Эффективность использования инвестиций и капитала

Данные для расчета ССК таблица (1).

Наименование источника средств	Стоимость капитала, тыс. руб.	Удельный вес отдельных видов капитала (%)	Цена данного источника средств, %
Собственные и привлеченные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Заемные средства В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Облигации	104 000   26 000 78 000   30 000 8 000 17 000 5 000	77,6 19,4 58,2   22,4 6,0 12,7 3,7	38,0 32,0 40,0   23,9 28,5 22,0 23,0
Всего	134 000	100,0	34,8

 

 

ССК =

Показатель цены капитала выполняет следующие функции:

1. Он может использоваться  на предприятии для оценки  эффективности различных инвестиционных  проектов, он показывает нижнюю  границу доходности проекта (предельную  ставку). При оценке эффективности  все проекты ранжируются по  уровню доходности, и к реализации  принимаются предложения, обеспечивающие  доходность, превышающую средневзвешенную  цену капитала.

2. Этот показатель используют  для оценки структуры капитала  и определения её оптимальности. Оптимальной считается такая  структура капитала, которая обеспечивает  минимальные затраты по обслуживанию  авансированного капитала и определяется  она по варианту с минимальной  средней ценой капитала.

1.2МЕТОДЫ АНАЛИЗА  ЭФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ И ФИНАНСОВЫХ  ВЛОЖЕНИЙ

 

Капитальные (реальные) вложения – это вложение средств в обновление имеющейся материально-технической базы предприятия, наращивание его производственной мощности, освоение новых видов продукции или технологий, инновационные нематериальные активы, строительство жилья, объектов соцкультбыта и др.

При принятии решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек. Методы, применяемые при анализе инвестиционной деятельности можно разделить на две группы:

методы основанные на дисконтированных оценках, т. е. на сопоставлении исходной суммы инвестиций с общей суммой денежных поступлений по годам. Критериями оценки в данной группе методов являются – NPV (чистый приведенный эффект), PI (индекс рентабельности), IRR (внутренняя норма прибыли).

методы, основанные на учетных оценках. Здесь критериями оценки выступают – PP (срок окупаемости инвестиций), АRR (коэффициент эффективности инвестиций).

 

РЕТРОСПЕКТИВНАЯ ОЦЕНКА

Для оценки эффективности используется система показателей:

Дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

Э = (ВП1-ВП0)/И (6)

Где:

Э – эффективность инвестиций;

ВП1-ВП0– валовой объём производства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

И – сумма дополнительных инвестиций.

Снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

 

Э=Q1(C0-C1)/И (7)

Где:

C0,C1– себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях;

Q1 – годовой объём производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций.

Сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

 

 

Э=Q1(ТЕ0- ТЕ 1)/И (8)

 

Где:

ТЕ0,ТЕ 1– затраты труда на производство единицы продукции соответственно до и после дополнительных инвестиций.

Увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

 

Э=Q1(П1-П0)/И (9)

Где:

П1,П0– прибыльна единицу продукции соответственно до и после дополнительных инвестиций.

 

МЕТОД ЧИСТОЙ ТЕКУЩЕЙ СТОИМОСТИ

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

PV = ∑ * ( Pt / (1+r)k) (10)

           k

 

NPV=∑ * ( Pt / (1+r)k–IC)(11)

      k

 

 

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует  принять;

NPV < 0, то проект следует  отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

МЕТОД ВНУТРЕННЕЙ СТАВКИ ДОХОДА

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = ¦(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует  отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=¦(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

 

IRR =r1 + f(r1)/(f(r1)-f(r2))-(r2-r1) (12)

Где:

r1 — значение табулированного  коэффициента дисконтирования, при  котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

r2 — значение табулированного  коэффициента дисконтирования, при  котором f(r2)<0 (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

Где:

r1 — значение табулированного  коэффициента дисконтирования, минимизирующее  положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};

r2 — значение табулированного  коэффициента дисконтирования, максимизирующее  отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

МЕТОД ПЕРИОДА ОКУПАЕМОСТИ

Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

                           u

∑Pk> IC (13)

           k=1

 

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю «цена» авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн.руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А – 4,2 млн.руб. в течение трех лет; по проекту Б – 3,8 млн.руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

МЕТОД ИНДЕКСА ПРИБЫЛЬНОСТИ

Этот метод является, по сути, следствием метода чистой текущей стоимости. Индекс рентабельности IR или PI рассчитывается по формуле

 

PI= ∑(Pk/(1+r)k )/ IC (13)

     k

 

Очевидно, что если:

Р1 > 1, то проект следует принять;

Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.