Лизинг как способ финансирования деятельности коммерческой организации

 

Цао 2008г. = 7211,98/137371*(1-0,20)*100 = 4,2%

Цао 2009г. = 21998,68/151715*(1-0,20)*100 =11,6%

Цао 2010г. = 9764,95/134689* (1-0,20)*100= 5,8%

 

Цена заемных  источников финансирования складывается из цены банковского кредита, цены инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии облигаций и цены заемных средств населения.  В ОАО «НефАЗ» используется в качестве  источника финансирования  банковский кредит.

При условии привлечения банковского кредита на год, его цена (Цб.к.), как правило, определяется следующим образом:

 

Цб.к. = СП*(1-СТнп),                                                  (8)

 

где     Цб.к. – цена банковского кредита;

СП – годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %;

Стнп – ставка налога на прибыль, доли единицы.

Цена банковского  кредита в  ОАО «НефАз» в  анализируемом периоде составила:

Цб.к. 2008г. = 15,23%*(1-0,20) = 12,2%

Цб.к. 2009г. = 19,87%*(1-0,20) = 15,9%

Цб.к. 2010г. = 16,72%*(1-0,20) = 13,4%

Сведем полученные результаты в таблицу (таблица 13).

 

Таблица 13 – Анализ цены источников финансирования капитальных вложений ОАО «НефАЗ», %

Цена источника	2008г.	2009г.	2010г.	Изменения (+, −)
				2009г. к 2008г.	2010г. к 2009г.
1	2	3	4	5	6
1. Нераспределенная прибыль	0,23	3,35	0,25	+3,12	-3,1
2. Амортизационные отчисления	4,2	11,6	5,8	+7,4	-5,8
3. Банковский кредит	12,2	15,9	13,4	+3,7	-2,5

 

Таким образом, согласно расчетам, наиболее дорогим источником финансирования  капитальных вложений ОАО «НефАЗ» является банковский кредит, хотя в 2010г. по сравнению с 2009г. наблюдается снижение  цены банковского кредита на 2,5%.

Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является нераспределенная прибыль предприятия.

Оценить совокупные издержки, генерируемые сложившейся структурой финансирования капитальных вложений, можно рассчитав показатель средневзвешенной цены капитала.

Расчет средневзвешенной цены капитала производим по формуле:

 

                                                                                      (9)

 

 где    D_i – доля i-того источника инвестирования в общей величине источников, в долях единицы;

          Ц_i – цена i-того источника инвестирования, в %;

           n  - количество источников финансирования инвестиций.

Приведенную формулу  можно использовать и для расчета  средневзвешенной стоимости заемных  источников инвестирования. В этом случае под D_i понимается доля i-того заемного источника инвестирования в общей сумме заемных источников, под    Ц_i – цена i-того заемного источника инвестирования.

 

ССК 2008г. = (0,03*0,23)+(0,18*4,2)+(0,8*12,2) =10,45

ССК 2009г. = (0,05*3,35)+(0,55*11,6)+(0,4*15,9) = 12,89

ССК 2010г. = (0,16*0,25)+(0,43*5,8)+(0,42*13,4) = 8,08

 

Анализируя полученные данные  можно констатировать, что наиболее издержкоемкой была структура финансирования капитальных издержек в 2009г., где средневзвешенная цена капитала составляла 12,89%. Данное значение было обусловлено высокой ценой используемых в анализируемом периоде на инвестиционные цели банковских кредитов, соответственно, а также их высоким удельным весом – 40%.

В 2010г. по сравнению с 2009г. средневзвешенная цена капитала в ОАО «НефАЗ» снизилась, что в свою очередь, было обусловлено снижением цены банковских кредитов, а также повышением доли собственных источников финансирования.

По результатам проведенного анализа, можно сделать следующие  выводы:

• за анализируемый период в ОАО «НефАЗ» наиболее затратным источником капитальных вложений были привлекаемые банковские кредиты;
• существующая в 2008-2010гг. структура финансирования капитальных вложений в ОАО «НефАЗ» являлась достаточно рациональной, так как наибольший удельный вес в ней, как правило, занимали источники с наименьшей ценой капитала (амортизация и нераспределенная прибыль);
• в 2010г., по сравнению с 2009г. наблюдалось снижение средневзвешенной цены капитала, что было обусловлено снижением цены источников капитальных вложений, причем по большей части, снижением цены банковских кредитов;
• используемые на цели финансирования капитальных вложений заемные источники в 2009г. оказывали негативное влияние на финансовый результат деятельности ОАО «НефАЗ» (уменьшая величину полученной за период прибыли), что явилось следствием превышения цены источников над рентабельностью деятельности.

В ОАО «НефАЗ» не применяются методические подходы к оценке влияния заемных источников финансирования капитальных вложений на финансовый результат деятельности предприятия, что не позволяет судить об эффективности использования привлекаемых средств.

Для разрешения сложившейся  ситуации необходимо, во-первых, проводить  экономическое обоснование целесообразности привлечения того или иного источника финансирования капитальных вложений. Во-вторых,  в целях восполнения пробела в методических подходах по оценке влияния заемных источников финансирования капитальных вложений на финансовые результаты деятельности ОАО «НефАЗ» можно использовать подход, предложенный нами в п. 2.3 данной работы.

Экономическое обоснование  источников финансирования капитальных вложений предполагает, во-первых, оценку целесообразности их привлечения, во-вторых, выбор источников с наименьшей ценой.

Анализируя экономическую  целесообразность привлечения заемных источников необходимо учитывать цели их привлечения – финансирование капитальных вложений объектов инвестирования с целью получения контроля над ними для повышения своей конкурентоспособности или с целью получению наибольших доходов.

