Финансовый менеджмент

      К объектам инвестиционной деятельности относят вновь создаваемые и  модернизируемые основные фонды, оборотные  средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, а также имущественные права и интеллектуальная собственность.

      В соответствии с объектами инвестирования все инвестиции подразделяются на 3 большие группы:

• материальные инвестиции (реальные и капиталообразующие);
• финансовые инвестиции;
• нематериальные инвестиции.

      Реальные  инвестиции представляют собой долгосрочное вложение средств непосредственно в средства производства и предметы потребления. Обычно это финансовые вложения в конкретный долгосрочный проект, связанные с приобретением реальных активов. Для осуществления материальных инвестиций может быть использован заемный капитал. В этом случае банк становится инвестором. Реальные инвестиции часто называют прямыми.

      Прямые  инвестиции представляют собой вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения прав в управлении данным хозяйствующим субъектом.

      Финансовые (портфельные) инвестиции представляют собой вложения капитала в проекты, связанные с формированием и  приобретением портфеля ценных бумаг  и других ценностей.

      Нематериальные  инвестиции представляют собой инвестиции, относящиеся к условной стоимости объектов промышленной и интеллектуальной деятельности, различных имущественных прав, приносящих доход инвестору. В мировой практике к нематериальным инвестициям  относят такие понятия, как «гудвилл», «франшиза».

      Рисковые  инвестиции представляют чаще всего инвестиции в форме выпуска новых акций в новых сферах деятельности, связанных с большим риском.

      Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику  определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды.

      Принятие  инвестиционных решений на долгосрочную перспективу преимущественно реализуются  в инвестиционных проектах.

      Инвестирование  как долгосрочное вложение капитала с целью получения прибыли предполагает составление и оценку плана развития событий по мере достижения желаемого результата. Такой план лежит в основе принятия решений об инвестировании и называется инвестиционным проектом.

      Инвестиционный  проект  - это комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение заданного времени при установленном капитальном бюджете определенных задач с целью увеличения производственных возможностей и создания производственной и социальной инфраструктуры. Таким образом, инвестиционный проект – план вложения капитала в целях получения прибыли.

      Понятие «инвестиционный проект» в литературе употребляется с  двух точек зрения:

• как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;
• как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

      Проектный анализ - это прежде всего сопоставление затрат на осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены то его реализации. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана инвестиционного проекта.

      Важным  для выбора инвестиционного проекта представляется учет временной стоимости денег.

      Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, делятся на две группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

• основанные на дисконтированных оценках;
• основанные на учетных оценках.

      К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

      Ко  второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиции, коэффициент эффективности инвестиции.

      В основе метода расчета чистого приведенного эффекта заложено сопоставление  величины исходной инвестиции с общей  суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого  срока. 

                           NPV=                                    (31), 

     где NPV – чистый приведенный эффект,

     IC -  величина инвестиции. 

      Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV примет вид: 

                      NPV =                              (32), 

     где i – прогнозируемый средний уровень инфляции. 

     Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV <0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

      Метод расчета индекса рентабельности инвестиций является, по сути, следствием предыдущего метода. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле: 

                              PI =                              (33) 

      Под внутренней нормой прибыли инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования  r, при котором чистый приведенный эффект проекта равен нулю:  

                     IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0                       (34) 

      Критерий  IRR сравнивается с показателем цены капитала (СС).

      Если: IRR > СС, то проект следует принять;

      IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

      IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

      Метод определения срока окупаемости  инвестиций является одним из самых  простых и широко распространенных в мировой практике. Общая формула расчета срока окупаемости (РР) имеет вид: 

                      РР = min n, при котором                  (35) 

      Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные потоки, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости (DРР) имеет вид: 

      DРР = min n, при котором              (36) 

      В оценке инвестиционных проектов критерии РР и DРР могут использоваться двояко:

• проект принимается, если окупаемость имеет место;
• проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного лимита.

      Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции не предполагает дисконтирования показателей дохода. Коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодового дохода на величину инвестиции. 

      Тема 11 Прогнозирование  денежного потока инвестиционного  проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений 

      Большинство инвестиций, производимых на предприятиях, долгосрочны, так как инвестирование – протяженный во времени процесс. Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать:

• рискованность инвестиций, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;
• временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность;
• привлекательность инвестиционных проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является главной.

      Таким образом, принятие решения на основе тщательного экономического обоснования о целесообразности вложения инвестиций является важным моментом в эффективном использовании капитальных вложений и деятельности предприятия.

      Целевая функция капиталовложения – максимизация экономического   благосостояния   акционеров   через   максимальную   рыночную   стоимость обыкновенных акций компании.

      Критерии  принятия решений при формировании бюджета капиталовложений: срок окупаемости, учетная доходность, чистый приведенный  эффект, внутренняя доходность, индекс рентабельности.

      Рассматривая  методы оценки инвестиционных решений, чаще всего предполагается, что значения потоков платежей известны и могут  быть определены для каждого периода  времени. 

      Однако  на практике движение денежных средств  может существенно отличаться от запланированного. Преимущественно, инвестиционные решения на предприятии принимаются в более сложных ситуациях (условиях риска, налогообложения, рационирования капитала, неординарных денежных потоков). Поэтому важным моментом в процессе формирования оптимального бюджета капиталовложений является учет риска.

      Подготовка  и анализ инвестиций существенно  зависят от того, какого рода эти  инвестиции, какую из задач необходимо решить с их помощью. Риск выражает вероятность получения таких  нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы и так далее. Но в то же время, чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль.

      Различают несколько методов оценивания эффективности инвестиционных решений с учетом фактора риска.

      Среди них: метод корректировки нормы  дисконта, метод достоверных эквивалентов, анализ чувствительности критериев  эффективности проекта, метод сценариев, дерево решений, метод Монте –  Карло (имитационное моделирование).

      Одним из методов, позволяющим учесть риск в процессе инвестирования, является метод кумулятивного построения (метод корректировки нормы дисконта). Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска наиболее простой и часто применяемый метод.

      Основная  идея заключается в корректировке  базовой нормы дисконта путем  прибавления величины требуемой  премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности  инвестиционных проектов по вновь полученной норме дисконта. При этом, чем больше риск,  связанный с данным проектом, тем выше должна быть величина премии, которая определяется экспертным путем или на основе расчетов.

      При использовании метода кумулятивного  построения первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода.

      К безрисковой ставке дохода прибавляется премия за инвестирование в компании.

      Эта премия представляет доход, который  требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми операциями. Оценка безрисковой ставки дохода производится по следующей формуле  

                        R=Rbr+Rr                                                            (37)

      где,

      Rbr – безрисковая ставка,

      Rr – премия за риск. 

      При использовании метода достоверных  эквивалентов осуществляется корректировка  не нормы дисконта, а ожидаемых  значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта. Понижающие коэффициенты определяются соотношением величины чистых поступлений от безрисковой операции и ожидаемой величины чистых поступлений от реализации проекта.