Финансовый менеджмент

      С другой стороны, финансовые риски имеют и субъективную основу, поскольку всегда реализуются через человека. Действительно, ведь именно предприниматель оценивает рисковую ситуацию, формирует множество возможных исходов и делает выбор из множества альтернатив. Кроме этого, восприятие риска зависит от каждого конкретного человека с его характером, складом ума, психологическими особенностями, уровнем знаний и опыта в области его деятельности.

      Финансовые  риски – это, с одной стороны, опасность потенциально возможной, вероятной потери ресурсов и недополучения доходовпо сравнению с вариантом, который рассчитан на рациональное использование ресурсов в данной сфере деятельности, с другой – это вероятность получения дополнительного объёма прибыли, связанного с риском. Таким образом, финансовые риски относятся к группе спекулятивных рисков, которые в результате возникновения могут привести как к потерям, так и к выигрышу.

      Финансовые  риски возникают в связи с  движением финансовых потоков и  проявляются в основном на рынках финансовых ресурсов. Эти риски характеризуются большим разнообразием, и в целях эффективного управления ими целесообразно классифицировать их по различным признакам.

      По  сфере возникновения финансовые риски можно разделить на внешние  и внутренние.

      Источником  возникновения внешних рисков является внешняя среда по отношению к предпринимательской фирме, т.е. это риск, не зависящий от деятельности фирмы. Предпринимательская фирма не может оказывать влияние на внешние финансовые риски, она может только предвидеть и учитывать их в своей деятельности. Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций.

      Внешние финансовые риски возникают при  смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового  рынка, в результате непредвиденного изменения законодательства в сфере финансовой деятельности фирмы, в результате неустойчивости политического режима в стране деятельности и в ряде других аналогичных случаев, на которые фирма в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе финансовых рисков можно отнести инфляционный, валютный, процентный и другие риски.

      Внутренние  финансовые риски – это риски, зависящие от деятельности конкретной предпринимательской фирмы, т.е. их источником является сама фирма.

      Данные  риски могут быть обусловлены:

• неквалифицированным финансовым менеджментом на фирме;
• неэффективной структурой активов фирмы;
• чрезмерной приверженностью руководства фирмы к рисковым финансовым операциям;
• неправильной оценкой хозяйственных партнёров;
• нестабильным финансовым положением фирмы и другими аналогичными факторами.

      Отрицательные последствия внутренних финансовых рисков в значительной мере предпринимательская  фирма может предотвратить за счёт эффективного управления  финансовыми  рисками, т.е.  снижение  общего  уровня 

     Тема 4 Управление портфелем  активов 

     Доходность (за период владения) инвестиции в какую-либо ценную бумагу за некоторый период времени — это доход, получаемый в связи с реализацией права  собственности на объект инвестиции плюс изменение его рыночной цены, деленные на первоначальную цену данного объекта.

     Риск  ценной бумаги можно рассматривать  как изменчивость доходности в сравнении  с ее ожидаемой величиной.

     Ожидаемая доходность — средневзвешенная величина возможных доходностей, где весовыми коэффициентами являются вероятности их наступления.

     Обычной мерой разброса величин или изменчивости распределения относительно ожидаемого значения является стандартное отклонение, а квадрат стандартного отклонения  называется дисперсией.

     Стандартное отклонение может сослужить плохую службу при сравнении рисков или неопределенностей, сопровождающих различающиеся размером варианты инвестиций. Чтобы подогнать задачу под размеры величин или масштабы, рассчитывают коэффициент вариации как частное стандартного отклонения и ожидаемой доходности. Полученное значение является мерой "риска, приходящегося на единицу ожидаемой доходности".

     Инвесторы, в большинстве своем, не приемлют риска, или, говоря иначе, являются осторожными  инвесторами. Это означает, что они  требуют большей ожидаемой доходности за больший риск.

     Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля представляет собой средневзвешенное значений ожидаемых доходностей  составляющих его ценных бумаг. Каждый весовой коэффициент равен той  части, которую составляют от общей суммы средства, вложенные в данную ценную бумагу (сумма всех весовых коэффициентов должна равняться 100%).

     Ковариация  значений возможных доходностей  двух ценных бумаг — это величина, определяющая степень связи, существующей между колебаниями их доходностей.

     Для большого портфеля общая дисперсия  и, следовательно, стандартное отклонение зависят в основном от "взвешенных" ковариаций между доходностями ценных бумаг.

     Разумная  диверсификация состоит в сочетании  ценных бумаг таким образом, чтобы  снизить риск инвестора. Уменьшение риска происходит в том случае, если корреляция составляющих портфель ценных бумаг не является полностью положительной.

     Общий риск ценной бумаги (или портфеля) складывается из двух компонентов: систематического и несистематического рисков. Первая часть, также называемая неизбежным, или недиверсифицируемым риском, является систематической в том смысле, что влияет на все ценные бумаги, хотя и в разной степени.

