Лизинг как способ финансирования деятельности коммерческой организации

При выборе метода финансирования капиталовложений предприятие должно учитывать как свои возможности, так и преимущества и недостатки каждого из источников получения инвестиционных средств.

1.3 Способы оценки рисков при финансировании капитальных вложений

 

Прежде чем определить целевую структуру капитала, необходимо проанализировать целый ряд факторов. Структура капитала может изменяться со временем по мере изменения условий, но в каждый момент руководство предприятия должно учитывать ее состав, запланированный на данный период²⁴.

Несмотря на то, что  предприятие, не имеющее долгов, будет вести свои дела с наименьшим финансовым риском, это не гарантирует наивысшей стоимости его акций. Рынки капитала предпочитают определенный уровень долга в структуре капитала. Политика в отношении структуры капитала подразумевает компромисс между риском и доходностью: использование большей суммы заемных средств увеличивает риск, которому подвергают себя акционеры, но в то же время обычно приводит к более высокой рентабельности собственного капитала – ROE (Return on Equity). Как отмечает И.Ю. Ткаченко, более высокая степень риска, как правило, снижает цену акций, но более высокая предполагаемая ROE повышает ее²⁵. Оптимальная структура капитала должна находиться в точке равновесия между ними, обеспечивающей максимальное значение их стоимости.

Если новое заимствование  обеспечивает увеличение уровня эффекта  финансового рычага, то такое заимствование  выгодно. Финансовый рычаг, или финансовый леверидж, представляет собой использование  заемных денежных средств в деятельности предприятия, с помощью которых руководство решает проблемы финансирования производственной деятельности.

Эффект финансового  рычага (ЭФР) есть приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего²⁶.

Эффект финансового рычага можно определить по формуле:

 

                                    ,                                               (1)

 

где Т – ставка налога;

       ROE – рентабельность активов, определяемая как отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к средним примерным активам;

       I – стоимость заемных средств;

       D – задолженность;

       К – капитал.

Приведенная формула  позволяет выделить в ней три  основные составляющие:

• налоговый корректор финансового рычага (1 – Т), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различными уровнями налогообложения прибыли;
• дифференциал финансового рычага (ROE – I), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности активов и средним размером процента за кредит;
• коэффициент финансового рычага (D / K), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

И.Ю. Ткаченко отмечает следующие  моменты:

• кредиты становятся дороже при увеличении долговой нагрузки. Это объясняется следующим образом: с точки зрения кредитора задолженность предприятия обычно является отрицательной характеристикой, с ростом задолженности растет и риск, а следовательно, и стоимость заемных средств (платой за риск является дополнительная прибыль);
• высокорентабельные проекты кредитовать проще – кредиты становятся дешевле при увеличении рентабельности проекта;
• стоимость привлеченных средств снижается при повышении качества корпоративного управления проектом²⁷.

Необходимо также учитывать  проектные риски, которые учитываются  в стоимости заемных средств.

Задолженность является и стимулом развития, и источником риска. Если коэффициент доходности активов превышает процентную ставку по заемным средствам, то предприятие получает от инвестированного им капитала прибыль, превышающую сумму, которую оно должно выплатить кредиторам за пользование заемными средствами. В результате создается избыток средств, распределяемый между акционерами, т.е. повышается доходность вложений (ROE). Если же коэффициент доходности активов меньше ставки процента за заемный капитал, то акционеры предпочтут такой капитал не занимать, т.к. сумма, выплаченная кредиторам будет превышать прибыль, полученную от вложенного капитала.

Для повышения доходности вложений требуется оптимизация по целому комплексу параметров. Способы оптимизации инвестор при анализе проекта, как правило, определяет интуитивно. Однако опытный инвестор их обязательно утвердит в инвестиционной стратегии, в которой инвестиционная цель детализируется на следующие задачи:

• увеличение доли заемных средств при сохранении их стоимости;
• уменьшение стоимости привлеченных средств путем эффективного использования финансовых инструментов;
• снижение налогового бремени путем оптимизации и налогового планирования;
• обеспечение качества корпоративного управления проектом;
• риск-менеджмент.

