Создание и укрепление валютного рынка в Российской Федерации

Ухудшение конъюнктуры российского финансового рынка в значительной степени объяснялось высоким удельным весом на нем иностранных инвесторов. Последние, в случае ухудшения ситуации в тех странах, куда они вложили свои средства, пытаются как можно быстрее вывезти вложенные капиталы и перевезти их в государства с высоким кредитным рейтингом. Значительный приток иностранных инвестиций на рынок внутреннего госдолга и масштабные правительственные заимствования на внешних рынках позволили снизить относительный уровень расходов на обслуживание госдолга, но привели к усилению зависимости России от внешних факторов, в частности, от колебаний конъюнктуры международных финансовых рынков.

Несмотря на то, что негативные воздействия внешних факторов спровоцировали кризис на финансовом рынке России, однако его интенсивность и последствия были вызваны внутренними причинами - застоем в производства, проблемами со сбором налогов, гигантскими масштабами неплатежей между предприятиями, спадом инвестиций в реальный сектор.

28 октября 1997 г. биржевой курс доллара  по отношению к рублю повысился  на 54 пункта, т.е. был отмечен максимальный рост курса денежной единицы США, резко ухудшилась) < ситуация на рынке корпоративных акций и государственных ценных бумаг. Аналогичная ситуация сохранялась и дальше, когда вслед за ухудшением положения на мировых финансовых рынках обострилась ситуация и на российском рынке.

В условиях финансового кризиса на международных рынках валютно-финансовые органы страны приняли меры, направленные на защиту рубля, снижение возможностей проведения краткосрочных спекулятивных операций на российском валютно-финансовом рынке и в целом на предотвращение резкого ухудшения состояния всей финансовой системы России. -.К осени 1997 г., когда доходность по ГКО/ОФЗ снизилась ДО. 18-19% годовых, нетто-приток иностранных инвестиций в эти ценные бумаги практически приостановился. В ноябре с рынка ГКО/ОФЗ произошел значительный отток средств нерезидентов. Увеличился спрос на инвалюту со стороны российских участников этого рынка.

11 ноября 1997 г. с 21 до 28% была повышения ставка рефинансирования ЦБР, увеличены ставки по ломбардным кредитам и с 6 до 9% возрос норматив обязательных резервов кредитных институтов по остаткам средств на счетах в инвалюте. Через систему ломбардного кредитования и операций РЕПО ЦБР предоставил банкам свыше 18 трлн. руб., а для снижения давления на валютный рынок он проводил операции по привлечению депозитов в рублях на межбанковском рынке. Удалось частично сократить масштабы форвардных контрактов на продажу инвалюты для вывоза денежных ресурсов нерезидентов. Для поддержания обменного курса рубля на валютном рынке проводились ЦБР крупномасштабные интервенции. В результате золотовалютные резервы за ноябрь 1997 г. снизились с 22,9 до 16,8 млрд. долл.

Возможность поддержания курса денежной единицы России стала прямо зависеть от динамики движения иностранных инвестиций.

1 декабря 1997 г. ЦБР не стал поддерживать уровень доходности по государственным ценным бумагам посредством их приобретения на вторичном рынке. Это ограничивало рублевую ликвидность, которая в противном случае могла быть вложена в валютные операции. До 36% была повышена ставка по ломбардным кредитам и расширены границы дневного «валютного коридора». Для стабилизации ситуации на рынке государственных ценных бумаг Правительство РФ приняло решение не прибегать к размещению этих бумаг сверх тех объемов, которые обеспечивают текущее обслуживание внутреннего госдолга.

В целом кризис имел для России негативные последствия. Возросла стоимость обслуживания внутреннего госдолга, снизились валютные резервы. Изменение тенденции внешней торговли стран Азиатско-Тихоокеанского региона отрицательно сказалось на внешней торговле России, Возникли сложности с привлечением средств с мировых финансовых рынков. Рост процентных ставок привел к ухудшению условий кредитования российскими банками реального сектора экономики, произошло сокращение капитализации рынка ценных бумаг России.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.4. Валютный рынок России  в 1998-1999 гг: финансовый кризис и  новый этап развития.