Привлекая заемные источники финансирования, необходимо сравнивать связанные с источником затраты с возможной эффективностью его инвестирования. Затраты, генерируемые источником финансирования, отражает показатель «цена источника». В качестве показателя возможной эффективности инвестирования, может использоваться экономическая рентабельность активов. Причем этот показатель может рассчитываться по данным текущего периода. Возможность использования в расчете фактической экономической рентабельности активов, а не планируемой (т.е. той, которая должна сложиться в результате инвестирования), обусловлена тем, что, привлекая на цели инвестирования заемные средства предприятие, посредствам действия эффекта финансового рычага, рассчитывает увеличить величину полученной прибыли, а, следовательно, экономическая рентабельность активов после привлечения заемных средств не должна быть меньше чем до привлечения.

В рассматриваемом случае целесообразным является привлечение  тех источников, которые удовлетворяют следующему условию:

 

                                             Цз.с< Rэ,                                                           (10)

 

где     Цз.с - цена анализируемого источника инвестирования,

Rэ – экономическая рентабельность активов.

Если же в процессе анализа установлено, что цена источника  превышает экономическую рентабельность, то привлечение такого источника отрицательно скажется на финансовых результатах работы предприятия, а значит его привлечение нецелесообразно.

Используя описанный  выше подход, определим максимально допустимую цену заемных источников финансирования капитальных вложений в ОАО «НефАЗ».

Экономическая рентабельность рассчитывается по формуле:

 

                                       Rэ = ЧП/Активы*100%,                                        (11)

 

где     Rэ – экономическая рентабельность;

          ЧП – чистая прибыль.

Rэ 2008г. =202181/3809731*100 = 5,3%

Rэ 2009г. =3972/3778228*100 = 0,11%

Rэ 2010г. = 4609/4292236*100 = 0,11%.

 

Низкое значение экономической  рентабельности на 1 января 2011г.  обусловлено  низким уровнем чистой прибыли, полученной ОАО «НефАЗ» по результатам 2010г., связанное с отрицательным влиянием экономического кризиса конца 2008г. на деятельность анализируемого предприятия.

Таким образом, привлечение  заемных средств, как источника  финансирования будет целесообразным только тогда, когда средневзвешенная цена заемного капитала не будет превышать 0,1%, что не приведет к снижению финансовой устойчивости предприятия.

Осуществляя обоснование  экономической целесообразности привлечения внешних источников финансирования капитальных вложений, крайне важным является оценка их влияния на финансовую устойчивость предприятия.

В целях учета влияния  заемных источников на финансовую устойчивость, необходимо оценить какой будет структура финансирования предприятия после осуществления капитальных вложений. Полученная таким образом структура должна иметь безопасные с точки зрения финансовой устойчивости пропорции между входящими в ее состав источниками. Принимая эти моменты во внимание, более рациональным будет использование в качестве критерия оптимизации соотношение «рентабельность – финансовый риск». При этом предлагается считать оптимальным тот вариант структуры капитала, в котором показатель «рентабельность – риск» будет иметь наибольшее значение. Также для оптимизации структуры источников финансирования капитальных вложений  может быть использован  срок окупаемости, который характеризует скорость возврата инвестированного капитала. В ходе оценки оптимальной структуры источников финансирования капитальных вложений, рекомендуется придерживаться следующих этапов:

− Оценить общую потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования.

− Определить максимально возможную долю собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций.

− Рассчитать показатель «рентабельность – финансовый риск» для всех вариантов структуры инвестированного капитала.

− Рассчитать скорость возврата инвестированного капитала.

− В пределах между наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критериев максимума показателя  «рентабельность – финансовый риск» и минимума срока окупаемости определить оптимальную комбинацию средств, поступающих на финансирование капитальных вложений из различных источников.

В 2012г., по данным планово-экономического отдела, в ОАО «НефАЗ» планируется  осуществить капитальные вложения за счет собственных и привлеченных средств на сумму 496720 тыс. руб.

В приложении В приведена оценка оптимальной структуры источников финансирования капитальных вложений в 2012г.

Анализируя данные  приложения В, можно увидеть, что в пределах, где доля собственных средств распределяется от 0 до 100%, показатель «рентабельность – риск» имеет максимальное значение при удельном весе заемного капитала, равном 20% (78,6). При этом срок окупаемости составляет 1,1 года. В случае увеличения доли заемного капитала до 40% значение этого обобщающего показателя «рентабельность – риск» существенно меняется в худшую сторону по сравнению с предыдущим и составляет 50,47. Кроме того, срок окупаемости увеличивается до 1,14 года. Таким образом, если ОАО «НефАЗ» обладает необходимыми собственными источниками финансирования, то вариант структуры источников финансирования  с 20 процентным финансированием за счет заемных источников будет оптимальным, поскольку в этом случае срок окупаемости инвестиционных мероприятий будет минимальным, да и финансовый риск будет низким. В том случае, когда финансирование капитальных вложений может привести к значительному ухудшению финансовой устойчивости предприятия (например, когда предприятие исчерпало свой кредитный потенциал еще до реализации инвестиций или вложения связаны со значительным привлечением заемных средств), то капитальные вложения могут финансироваться за счет лизинга. В таком случае удается избежать негативного влияния на финансовую устойчивость предприятия.

3.2 Использование лизинга в качестве источника финансирования капитальных вложений ОАО «НефАЗ»

 

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных  арендодателем с целью их производственного  использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. Лизинг может рассматриваться как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для  инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций – финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплаты в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую её часть, а также прибыль арендатора. По истечении срока действия такого соглашения, арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.