Оценка рыночной стоимости 100% долей ООО «ХХХ»

Вместе с тем, сравнительный  подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование  в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые  в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы  развития предприятия в будущем. Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу  сходных фирм, отобранных оценщиком  в качестве аналогов. В третьих, оценщик  должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие  серьезного обоснования.

В оценке ООО «ХХХ» методы сравнительного подхода не применялись. Обоснованием отказа от применения сравнительного подхода является: отсутствие информации по сделкам купли-продажи или предложениям на продажу долей организаций, осуществляющих деятельность, сходную с оцениваемой компанией.

Метод рынка капитала основан  на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных  обществ открытого типа. Форма  собственности ООО «ХХХ» не позволяет использовать данный метод.

Метод сделок, или метод  продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.  Так как в данном сегменте рынок не активен, нет фактических  данных о совершенных сделках купли продажи предприятий-аналогов в Забайкальском крае, применение данного метода не целесообразно.

Доходный подход к  оценке бизнеса основан на сопоставлении  будущих доходов инвестора с  текущими затратами. Сопоставление  доходов с затратами ведется  с учетом факторов времени и риска.

Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие  чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим  или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно  развиваться.

Показатель чистой прибыли  обычно используется для оценки предприятий, в активах которых преобладает  быстроизнашивающееся оборудование. Для  компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых значительно  уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток. В отчете в целях  оценки рыночной стоимости ООО «ХХХ» использовался денежный поток.

Суть метода капитализации  заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей  этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно три-пять, а могут  использоваться данные о доходах  за несколько периодов в прошлом  и прогнозы на ближайшее будущее.

Другим сложным моментом в этом методе является определение  ставки капитализации. Ставка капитализации  во многом зависит от устойчивости дохода компании. Если последняя имеет  устойчивый рост прибыли, выбирается более  низкая ставка капитализации, что приводит к увеличению рыночной стоимости  компании и, наоборот, при нестабильных прибылях ставку капитализации увеличивают.

 Следует отметить, что  денежные потоки  на объекте  оценки не стабильны и оценщик  не имеет возможности обосновано  выделить факторы, влияющие на  величину выбранного показателя  дохода предприятия в будущем  и выразить в стоимостном   выражении влияние выделенных  факторов на величину выбранного  показателя дохода. В связи с  выше сказанным, метод капитализации дохода к оценке ООО «ХХХ» не применялся.

Широкое распространение  в практике оценки бизнеса получил  метод дисконтирования будущих  доходов, так как он позволяет  учесть будущие перспективы развития.

Метод оценки предприятий  на основе дисконтирования будущих  доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Мировая практика показала, что этот метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода.

Анализируя предоставленную  информацию о финансовой отчетности, можно сделать вывод, что в  течение предыдущих отчетных периодов доходы, получаемые предприятием, и  расходы, понесенные им в результате финансово-хозяйственной деятельности, носили непостоянный характер и были подвержены существенным изменениям. Оцениваемое предприятие имеет  свою историю финансово-хозяйственной деятельности. На мой взгляд, в доходном подходе целесообразно применить метод дисконтированных денежных потоков к оценке рыночной стоимости ООО «ХХХ».

2. Определение рыночной стоимости ООО «ХХХ» в рамках доходного подхода

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости, основанных на определении ожидаемых доходов  от объекта оценки.

Для оценки рыночной стоимости предприятия ООО «ХХХ» в рамках доходного подхода использовался метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

3.2.1.  Обоснование применения метода ДДП

Анализируя предоставленную Заказчиком информацию о финансовой отчетности, можно сделать вывод, что в  течение предыдущих отчетных периодов доходы, получаемые предприятием, и  расходы, понесенные им в результате финансово-хозяйственной деятельности, носили непостоянный характер и были подвержены существенным изменениям. В течение предыдущих отчетных периодов, по которым Заказчиком была предоставлена  информация о финансовой отчетности (кроме 2008 года и 1 квартала 2011 года) деятельность ООО «ХХХ» была убыточна.

Метод дисконтирования денежных потоков  выгодно отличается от всех других оценочных методологий по следующим  причинам:

• основан на составлении прогноза будущей деятельности компании, а  не только на ретроспективных данных;

• учитывает стоимость денег  во времени;

• позволяет учесть изменение ситуации на рынке в будущем.

В методах ДДП денежные поступления  рассчитываются для каждого из нескольких будущих периодов. Денежный поток для каждого года прогнозного периода затем приводится к текущей стоимости по ставке дисконтирования, отражающей уровень риска инвестиций в данный объект. Стоимость объекта оценки будет зависеть от денежного потока и остаточной стоимости в конце прогнозного периода, продолжительности периода и уровня риска.