     Несистематический риск связан с самой компанией  и не зависит от общей динамики рынка. Этого риска можно избежать путем должной диверсификации инвестиционного портфеля.

     В условиях рыночного равновесия ожидаемая  доходность ценной бумаги должна быть соизмерима с ее систематическим  риском, т.е. риском, которого нельзя избежать с помощью диверсификации. Ценовая модель рынка капитала (ЦМРК) формально описывает соотношение между риском и доходностью ценных бумаг.

     Мера  систематического риска, присущего  ценной бумаге, определяется по характеристической прямой. Она описывает взаимосвязь  между ожидаемой дополнительной доходностью акции (доходностью сверх безрисковой процентной ставки) и ожидаемой дополнительной рыночной доходностью. Наклон данной прямой, называемый коэффициентом "бета", является показателем систематического риска. Чем больше коэффициент "бета", тем выше неизбежный риск ценной бумаги.

     Соотношение между требуемой ставкой доходности ценной бумаги и ее коэффициентом "бета" представлено линией доходности рынка ценных бумаг. Эта прямая отражает линейную, положительную взаимосвязь между требуемой инвесторами доходностью и систематическим риском. Требуемая инвестором ставка доходности ценной бумаги равна безрисковой ставке доходности плюс премия за систематический риск, которая пропорциональна коэффициенту "бета". ЦМРК служит хорошей теоретической основой для понимания риска и естественно приводит к многофакторным моделям и арбитражной теории ценообразования, изложенной в приложении к данной главе. Финансовые рынки называются эффективными, если курсы ценных бумаг на них полностью отражают всю имеющуюся в распоряжении информацию. На таком рынке цены бумаг очень быстро реагируют на новую информацию.

 

     

     Тема 5 Эффект операционного  рычага. Управление текущими затратами  фирмы 

      Классификация затрат. Анализ безубыточности, график безубыточности. Исчисление точки безубыточности в единицах продаж и в денежном выражении, расчет плановой операционной прибыли. Операционный рычаг. Сила операционного рычага (DOL). DOL и точка безубыточности. DOL и деловой (операционный) риск.

      В основе оценки эффективности операционной деятельности лежит отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности, который имеет следующую структуру:

        Доход от реализации (Др)

      -Себестоимость  реализованной продукции  (Sр)

      =Валовой  доход (Дв)

      -Расходы  периода 

      =Доход  от основной деятельности (До).

      В процессе оценки операционной деятельности большое значение имеет операционный анализ.

      Операционный  анализ или анализ соотношения «затраты - объём производства  - прибыль» (CVP - анализ) опирается на следующие показатели:

      Sv - переменные затраты;

      Sf - общие постоянные затраты;

      Ц - продажная цена;

      N - объем выпуска или объем продаж.

      Целью данного анализа является влияние  перечисленных показателей на прибыль. Практическими моделями данного  анализа является анализ безубыточности, определение запаса финансовой прочности, определение влияния операционного рычага. Под точкой безубыточности понимается объём продаж, при котором предприятие имеет нулевой финансовый результат, т.е. нет ни прибыли, ни убытка. При анализе безубыточности чаще всего используются не традиционная, а маржинальная схема отчета о результатах хозяйственной деятельности. В данной схеме затраты группируются не по функциям (производственные, непроизводственные), а по динамике (постоянные и переменные). Маржинальная схема отчета о результатах хозяйственной деятельности:

        Доход от реализации (Др)

      - Общие переменные затраты (Sv)

      = Маржинальный доход (Дм)

      - Общие постоянные затраты (Sf)

      = Доход от основной деятельности до выплаты процентов

      Маржинальный  доход - это сумма денежных средств необходимая для покрытия постоянных затрат и образования дохода от основной деятельности:  

            Дм = Др – Sv                                           (8) 

      Дм = Sf + До                                                (9) 

      Удельный  маржинальный доход - это превышение продажной цены над величиной удельных переменных затрат: 

      dм = Ц – Sv                                         (10) 

      Коэффициент маржинального дохода определяется как доля маржинального дохода от дохода от реализации  

      

                                  (11) 

      В теории и практике финансового менеджмента  используются как математические, так и графические модели анализа безубыточности. Рассмотрим две основные модели, представленные на рисунках 1 и 2.

      

      

      

      

      

      

     Рисунок 1 - Традиционная схема

        
 
 
 
 

     Рисунок 2 – Маржинальная схема

      Положительным моментом маржинальной схемы анализа  является то, что на ней видно, что  в точке безубыточности доход  от реализации полностью покрывает  постоянные затраты, что позволяет сделать следующие выводы: каждая единица продукции реализованная сверх точки безубыточности приносит прибыль равную удельному маржинальному доходу. 

      Математические  модели основываются на следующих формулах: 

                             До=N·Ц - ( N·Sv+ Sf )                       (12) 

        Поскольку в точке безубыточности До ⁼ 0, критический объем производства или продаж может быть определён по формуле: