Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг предприятия

Существуют различные способы расчета ожидаемой доходности акций. Можно, например, на основании прошлых статистических значений доходности ценной бумаги рассчитать среднее (среднеарифметическое) значение:

                                                                        (1.6)

, где  - ожидаемая доходность акции, - фактическая доходность в i-ом периоде, n – число периодов наблюдения, имеющих одинаковую продолжительность.

Еще одним способом, является учет возможного вероятностного распределения доходности. В этом случая ожидаемая доходность – это средневзвешенная доходность, где весами выступают вероятности наступления каждого события.

                                                                             (1.7)

, где  - ожидаемая доходность акции при наступлении i-ого события, - вероятность наступления i-ого события. 
Другими способами, расчета ожидаемой доходности, могут быть отношение справедливой/внутренней стоимости акции, рассчитываемой профессиональными участниками рынка ценных бумаг к ее рыночной цене или натурального логарифма изменения цен акции.

1.3.  Методы оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Для оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг применяется инвестиционный анализ.

Основными цeлями инвeстиционного анализа ценных бумаг являются:

· бeзопасность или надeжность вложeний;

· доходность вложeний;

· увeличeниe рыночной стоимости вложeний;

· ликвидность вложeний.

На надeжность инвeстиций в ценные бумаги оказывают влияниe систeмный и портфeльный риски. Систeмный риск в условиях политичeской нeстабильности и спада производства оцeниваeтся как достаточно высокий, однако срeдств защиты от нeго практичeски нeт. Портфeльный риск можeт быть умeньшeн дивeрсификациeй и страхованиeм. В качeствe спeцифичeского мeтода управлeния инвeстиционным риском можно прeдложить сформировать в рамках общeго фондового портфeля спeциальный портфeль страхования из высоконадeжных цeнных бумаг.

Задача любого инвeстора состоит в достижeнии сбалансированности портфeля ценных бумаг, в котором обeспeчиваeтся оптимальноe сочeтаниe доходности от инвeстиций, бeзопасности вложeнных срeдств, повышeния их стоимости и ликвидности. Однако, учитывая «золотоe правило» инвeстирования, согласно которому доходы от вложeния в ценные бумаги прямо пропорциональны риску, на который готов идти инвeстор ради получeния жeлаeмого дохода, стратeгии достижeния основной цeли могут быть различными.

Часто выдeляются слeдующиe стратeгии инвeстирования:

· консeрвативная стратeгия, акцeнтирующая основноe вниманиe на обeспeчeннии бeзопасности вложeний;

· умeрeнно агрeссивная, при которой баланс "доходность - риск" смeщeн в сторону обeспeчeния опрeдeлeнной, заданной бeзопасности вложeний;

· агрeссивныe стратeгии, прeслeдующиe цeли обeспeчeния нeкоторой заданной минимальной допустимой доходности вложeний. Разновидностью этого вида стратeгий являeтся изощрeнная стратeгия, ставящая цeлью максимизировать получeниe дохода в ущeрб возможному риску.

Принято выделять три вида анализа: фундаментальный, технический и вероятностный.

Фундаментальный анализ в отличие от технического и вероятностного подходов изучает макроэкономические факторы, которые могут в той или иной степени влиять на динамику курса национальной валюты. Фундаментальный анализ используется в большинстве случаев для определения глобальных тенденций в развитии экономики. И, как следствие, применятся стратегическими инвесторами для осуществления долгосрочных инвестиций. Стоит, однако, отметить, что в этом случае обычно пренебрегают краткосрочными колебаниями цен. В случае учета фундаментальных факторов при анализе краткосрочных и среднесрочных инвестиций необходимо помнить о том, что данный анализ может отражать только глобальное направление развития экономики. В то же время вхождение и выход из рынка необходимо согласовывать с техническим и вероятностным подходами.

Характерная черта фундаментального анализа заключается в том, что он в противовес техническому и вероятностному анализу изучает те причины, которые привели к изменению курса национальной валюты. При этом как при техническом, так и вероятностном подходе вышеуказанные причины не вызывают интереса. Таким образом, главный постулат фундаментального анализа следующий: сначала причина, а потом следствие. Другими словами, любое изменение в валютном курсе обусловлено изменением спроса и предложения, что, в свою очередь, может оцениваться с использованием методов фундаментального анализа.

Особо стоит отметить, что изменение спроса и предложения на рынке валют всегда обусловлено реальными сделками (движением капитала) с валютными активами.

