Создание и укрепление валютного рынка в Российской Федерации

При помощи крупномасштабных валютных интервенций ЦБР пытался контролировать положение на валютном рынке, но это ему удавалось слабо в силу нехватки валютных резервов. Особенно ухудшилось положение на валютном рыке в октябре 1994 г. Пик падения курса рубля пришелся на начало второй декады этого месяца. В условиях обострения финансовых проблем необходимые рублевые средства можно было быстро получить, реализовав по максимально высокой цене часть валютных резервов ЦБР.

«В этих условиях 11 октября 1994 г. (т.н. «черный вторник») валютный рынок рухнул. Доверие к национальной валюте было подорвано, что ухудшило возможности государства привлекать необходимые средства. Всего за 10 и 11 октября коммерческие банки купили валюты на сумму 620 млрд. руб. Причем одни из них сумели получить крупную прибыль от проведения валютных операций на бирже, другие - проиграли, что неизбежно привело к перераспределению сил между банками. Эти кредитные институты подавали крупные заявки на покупку валюты не имея реальных средств на корреспондентских счетах и возможностей для их быстрого привлечения, предполагая, что произойдет снижение курса на последующих торгах. За эти два дня курс рубля к доллару понизился на 35,6%. ЦБР провел массивную валютную интервенцию, за 2 дня получив более 338 млрд. рублей, что привело к повышению с 12 по 14 октября курса рубля на 24%. Был введен временный порядок расчетов по валютным торгам ММВБ (при покупке долларов на бирже стала требоваться предоплата; этот порядок просуществовал до 19 августа 1996 г.) в целях снижения спекулятивных возможностей банков и защищающий интересы биржи. Кризис валютного рынка в октябре 1994 г. протекал вместе с дестабилизацией рынка государственных ценных бумаг. Правительство столкнулось с проблемой, как стабилизировать ситуацию не только на валютном рынке, но и на рынке государственных ценных бумаг, доля которого на финансовом рынке постоянно возрастала.»6

В этих условиях была повышена ставка рефинансирования и, предприняты меры по усилению контроля за вывозом капитала из страны. Повышение доходности ГКО и процентных ставок оказало положительное влияние на стабилизацию валютного курса рубля по отношению к доллару и немецкой марке и уже 17 ноября 1994 г. ставка рефинансирования снова была понижена. В декабре продолжалось плавное падение курса рубля.

«События октября 1994 г. показали, что в стране фактически отсутствовала система защиты биржи в случае возникновения неблагоприятных изменений конъюнктуры и сбоев в расчетах. В условиях хронического бюджетного дефицита и роста задолженности предприятий, когда получаемые средства используются для валютных спекуляций, периодические потрясения на валютном рынке стали неизбежны. Только реальные перемены в экономике страны в сторону ее укрепления могли привести к стабилизации валютно-финансовой системы и ее предсказуемости. В этот период был поднят вопрос о необходимости разработки механизма страхования от различного рода рисков. Уже 1 декабря 1994 г. на ММВБ был принят ряд решений по совершенствованию функционирования биржевого валютного рынка и деятельности биржи в целом. Намечалось образование механизма по определению пределов максимального колебания курса доллара к рублю в течение одной торговой сессии, введение лимитов на масштабы биржевых сделок каждого банка-члена биржи исходя из его финансового положения, а также образование страхового фонда и системы коллективной долевой ответственности членов ММВБ для усиления надежности расчетов по итогам торгов, отражающих значение биржевого рынка как основного индикатора валютного курса для межбанковского валютного рынка.»7

Для предотвращения обострения ситуации на валютной бирже, ЦБР начал проводить политику, направленную на сравнительно быстрое снижение курса рубля, выбирая избыточную денежную массу. В декабре 1994 г. он упал примерно на 10%. Уже в январе 1995 г. на ММВБ ввели максимальный предел колебаний курса доллара к рублю в течение одной торговой сессии, который не мог превышать 10%, и ставка рефинансирования была повышена в целях ограничения финансовых ресурсов коммерческих банков и их возможности спекулировать на валютном рынке.

2.2. Введение «валютного  коридора» и «кризис ликвидности».

Рост курса доллара и «чеченский кризис» усилили инфляционные ожидания. В этих условиях и больших объемах рублевые средства банков направлялись на валютные биржи. Падение курса рубля в значительной степени отвечало интересам валютно-финансовых органов, получающих возможность частично покрывать бюджетный дефицит страны.

Снижение на 30% лимитов открытых валютных позиций банков и усиление контроля ЦБР за соблюдением банками установленных лимитов и порядка ведения открытой валютной позиции имели цель ограничить спекулятивные возможности банков и в краткосрочной перспективе могли привести к снижению темпов роста курса доллара. Указанные ограничения по валютным операциям не пересматривались с 1993 г., а за прошедший период значительно упала реальная стоимость доллара.

Были отменены ограничения на проведение валютных операций по валютным счетам юридических лиц в уполномоченных банках, ликвидировались валютные спецсчета и восстановлены транзитные и текущие валютные счета. С 1 февраля 1995 г. были повышены ставки по обязательным резервам коммерческих банков. В условиях нестабильности валютного рынка упор стал делаться на меры макроэкономического регулирования и предусматривались коррективы в формировании валютного курса.