3.2.2. Основные этапы применения метода дисконтирования денежных потоков

Выделяют следующие основные этапы реализации метода ДДП:

1. Определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока 

2. Прогнозирование денежных потоков для каждого года прогнозного периода: 

2.1. Корректировка финансовой отчетности.

2.2. Прогноз величины выручки от реализации.

2.3. Прогноз величины издержек.

2.4. Расчет величины чистой прибыли. 

2.5. Прогноз инвестиций и капиталовложений.

2.6. Прогноз изменения собственного оборотного капитала 

3. Расчет ставки дисконтирования. 

4. Расчет остаточной стоимости бизнеса 

5. Дисконтирование денежных потоков и остаточной стоимости. 

6. Расчет суммы текущих стоимостей денежных потоков и остаточной стоимости. 

7. Внесение итоговых поправок.

8. Определение стоимости 100% пакета акций (100% доли в уставном капитале).

Таким образом, стоимость  бизнеса по методу ДДП складывается из 2 составляющих:

1. Текущая стоимость денежных  потоков в прогнозном периоде 

2. Текущая стоимость бизнеса  в остаточный период.

3. +/- Поправки к стоимости 

Согласно методу дисконтирования  денежных потоков стоимость предприятия  основывается на будущих, а не на прошлых  денежных потоках. Поэтому задача оценщика является составление прогноза денежного  потока на какой-то будущий временной  период.

3.2.3. Определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока

Продолжительность прогнозного периода 

• отражает период времени, в пределах которого компания выходит на стабильный уровень прибыльности;

• отражает цикличность товарных рынков продукции предприятия.

С возрастанием продолжительности  прогнозного периода снижается  вероятность наступления планируемых  событий, в нашем случае - вероятность  получения прогнозируемых денежных потоков. Продолжительность прогнозного  периода свыше 5 лет при настоящем  экономическом положении в России будет завышена. Период в 3-5 лет может  быть оптимальный по продолжительности  горизонт прогнозирования.

В данном случае продолжительность  прогнозного периода принята  равной 3 годам.

Выбор модели денежного потока

В данном случае оценка бизнеса  в рамках метода ДДП определена с  применением модели денежного потока на собственный капитал. Расчет денежного  потока CFt в данном случае осуществляется следующим образом:

CFt (чистый денежный поток периода t) = ((Выручка от реализации – Себестоимость – Результат от прочих операций – Налоги) = Чистая прибыль) + Амортизация –/+ Изменение величины собственного оборотного капитала +/– Изменение величины долгосрочной задолженности –/+ Капитальные вложения (продажа основных средств).

3.2.4. Прогнозирование денежных потоков для каждого года прогнозного периода.

Корректировки отчетности

Для большего приближения  к экономической реальности, как  потока доходов, так и баланса  при оценке рыночной стоимости собственного (или совокупного) капитала проводятся общие корректировки финансовой отчетности

Корректировки целесообразно  вносить в следующих случаях:

• требуется скорректировать показатели поступлений и расходов до уровней, которые в достаточной мере характерны для ожидаемой в будущем финансово-хозяйственной деятельности;

• оценщику требуется сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью;

• необходимо добиться сопоставимости финансовых данных по рассматриваемой компании и компаниям, являющимся ориентиром для сравнения;

• показатели, не участвующие в формировании доходов, должны учитываться по рыночной или другой уместной стоимости.

Общие корректировки включают:

1. Исключение влияния  чрезвычайных событий на показатели  отчета о прибылях и убытках  и баланса (если таковые имеются).

2. При оценке контрольного  предприятия исключается влияние  на показатели форм 1 и 2 бухгалтерского  баланса тех позиций, которые  не связаны с операционной  деятельностью (так называемые  “неоперационные” позиции).

Анализ финансовой отчетности ООО «ХХХ» в течение рассматриваемого периода не выявил статьи доходов и расходов, которые можно было бы отнести к чрезвычайным, из общего потока доходов и расходов были исключены прочие операционные доходы и расходы, несвязные с обеспечением деятельности предприятия. Расчет прогнозных величин доходов и расходов, напрямую связанных с производственной деятельностью (валовой выручки и себестоимости) основывался на показателях, отраженных в производственных планах предприятия, предоставленном заказчиком в распоряжение оценщиков. Ретроспективные данные отчетности были применены для определения расходов, налогов, которые напрямую не связаны с объемами выпускаемой продукции, однако являются условно-постоянными и не подлежат исключению из общей величины расходов (например, управленческие расходы, проценты к уплате, налог на имущество).