Практическое  использование этих теорий позволило  выработать три подхода к формированию дивидендной политики — "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблице 1). 

Таблица 1 - Основные типы дивидендной политики акционерного общества

 

      Остаточная  политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий теми роста капитала (отложенного дохода) собственников.

      Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости

     Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде или даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.

Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

      Политика  стабильного размера дивидендных  выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке.

Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия; в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

     Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

      Политика  минимального стабильного размера  дивидендов с надбавкой в отдельные  периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип.

Преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

Основной  недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

     Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли.

     Политика  стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (НР=const, или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).

     Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли

     Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     Политика  постоянного возрастания размера  дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний).

     Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

     Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально Процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкрёплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

     На  формирование дивидендной политики большое влияние оказывают следующие  факторы:

     1 Факторы, характеризующие инвестиционные  возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

     а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

     б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

     в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной коньюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

     2 Факторы, характеризующие возможности  формирования финансовых ресурсов  из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность  резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость  привлечения дополнительного СК

в) стоимость  привлечения дополнительного ЗК

г) доступность  кредитов на финансовом рынке

д) уровень  кредитоспособности АО, определяемый его текущим финансовым состоянием

      3 Факторы, связанные с объективными  ограничениями

• законодательного  порядка
• контрактного порядка
• ограниченная ликвидность
• ЭФР
• РСК
• Уровень налогообложения дивидендов.

      4 Прочие факторы

• уровень дивидендных  выплат предприятиями-конкурентами
• неотложность платежей по ранее полученным кредитам
• возможность утраты контроля над компанией (захват конкурентами)

 

     Тема 9 Стоимость капитала

     Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Статьи в правой стороне  баланса (задолженность различного типа, обыкновенные и привилегированные акции) – это компоненты капитала. Любое возрастание общей стоимости имущества должно обеспечиваться увеличением одного или нескольких компонентов капитала.

     Следует различать два понятия:

• цена капитала данного предприятия;
• цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов;

     Первое  понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии  относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности  перед собственниками и инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, например, величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем стоимость капитала, цена предприятия по завершению этого проекта уменьшится, т.о. стоимость капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

     Можно говорить о двух оценках цены фирмы:

• балансовая, представленная в балансе. Например, величина уставного капитала в балансе исчисляется по номинальной стоимости акций;
• рыночная оценка чаще всего существенно отличается от балансовой, причем в любую сторону – рыночная цена акций. Рыночная стоимость фирмы (сумма рыночных стоимостей акционерного и заемного капитала), дает обобщенную оценку положения компании на рынке капитала. При прочих равных условиях, чем больше ее значение, тем более крупной является компания, а это является нередко одним из критериев успешности работы компании в целом и ее управленческого персонала, в частности.

     Такая же ситуация возникает с заемным  капиталом, который можно разделить  на три вида: банковские кредиты, облигационные  займы и финансовый лизинг. Говорить о рыночной оценке в прямом смысле можно только в отношении займов, оформленных ценными бумагами, обращающимися на вторичном рынке. Что касается кредита и финансового лизинга, то соответствующие суммы оговорены в договорах и после заключения последних, как правило, не зависят от конъюнктуры рынка ссудных капиталов. Какая оценка важнее? Балансовая оценка является естественным элементом всех методик анализа финансового состояния компаний. Однако для финансовых менеджеров и потенциальных инвесторов интерес представляет не только оценка сложившегося финансового положения, но и перспективы компании, ее привлекательность как объекта инвестирования, что находит выражение в рыночной цене акций. (Не случайно показатель рыночной капитализации компании – произведение рыночной цены акций на число акций, выпущенных в обращение, чаще без привилегированных, является одним из ключевых в большинстве рейтингов ведущих компаний мира).