Потребности в финансовых инструментах изменяются на различных  фазах жизненного цикла инвестиционного  проекта. На стадии зарождения инвестиционного  проекта нередко возникает потребность в инвестициях, терпимых к высоким рискам, − это могут быть средства венчурных фондов или частных инвесторов, эмиссия векселей. На зрелой стадии большинство проектных рисков сходят на нет, и это позволяет при соблюдении жестких требований финансовых рынков рассчитывать на эффективное облигационное финансирование.

Итак, капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства). К объектам капитальных вложений относятся различные виды вновь создаваемого или модернизируемого имущества. Выделяют четыре основных субъекта инвестиционной деятельности: инвесторов, заказчиков, подрядчиков, пользователей объектов капитальных вложений.

Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяют на оборонительные, наступательные, социальные, обязательные и представительские инвестиции. В зависимости от направленности действий выделяют начальные, экстенсивные инвестиции, реинвестиции и брутто-инвестиции. Также выделяют инвестиции, направляемые на замену оборудования, инвестиции на модернизацию оборудования, инвестиции в расширение производства, инвестиции на диверсификацию и стратегические инвестиции.

Источники финансирования капитальных вложений – это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов.

Основными методами финансирования капитальных вложений являются: самофинансирование, финансирование через механизмы рынка капитала, привлечение капитала через кредитный рынок, бюджетное финансирование, комбинированные схемы финансирования инвестиций.

Самыми надежными являются собственные источники финансирования капитальных вложений. Собственные средства предприятия, с точки зрения способа их привлечения могут быть как внутренними, так и внешними. Это – прибыль, амортизационные отчисления, средства специальных фондов и средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь. Суммы, привлекаемые предприятием по этим источниками извне не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций и на правах долевой собственности.

Заемные источники инвестиций характеризуют привлекаемый предприятием капитал во всех его формах на возвратной основе. Все формы заемного капитала, используемые предприятием в инвестиционной деятельности, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению на определенных заранее условиях. Субъекты, предоставившие средства на этих условиях, в доходах от инвестиционной деятельности не участвуют.

Финансирование капитальных вложений через механизмы рынка капитала и кредитный рынок предполагает долевое и долговое финансирование. В первом случае компания получает средства от дополнительной продажи акций путем увеличения числа собственников, во втором – компания выпускает и продает срочные ценные бумаги (облигации).

Достоинства первой формы финансирования состоят в том, что доход на акцию напрямую зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность. Недостаток – увеличение числа акционеров приводит к разделению дохода между большим числом участников.

Привлечение капитала через кредитный рынок осуществляется в основном для устранения временных разрывов в воспроизводственном процессе.

Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счёт средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе.

Структура источников финансирования может изменяться со временем по мере изменения условий, но в каждый момент руководство предприятия должно учитывать ее состав, запланированный на данный период и оценить риски, связанные с использованием данных источников или  их комбинаций.

Главным инструментом оценки рисков, связанных с использованием заемных источников является расчет эффекта финансового рычага, показывающего приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

 

2 Анализ источников  финансирования капитальных вложений  ОАО «НефАЗ»

2.1 Экономическая  характеристика ОАО «НефАЗ»

 

Открытое акционерное  общество «НефАЗ» входит в группу предприятий «КАМАЗ» и является крупнейшим в Российской Федерации производителем специализированных надстроек на шасси КАМАЗ.

Предприятие было создано на основе завода автосамосвалов и начало своею деятельность с октября 1977г. В начале 90-х годов, когда началось повсеместная приватизация имущества предприятий, завод автосамосвалов был приватизирован  в составе АО «КамАЗ». В 1992г. было принято решение выхода завода из состава АО «КамАЗ» и принятия нового юридического статуса – Акционерного общества открытого типа – Нефтекамский автозавод (сокращено ОАО «НефАЗ»). Учредителями общества являются Государственный комитет Республики Башкортостан по управлению имуществом.