На практике фундаментальный анализ сводится, как правило, к анализу макроэкономических показателей (экономических индикаторов, основных процентных ставок, фондовых индексов). с точки зрения их влияния на курс национальной валюты. При этом любая новость обязательно анализируется в двух аспектах. С одной стороны, это оценка общего состояния национальной экономики, а с другой — влияние на основные процентные ставки (ставку) исследуемой страны.

На каждой фондовой площадке мира рассчитывается целый ряд показателей (для каждой биржи свои), которые называют фондовыми индексами. Данные показатели предназначены для оценки общего состояния фондового рынка той или иной страны. Как правило, они рассчитываются на основании стоимости акций (обычно для большей достоверности — с учетом рыночной капитализации), входящей в так называемую расчетную базу индекса. Кроме того, основные фондовые индексы также с успехом используются и в качестве независимых индикаторов будущего изменения курса национальной валюты. Несмотря на то что количество фондовых индексов достаточно велико, принято выделять основные (для каждой страны свои). Перечислим наиболее важные из них:

• DJIA {Dow Jones Industrial Average — the Dow, США);
• NASDAQ Composite (National Association of Securities Dealers Automated Quotation, США);
• S&P 500 (Standard and Poor's 500 Index, США);
• FTSE 100 (Financial Times Stock Exchange 100 Index, Великобритания);
• DAX (Deutscher Aktienindex; Германия);
• CAC40(Compagnie des Agent de Change 40 Index, Франция);
• Nikkei 225 (Япония);
• SMI (Swiss Market Index, Швейцария).

Значения фондовых индексов находятся, как правило, в прямой зависимости от цен на акции, входящих в расчетную базу соответствующего индекса. В связи с этим можно говорить, например, о том, что рост индекса Dow указывает на «хорошее» состояние экономики Соединенных Штатов, что влечет за собой укрепление силы американской валюты. Очевидно, справедлива и обратная ситуация, т. е. снижение основного фондового индекса обязательно приводит к ослаблению национальной валюты.

Анализ рынка FOREX с помощью фондовых индексов проводят в двух направлениях. Для примера рассмотрим анализ GBP/USD. Не вызывает сомнения то, что в качестве анализируемых индексов необходимо рассмотреть FTSE 100 и DOW. Также ясно, что требуется установить корреляцию между GBP и FTSE 100 и соответственно между DOW и 1/USD. Однако имеет смысл исследование корреляции между FTSE 100 х DOWw GBPx 1/USD = GBP/USD.1 Кроме того, имеет значение не только произведение индексов (взятых как функция времени), но и тангенс угла наклона этого произведения (т. е. дифференциал). На основе дифференциала от произведения индексов с эмпирически подобранными сдвигами фаз (здесь скрывается достаточно большой произвол) можно строить индикаторы, подобные осцилляторам, которые могут с высокой степенью вероятности предсказывать поведение соответствующих индексов валют (в нашем случае GBP/ USD). He вдаваясь в подробности, можно указать, что при положительном изменении дифференциала произведения двух функций (положительное относительное изменение тангенса угла наклона носителей этих функций к оси времени) наших индексов (FTSE 100 и DOW) наблюдается корреляционный рост котировок GBP/USD. Очевидно, что справедлива и обратная «теорема»: отрицательное изменение дифференциала произведения двух функций индексов приводит к корреляционному убыванию соответствующих котировок.

Особо стоит отметить, что анализ (с помощью фондовых индексов), например, кросс курса EUR/USD связан с большими техническими трудностями. Это объясняется тем, что на единую европейскую валюту влияют сразу несколько фондовых индексов, что значительно осложняет изыскания, так как возникает многопараметрическая зависимость. Таким образом, перед нами в очередной раз открывается просторное поле для самостоятельных исследований.

С другой стороны, для анализа рынка FOREX посредством фондовых индексов можно применять весь арсенал технического анализа как к изучению динамики курсов валют, так и к прогнозированию изменения индексов. В принципе, нет разницы в том, к какому объекту применять весь накопленный и хорошо изученный багаж технического и вероятностного анализа. Особо стоит отметить тот факт, что наличие базовой валюты — USD (80% операций на рынке FOREX производится именно по этой валюте) — позволяет в первом приближении изучать только индекс Dow (либо какой-то другой из основных фондовых индексов Соединенных Штатов в зависимости от ситуации и личных пристрастий). Отметим, однако, что исторически принято особое внимание уделять именно индексу Dow.