Практика конца ХХ века показала, что без согласованности и сбалансированности всех сегментов единой государственной экономической политики (структурной, бюджетно-налоговой, денежно-кредитной и валютной) невозможно достичь стабильного и устойчивого развития российской экономики. Провал в реализации хотя бы одного из указанных элементов такой политики приводит к весьма негативным последствиям для экономики страны. Бюджетный кризис, проявившийся в первом полугодии 1998 г., протекал в условиях завышенного курса рубля и роста процентных ставок. В условиях кризисных явлений в России и ухудшения состояния ее внешней торговли изменилась в негативную сторону и ситуация с платежным балансом России. Только за 8 месяцев 1998 г. активное внешнеторговое сальдо по сравнению с соответствующим периодом 1997 г. уменьшилось на 73%. Все это отразилось и на состоянии валютно-финансового рынка России. В январе 1998 г. с него наблюдался отток ресурсов нерезидентов. Осложнилось положение на форвардном сегменте внутреннего валютного рынка. Увеличился спрос на доллары на валютном рынке. Стремясь сбить этот спрос, ЦБР повысил ставку рефинансирования и провел валютные интервенции. И хотя ситуацию удалось несколько стабилизировать, чему в определенной степени помогло повышение мировых цен на нефть, однако в условиях резкого сокращения активного сальдо внешнеторгового баланса и спада промышленного производства весной 1998 г. началось значительное повышение доходности по ГКО и снижение цен на российские акции.

В этот период стало явно, что нормализовать ситуацию в валютно-финансовой сфере не удается. Цены на российские ценные бумаги стали снижаться. В целях поддержания баланса спроса и предложения инвалют на внутреннем валютном рынке, ЦБР начал постоянно осуществлять валютные интервенции. Уже к лету 1998 г. четко прослеживалась тенденция к переводу населением сбережений в валютные депозиты, или в наличную инвалюту. Несмотря на проводимую ЦБР жесткую денежно-кредитную политику ситуация в целом не улучшалась. Повлияли на внутренний валютный рынок и операции нерезидентов с государственными ценными бумагами. К лету положение в бюджетной сфере значительно ухудшилось. Расходы по обслуживанию внутреннего госдолга превысили 30% всех бюджетных расходов. Неэффективными стали заимствования на рынке государственных ценных бумаг.

Начал развиваться наряду с бюджетным кризисом и валютный. Были предприняты усилия по увеличению сбора налогов и заключению соглашений с международными финансовыми организациям о предоставлении кредитов. Однако этого оказалось недостаточно для удержания под контролем правительства и ЦБР ситуации на валютно-финансовом рынке. Стремясь удержать курс доллара в рамках ранее объявленного «валютного коридора», ЦБР только за первую половину августа 1998 г. выбросил на рынок из своих валютных резервов несколько миллиардов долларов.

При таком положении встал вопрос о необходимости или основательно менять бюджетную политику, или вносить изменения в целом в денежно-кредитную политику и политику валютного курса. Уже в августе 1998 г. сложилась тяжелая ситуация с обслуживание госдолга. Усилилось давление на рубль на валютном рынке. Произошел крах финансового рынка. Все это заставило пересмотреть проводимую правительством экономическую политику. Как и в азиатских странах, основная причина финансового кризиса в России -спекулятивный характер рынка, открытость фондового рынка при неразвитой инфраструктуре, искусственный курс рубля и др.

В условиях, когда масштабы золотовалютных резервов страны были явно недостаточны для подержания стабильного курса национальной валюты, она была девальвирована.

В результате финансового кризиса в 1998 г. снизились все макроэкономические показатели. Девальвация рубля и падение экспорта привели к увеличению внешнего долга страны до 77% ВВП и 203% годового экспорта. Сократились реальные доходы населения, ухудшилась структура их использования, а кризис банковской системы и невозможность осуществления платежей лишь усугубили ситуацию.

Разразившийся вслед за валютным кризисом банковский кризис в России, находившейся в тисках кризиса налоговой системы, бюджета и госдолга, по своим масштабам достиг гигантских размеров. Фактически банки приостановили кредитование реального сектора. Был нанесен сильный удар системе расчетов и заморожены счета предприятий. Значительная часть вкладов физических лиц не выплачивалась. Страна столкнулась с перспективой нового витка инфляции.

В результате иммобилизации государственных ценных бумаг и фактического краха рынка МБК резко ухудшилась ликвидность банковской системы. Вслед за решениями от 17 августа 1998 г. в течение небольшого периода с банковских счетов начался отлив средств клиентов. Произошло нарушение функционирования платежной системы. Банковский кризис, нанесший сильнейший удар по системообразующим российским банкам - основе межбанковского валютного рынка, привел прекращению сделок на межбанковском валютном рынке. За период с 17 августа и до конца I998 г. среднедневной оборот по межбанковским конверсионным операциям составлял всего лишь 0,18 млрд. долл., снизившись по сравнению с аналогичным показателем периода до 17 августа в 21,6 раза. В основном валютные операции переместились на валютные биржи.

Банковский кризис стал носить системный характер. Особенно пострадали крупнейшие банки, вложившие гигантские средства в ГКО/ОФЗ, имевшие большие объемы срочных сделок на валютном рынке и активно проводящие операции с вкладами физических лиц. Для оздоровления банковской системы Правительство России и ЦБР в ноябре 1998 г. объявили о создании Агентства по реструктуризации кредитных организаций.

