Финансовый менеджмент

     Существует  две основных характеристики эффективного рынка:

     Инвестор  на этом рынке не имеет обоснованных аргументов ожидать  больше, чем  в среднем доход на инвестиционный капитал при заданной степени  риска.

     Уровень дохода на инвестируемый капитал  – это функция степени риска.

     Концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности:

• слабой;
• умеренной;
• сильной;

     В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. При  этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен.

     В условиях умеренной формы эффективности  текущие цены отражают не только имеющиеся  в прошлом изменения цен, но и  всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.

     В условиях сильной формы текущие  цены отражают как общедоступную  информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.

     Концепция ассиметричности информации напрямую связана с пятой концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект.

     Концепция агентских отношений введена  в финансовый менеджмент в связи  с усложнением организационно –  правовых форм бизнеса. Суть: в сложных  организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и  функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли).

     Концепция альтернативных затрат основывается на следующем предположении: любое  вложение всегда имеет альтернативу.

     Фактор  времени занимает важнейшее место  в финансовых вычислениях: деньги имеют такую объективно существующую характеристику, как временную ценность. Ключевую роль при описании процесса трансформации стоимости денежных средств во времени играют два основных понятия: будущая стоимость денег и их настоящая стоимость.

     Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в текущий момент денежных средств, в которую они перейдут через определенный период времени с учетом условий вложения.

     Определение будущей стоимости денег связано  с процессом наращения этой стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение исходной суммы путем присоединения к ее первоначальному размеру процентных платежей.

     Наращением (ростом) первоначальной (инвестируемой) суммы принято называть увеличение данной суммы за счет начисленных процентов. Отношение наращенной суммы к первоначальной сумме называют множителем (коэффициентом) наращения. Множитель наращения показывает, во сколько раз вырос первоначальный капитал.

       Настоящая стоимость денег представляет  собой сумму будущих денежных  поступлений, приведенных с помощью определенного коэффициента (дисконта, или дисконтной ставки) к настоящему периоду.

     Определение настоящей стоимости связано  с процессом дисконтирования  этой стоимости. Эта операция является обратной по отношению к операции наращения при фиксированном размере денежных средств.

     Операция  определения текущей величины наращенной суммы называется дисконтированием, а определения наращенной суммы  компаудингом.

     Существуют  следующие базовые понятия финансового  менеджмента: добавленная стоимость (ДС), брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ), нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), экономическая рентабельность активов (ЭР). Они заимствованы из практики западных фирм, но вполне приемлемы в современной деятельности казахстанских предприятий (фирм).

      Добавленная стоимость. С экономической точки  зрения — это стоимость, созданная  на предприятии за определенный период времени, вклад каждого экономического субъекта в валовой внутренний продукт  как результат общественного  производства за определенный период времени. С бухгалтерской точки зрения добавленная стоимость — это разница между стоимостью произведенной продукцией и затратами, которые несет фирма.  

                                 ДС = Sр – S                                      (1) 

      Брутто - результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения - это та часть стоимости, созданной предприятием, которую можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), содержащим стоимость потребленных средств труда. С бухгалтерской точки зрения — это добавленная стоимость (ДС) за вычетом всех затрат на труд (ОТ). 

                                 БРЭИ = ДС – ОТ                                                (2) 

      Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) - это экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат. С экономической точки зрения — это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. С бухгалтерской точки зрения — это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда).

      Показатель  дохода до выплаты % и налогов (НРЭИ) является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал и определяется по следующей формуле: 

                 НРЭИ = До + S%  (проценты за кредиты, займы и налоги)     (3), 

      где  До – доход от основной деятельности 

      Общую оценку эффективности деятельности дает показатель экономической рентабельности (ЭР). С экономической точки зрения — это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат с затратами. С бухгалтерской точки зрения — это соотношение НРЭИ и актива баланса предприятия.