Таким образом, были обрисованы те подходы, которые используются при прогнозировании динамики курсов основных национальных валют посредством анализа изменений на фондовых рынках, а именно с помощью исследования основных фондовых индексов.

В заключение отметим, что анализ фондовых рынков и, в частности, фондовых индексов является серьезным дополнением к анализу финансовых рынков.

Технический анализ в целом можно определить как метод прогнозирования динамики цен, основанный на математических, а не на экономических выкладках. Своими корнями современный технический анализ уходит в начало века, в теорию Чарльза Доу. Этот подход был создан для чисто прикладных целей, а именно для получения доходов при игре вначале на рынках ценных бумаг, а затем и на фьючерсных рынках. Все методики технического анализа создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е гг. XX в. были объединены в единую теорию с общей философией, аксиомами и основными принципами. На сегодняшний день можно выделить три основополагающие аксиомы технического анализа.

1. Цена учитывает все. Любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара), — экономический, политический психологический — заранее учтен и отражен в ее графике.

2. Цена двигается направленно. Эта аксиома стала основой для со 
здания всех методик технического анализа. Главной задачей технического анализа является определение направлений движения 
цен (или тенденций, трендов) для использования в торговле. Определение тенденций, которое дает Доу, выглядит следующим образом: при восходящей тенденции («бычий» тренд) каждый последующий пик и каждый последующий спад выше предыдущего. Другими словами, у «бычьей» тенденции конфигурация кривой должна иметь последовательно возрастающие пики и спады. Соответственно при нисходящей тенденции («медвежий» тренд) каждый последующий пик и спад будет ниже, чем предыдущий. Такое определение тенденции является основополагающим и служит отправной точкой в анализе тенденций. Стоит выделить три типа трендов: «бычий» (движение цены вверх), «медвежий» (движение цены вниз) и боковой (цена практически не движется). Все три типа трендов встречаются не в чистом виде, поскольку движение по «прямой» на ценовом графике можно встретить достаточно редко. Помимо прочего, следует отметить, что, согласно современному подходу к техническому анализу, тенденция действует до тех пор, пока нет явных сигналов о том, что она изменилась.

3. История повторяется. Данная аксиома основана на предположении о постоянстве человеческой психологии (психологии толпы). 
Если какое-то время назад ситуация развивалась определенным 
образом, то нет оснований считать, что при аналогичных первоначальных условиях участники рынка будут поступать иначе.

В заключение стоит отметить, что в современном техническом анализе выделяют два метода исследований:

- графический анализ (непосредственно технический подход);

- математический анализ (вероятностный  подход)

Основой технического анализа, безусловно, являются графики движения цен того или иного биржевого инструмента. Прежде чем перейти к описанию видов ценовых графиков, введем некоторые понятия, которые будут широко использоваться в дальнейшем:

• цена открытия (open) — цена первой сделки рассматриваемого периода (например, первой сделки дня). При анализе дневных данных цена открытия особенно значима, так как она отражает единодушное мнение, к которому пришли все участники рынка к утру (а утро, как известно, «мудренее вечера»);
• цена закрытия (close) — последняя цена за данный период. Благодаря ее широкой информационной доступности эту цену чаще прочих используют при анализе. Большинство аналитиков считают важным соотношение между ценой открытия (первой ценой) и закрытия (последней ценой). Оно отчетливо видно на графиках «японские свечи»;
• максимум (high) — наибольшая цена инструмента за заданный период. Это уровень, при котором продавцов было больше, чем покупателей (т. е. желающие продать по более высокой цене есть всегда, но максимум — это наивысшая цена, на которую согласны покупатели);
• минимум (low) — наименьшая цена инструмента за данный период. Это уровень, при котором покупателей было больше, чем продавцов (т. е. желающие купить по более низкой цене есть всегда, но минимум — это наименьшая цена, на которую согласны продавцы);
• объем (volume) — количество акций (или контрактов), по которым были заключены сделки за данный период. Взаимосвязь между ценами и объемом (например, рост цен на фоне возрастающего объема) имеет большое аналитическое значение. Однако для рынка FOREX мало применимо, так как из-за колоссальных объемов на сегодняшний день нет реальной возможности проследить все совершаемые операции и их общий объем в режиме реального времени;
• цена спроса (покупателя) (bid) — цена, которую маркетмейкер готов заплатить за биржевой инструмент (т. е. цена, по которой вы сможете продать тот или иной актив);
• цена предложения (продавца) (ask) — цена, по которой маркет- 
  мейкер готов продать биржевой инструмент (т. е. цена, по кото 
  рой вы сможете купить).