ОАО «НефАЗ» является юридическим лицом. Учредительным документом акционерного общества является Устав. Основными акционерами являются:

• ОАО «КАМАЗ» -50,02%;
• ОАО «Башкирская венчурная компания» -28,5%.

Миссия ОАО «НефаАЗ»:  основа транспортной безопасности и  достояние России. Предвосхищая потребности, мы поставляем автомобильную технику и фирменный сервис, помогая клиентам достигать вдохновляющие цели.  ОАО «НефАЗ» − социально ответственный партнер, действующий ради долгосрочных интересов акционеров и благосостояния сотрудников.

Основными видами деятельности ОАО «НефАЗ» являются:

• производство автомобилей на шасси «КамАЗ»;
• производство вахтовых автобусов на шасси «КамАЗ»;
• производство полуприцепов цистерн и прицепов цистерн;
• производство сельскохозяйственной техники;
• производство городских автобусов.

Рынок потребления продукции  ОАО «НефАЗ» охватывает всю Россию и часть стран СНГ. Эксплуатация самосвалов и самосвальных прицепов практически охватывает всю территорию России. Вахтовые автобусы и автоцистерны на шасси используются в нефтегазодобывающем комплексе в районах Сибири, Дальнего Востока, Крайнего Севера, Казахстана, Туркменистана. Прицепы и полуприцепы, а также сельскохозяйственную технику приобретают районы Урала и Поволжья. Товары народного потребления, в основном, имеют сбыт только на территории Башкортостана и в соседних регионах.

В состав ОАО «НефАЗ»  входит около тридцати цехов, объединенных в три производственных комплекса: комплекс автосамосвалов, комплекс вахтовых автомобилей и цистерн и автобусное производство.

Комплекс автосамосвалов − это первый из введенных в строй производств Общества. Он представляет собой систему производств: заготовительно-прессового, сборочно-сварочного, окрасочного, механического, термогаль-ванического, сборочного, расположенных на площади 106 тыс.м².

Оборудование ориентировано  исключительно на прогрессивные  методы обработки деталей и узлов. Прессовое оборудование отечественного и импортного производства способно развивать усилие от 25 до 2000 тонн. В  процессах сборки-сварки и окраски  задействованы  поточно-механизированные и окрасочные линии с применением роботов и манипуляторов. Механическая обработка деталей производится с применением станков-полуавтоматов, трех автоматических линий обработки плунжеров, двух станов холодной прокатки. В процессе термической обработки деталей задействованы 22 единицы электротермического оборудования, 3 агрегата химико-термической обработки, установки закалки токами высокой частоты, линии цинкования, фосфатирования, фотопечатания и травления. Внедрение на заводе метода ионного азотирования для повышения износостойкости плунжеров позволило ликвидировать экологически вредное производство − твердое хромирование. Общая сборка производится на сборочном конвейере длиной 160 м.

Комплекс вахтовых автомобилей и цистерн введен в строй в декабре 1981 года. На производственной площади 75 тыс. м² сконцентрированы мощности по созданию вахтовых автобусов и спецтехники, цистерн, бортовых прицепов и полуприцепов, контейнеровозов, подкатных тележек и подвесок. Цеха комплекса укомплектованы технологическим оборудованием с высокой степенью автоматизации и механизации: сборочно-сварочные линии, лазерное оборудование для раскроя металла, специальные стенды для множества сложных технологических операций, станки с числовым программным управлением. Комплекс располагает возможностями для выполнения любых заказов. К примеру, номенклатура цистерн составляет более 45 модификаций: топливоперевозчики, топливозаправщики, нефтевозы, битумовозы, водовозы для питьевой и технической воды и другие.