственного капитала;

СУММА (А) - стоимость активов;

СУММА (О) - текущая стоимость  обязательств (долгов).

Однако не все статьи активов и пассивов должны быть учтены при расчете собственного капитала. Балансовая стоимость активов и  обязательств, как правило, не соответствует  рыночной стоимости. Оценщику необходимо провести корректировку статей баланса  предприятия – нормализацию отчетности.

Нормализующие корректировки  для целей оценки проводятся по следующим  направлениям:

- корректировка данных  бухгалтерской отчетности с целью  определения рыночной стоимости  активов и обязательств - проводится  оценка рыночной стоимости каждого  актива и текущей стоимости  обязательств;

- исключение разовых,  нетипичных и не операционных  доходов и расходов;

Рыночная стоимость активов  при определении стоимости предприятия  по методике стоимости чистых активов  рассматривается обычно в части: нематериальных активов, зданий и сооружений, машин, оборудования, материалов, быстроизнашивающихся предметов.

 

 

 

Таблица 3. – Характеристика активов и пассивов

АКТИВЫ (имущество)
1 РАЗДЕЛ: НЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ:
Нематериальные активы (неосязаемые  активы)	Данные активы могут  быть внесены учредителями в качестве вклада в уставный капитал или  получены безвозмездно, либо приобретены  в процессе деятельности (патенты, лицензии, ноу-хау, жилые квартиры, если приобретены  в качестве долевого участия для  своих работников). Отражаются по остаточной стоимости как разница между  первоначальной стоимостью  и  суммой  амортизации  на момент составления  баланса.
Основные средства (ОС)	В данной статье отражаются  земельные  участки  и объекты  природопользования и здания, сооружения, машины и оборудование. Информация об основных средствах отражается как  действующих, так и на консервации  с оценкой по остаточной стоимости (за вычетом амортизации) - принцип  НЕТТО.
Незавершенное строительство	По этой статье отражается стоимость объектов капитального строительства, находящихся во временной эксплуатации до ввода их в постоянную эксплуатацию, а также стоимость оборудования, требующего монтажа и предназначенного для установки.
Долгосрочные финансовые вложения (ДФВ)	К долгосрочным финансовым вложениям относятся финансовые вложения, срок возврата которых превышает  один год. К ним относятся паевые вклады в уставные капиталы других организаций, акции дочерних и зависимых  организаций, иные акции, приобретенные  в целях их удержания в течение  неопределенного срока, облигации  и другие долговые ценные бумаги, удерживаемые до погашения, если оно ожидается  более чем через 12 месяцев. В данную категорию входят займы, выданные на длительный срок (более 12 месяцев), по которым  не предполагается уступка права  требования.
Прочие  необоротные  активы	Средства и вложения, которые не нашли отражения в  предыдущем подразделе. К прочим необоротным активам относятся так же и отложенные налоговые активы.
2.РАЗДЕЛ: ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ:
Материально-производственные запасы (МПЗ):	Сырье, материалы и др. аналогичные ценности, малоценные быстроизнашивающиеся предметы (МБП), готовая продукция, товары, расходы будущих периодов. Остатки  МПЗ отражаются в балансе по фактической  себестоимости. МБП показывается  по остаточной стоимости, так как  по МБП начисляется износ. Оценка сырья и запасов в бухгалтерском  учете осуществляется на основе нескольких вариантов: ФИФО (расход по цене первой партии поступления); ЛИФО (расход по цене последней парии поступления); по фактической себестоимости; по плановой себестоимости.

 

продолжение таблицы № 3

НДС выделяется  в  виде  отдельной  строки бухгалтерского баланса	По данной строке показывается сумма, учитываемая по состоянию  на дату составления отчетности на счете 19 "НДС по приобретенным  ценностям".
Дебиторская задолженность (ДЗ)	Делится по срокам  гашения. Влияет  на налогооблагаемую базу. ДЗ, платежи по которой ожидаются  более 12 мес., после отчетной даты, в  том числе: расчеты с покупателями и заказчиками, векселя к получению, задолженность дочерних и зависимых  обществ, авансы  выданные  и прочие  дебиторы. ДЗ, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты - задолженность по  взносам в уставный  капитал и все разновидности задолженностей перед организацией.
Краткосрочные финансовые вложения	К финансовым вложениям  относятся государственные и  муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги других организаций, в которых  дата и стоимость погашения определены (облигации акционерных обществ, корпоративные векселя и финансовые векселя), вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций (в том  числе дочерних и зависимых хозяйственных  обществ), вклады по договору простого товарищества (у организации-товарища), предоставленные займы другим организациям, депозитные вклады в кредитных организациях, дебиторская задолженность, приобретенная на основании уступки права требования. К краткосрочным финансовым вложениям  относят вложения в депозиты, займы, облигации и другие ценные бумаги, срок погашения которых не превышает  одного года.
Денежные средства (ДС)	В качестве денежных средств  в бухгалтерском балансе показываются общие суммы денежных средств, находящихся  по состоянию на дату составления  отчетности в кассе (счет 50 "Касса"), на расчетных (счет 51 "Расчетные счета") и иных счетах организации в банках (счет 52 "Валютные счета", счет 55 "Специальные  счета а банке" и счет 57 "Переводы в пути").
Прочие оборотные активы	Строка  «Прочие  оборотные  активы»  является  резервной  и  предназначена для отражения  стоимости   активов,  не включенной в показатели других строк.
ПАССИВ (капитал + обязательства)
3.РАЗДЕЛ: КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный)	Капитал, образованный  за счет вкладов учредителей в  соответствии с учредительными документами. Увеличение или уменьшение уставного  капитала производится по результатам работы за отчетный период на основании общего собрания с обязательным внесением изменений в учредительные документы.
Добавочный капитал	Слагается из эмиссионного дохода акционерного об-щества (суммы, полученные сверх номинальной стоимости акций и стоимость, безвозмездно полученного имущества в составе основных средств либо прирост (снижение) стоимости в результате переоценки основных фондов).