                                                (4) 

      Формула Дюпона представляет собой модификацию  формулы оценки эффективности деятельности: 

                                         НРЭИ                ОБОРОТ

                         ЭР  =   -----------  •100 • ------------- = КМ• 100 •КТ     (5)

                                       ОБОРОТ              Актив

 

      где КМ – коммерческая маржа,

            КТ -  коэффициент трансформации

      Коммерческая  маржа (КМ) показывает, какой НРЭИ дают каждые 100 денежных единиц оборота. По существу, это экономическая рентабельность оборота или рентабельность продаж.

      Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько  денежных единиц оборота снимается  с каждой денежной единицы актива. Коэффициент трансформации можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждая денежная единица активов.

      Экономическая добавленная стоимость (EVA) определяется как разница между чистой прибылью и стоимостью использованного для её получения собственного капитала компании. Стоимость использования капитала определяется на основе минимальной ожидаемой ставки доходности, необходимой для того, чтобы рассчитаться как с акционерами, так и с кредиторами. Точно определив стоимость использования собственного капитала, можно эффективнее распределять его и выявлять нерентабельные хозяйственные подразделения, которые финансируются за счёт прибыльных. EVA помогает менеджерам анализировать, где именно создаётся стоимость и эффективно управлять денежными потоками.

      Согласно  концепции EVA стоимость компании представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную  на текущую стоимость будущих  EVA. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата, как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

      Таким образом, положительное значение ЕVА  характеризует эффективное использование  капитала, значение ЕVА, равное нулю, характеризует  определенного рода достижение, так  как инвесторы - владельцы компании - фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала.

      Существует  два основных варианта расчета показателя EVA. Согласно первому варианту EVA рассчитывается по формуле 6. 

      EVA = (NOPAT – WACC) · CAPITAL,      (6) 

      где NOPAT - прибыль после выплаты налогов;

      WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

      CAPITAL - инвестированный капитал. 

      Согласно  второму варианту EVA рассчитывается по формуле 7. 

      EVA = (ROI – WACC) · CAPITAL,     (7)  

      где ROI - норма прибыли. 

     Тема 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками 

      Риск  – это вероятность возникновения  потерь, убытков, недопоступлений планируемых  доходов, прибыли. Потери, имеющие место  в предпринимательской деятельности, можно разделить на материальные, трудовые и финансовые. Классификацию рисков денежных потерь можно осуществить по различным признакам:

• в зависимости от вида хозяйственной деятельности – предпринимательский (производственный, коммерческий, финансовый) и потребительский;
• по признаку проявления – спекулятивный, простой (чистый);
• в зависимости от вида финансового посредничества – инвестиционный, страховой, банковский.

      Производственный  риск возникает в процессе производственной деятельности. Причинами производственного  риска являются: снижение планируемого объёма производства, рост материальных, трудовых затрат и др.

      Коммерческий  риск связан с реализацией продукции, закупкой сырья, материалов и т.д. Причины  такого риска – уменьшение планируемого объёма реализации, повышение закупочных цен, рост издержек обращения и др.

      Финансовый  риск в системе управления текущими активами является наиболее важным. Он возникает в процессе отношений  предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями и др.).

      Финансовые  риски имеют объективную основу из-за неопределённости внешней среды по отношению к предпринимательской фирме. Внешняя среда включает в себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых фирма осуществляет свою деятельность и к динамике которых она вынуждена приспосабливаться.

      Неопределённость  внешней среды предопределяется тем, что она зависит от множества  переменных, контрагентов и лиц, поведение  которых не всегда можно предсказать  с приемлемой точностью.

      Предпринимательство всегда сопряжено с неопределённостью экономической конъюнктуры, которая обусловлена непостоянством спроса – предложения на товары, денежные средства, факторы производства, многовариантностью сфер приложения капиталов и разнообразием критериев предпочтительности инвестирования средств, ограниченностью информации и многими другими обстоятельствами. Таким образом, объективность финансовых рисков связана с наличием факторов, существование которых в конечном счёте не зависит от деятельности фирмы.