Важное значение в условиях кризиса приобрела единая межрегиональная система биржевых торгов, образованная на основе торгово-депозитарного комплекса ММВБ и региональных бирж, к которой подключились все региональные биржи. Данная система обслуживает все основные сектора фондового рынка страны.

После приостановки торгов по государственным ценным бумагам и срочным инструментам основной объем операций стал происходить на валютном рынке. Изменились и сами биржевые валютные торги.

«Августовские 1998 г. события привели к изменению структуры и самой ситуации на валютном рынке. Если в основном биржевой валютный рынок до августовского кризиса 1998 г. играл курсообразующую роль, когда на фиксинговых торгах устанавливался курс равновесия между спросом и предложением и по единому курсу производились расчеты между покупателями и продавцами валюты, то после августовских событий значимость валютных бирж, которые сконцентрировали у себя основной объем валютных операций, резко возросла.»10

Система фиксинговых торгов перестала существовать и на всех валютных биржах сделки с валютой с сентября 1998 г. стали осуществляться в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ). Августовский кризис 1998 г. показал преимущества СЭЛТ в условиях прекращения функционирования фиксинговых торгов и застоя в деятельности межбанковского валютного рынка.

В результате введения СЭЛТ фактически исчезли границы и различия в механизме проведения торгов между биржевым рынком и межбанковским. Однако, если на межбанковском валютном рынке в принципе отсутствуют гарантии исполнения обязательств, то на биржевом рынке их исполнение гарантируется биржами, что является преимуществом последних.

СЭЛТ, способствующая возрождению организованного валютного рынка, осталась практически единственной ликвидной площадкой для осуществления межбанковских валютных сделок. Она активно стала использоваться банками-участниками секции валютного рынка, число которых увеличилось до 200. ЦБР при определении курса доллара в основном ориентируется на его котировки в указанной системе, в рамках которой на биржевом валютном рынке сформировался экономически обоснованный курс денежной единицы России. Он в значительной степени стал отвечать потребностям и возможностям реального сектора экономики.

В связи с принятыми валютно-финансовыми органами мерами ситуацию удалось удерживать под контролем. Проводилась политика по улучшению положения в бюджетной сфере, по сохранению банковской системы и восстановлению платежей. В результате девальвации повысилась конкурентоспособность отечественных производителей на российском рынке, возросли возможности увеличить экспорт и сократить импорт, что привело к росту активного сальдо внешнеторгового баланса. Усилился не только контроль за деятельностью участников рынка, имеющим право проводить валютные операции, но и разграничились сами операции на связанные с внешнеторговыми сделками и связанные с движением капитала.

В результате структурных изменений валютного рынка стало возрастать его значение не только в обслуживании внешнеэкономических связей, но и в установлении крепких заслонов для неразрешенного вывоза капитала из страны. Были созданы предпосылки для увеличения золотовалютных резервов и аккумуляции валютных ресурсов на обслуживание внешнего долга.

В 1999 г. осуществлен переход к новой денежно-кредитной политике. Отказ от режима фиксированного валютного курса и принятые меры по обеспечению активного сальдо по текущим операциям платежного баланса должны были способствовать не только сохранению, но и увеличению золотовалютных резервов страны. Уже в первом квартале 1999 г. снизились темпы роста инфляции. Удалось не допустить ускорения обесценения национальной денежной единицы по отношению к инвалютам. В основном за счет валютных резервов ЦБР производились выплаты по российскому внешнему долгу.

Однако отсутствие макроэкономических предпосылок для укрепления национальной валюты и значительная спекулятивная активность банков на валютном рынке негативно повлияли на динамику курса и инвалюта выступала весьма привлекательным финансовым инструментом, с точки зрения надежности и высокой доходности. Значительный спрос на инвалюту предъявлялся и населением.

В СЭЛТ ММВБ средний за месяц оборот по кассовым сделкам в I квартале 1999 г. составил 3,77 млрд. долл. и по сравнению с IV кварталом 1999 г. он возрос на 12%. Но по сравнению с доавгустовским периодом 1998 г., когда оборот торгов в июле 1998 г. составлял 82,87 млрд. долл., среднемесячные обороты начала 1999 г. были весьма невелики. В структуре межбанковских конверсионных операций доля кассовых сделок в 1999 г. достигала почти 100%, причем 70% сделок по доллару в СЭЛТ ММВБ составляли сделки расчетами «сегодня». Удельный вес срочного сегмента межбанковского валютного рынка в СЭЛТ ММВБ, представленный лишь сделками «спот-некст», не превышал \% всего оборота по доллару.