Ситуация на валютном рынке России начала меняться с мая 1995 г. Если в предыдущие годы на валютном рынке спрос на доллары постоянно превышал их предложение, наблюдалась нехватка валюты и росла цена на нее, то прекращение эмиссионной накачки экономики страны привело к значительному снижению спроса на валюту. Спрос на доллары и их предложение уже к середине 1995 г. стал определяться состоянием внешнеторгового баланса, активное сальдо которого с марта начало увеличиваться за счет роста экспорта и замедления темпов роста импорта.

В результате проводимой правительством денежно-кредитной политики снизились темпы роста денежной массы, коммерческие банки и предприятия начали продавать валюту для приобретения необходимых им рублей. Экспортеры все в больших размерах стали сбрасывать валюту, а платежи по импорту начали осуществляться за счет средств на текущих балансовых валютных счетах предприятий, то есть не покупались для этих целей на валютной бирже.

В мае ЦБР отошел от политики постепенного обесценения рубля и его курс стал повышаться быстрее, чем предполагалось. Поэтому были проведены в крупных масштабах валютные интервенции, сбрасывались рубли и покупалась ЦБР валюта у банков. Увеличение валютных резервов произошло не только за счет покупки ЦБР валюты у банков но и в связи с активным сальдо внешнеторгового баланса и поступлением кредитов из-за рубежа. К началу июня валютные резервы уже составляли 9 млрд. долл.

Таким образом, сложившаяся к началу лета ситуация на валютном рынке оказалась весьма сложной, причем свой вклад в это внесли валютные спекулянты, играющие на понижение курса доллара.

Снижение курса доллара, введение нового тарифа и неясности по вопросам внешнеторговых льгот внесли дополнительные сложности в работу валютного рынка. Во второй декаде июня повысились ставки по суперкраткосрочным межбанковским кредитам в связи с окончанием срока исполнения банками новых резервных требований. Необходимые им ресурсы многие банки привлекали с рынка межбанковских кредитов. Было принято решение об открытии ЦБР депозитных счетов для коммерческих банков (располагающих свободными ресурсами), процентная ставка по которым устанавливалась ниже, чем на межбанковском рынке, так как ЦБР полностью гарантировал возврат денег. Это позволяло «связать» избыток рублевых средств банков. Проводя политику дедолларизации экономики и снижения темпов роста инфляции, ЦБР таким способом, видимо, пытался направить рублевые ресурсы на погашение бюджетного дефицита.

По мере падения биржевого курса доллара возросла роль межбанковского валютного рынка. В целях уменьшения давления доллара на биржевой валютный рынок, на который приходилось около четверти всей валютной торговли, и чтобы движение курса стало более прогнозируемым, российским экспортерам с 28 июня 1995 г. разрешили часть своей валютной выручки, подлежащей обязательной продаже, реализовывать не только через биржи, но и на межбанковском валютном рынке. Тем самым была сделана попытка сбалансировать валютный рынок, более или менее равномерно распределяя средства между его биржевым и внебиржевым сегментами, то есть ЦБР стало легче влиять на процесс формирования курса. Если в .1993-1994 гг. экспортеры, имея льготы, реализовывали лишь четверть валютных поступлений (положено - 50%), то к лету ситуация изменилась. Многие экспортеры сбрасывали на торгах почти все свои валютные поступления (в среднем 85% своих валютных доходов), что отразилось на состоянии валютного рынка. Предлагаемые крупные валютные средства оказывали мощное давление на биржевой рынок. В этих условиях разрешение на реализацию валюты на межбанковском валютном рынке вполне себя оправдало. Если два года тому назад, когда был введен действовавший до 28 июня 1995 г. механизм продажи валютной выручки, указанный рынок только создавался, то к лету этого года его оборот уже значительно превысил совокупный оборот всех валютных бирж России. Частичный переход экспортеров на межбанковский валютный рынок должен был ослабить наплыв валюты на биржу.

И хотя валютно-финансовые органы считали повышение курса рубля доказательство укрепления экономики России, ее положение оставалось тревожным. На рынке фактически отсутствовали те инструменты, куда бы в случае падения и дальше курса доллара население смогло инвестировать имеющимся у него сбережения. Обострилась не только проблема финансирования бюджетного дефицита и требовалось снизить темпы роста инфляции. Российские производители и экспортеры негативно реагировали на непредсказуемые изменения курса доллара, не были заинтересованы в его резких колебаниях и выступали за прогнозируемость состояния курса рубля и доллара.

В целях стабилизации ситуации на валютном рынке с 6 июля 1995 г. был введен «валютный коридор». Предполагалось, что это позволит предсказать тенденцию движения курса рубля и за счет сокращения спекуляции на валютном рынке, прогнозировалось улучшить ситуацию на рынке МБК и на рынке государственных ценных бумаг.

Действительно, введение «валютного коридора» значительно ограничило на валютном рынке масштабы спекулятивных операций, уменьшило объемы рублевых интервенций, проводимых для прекращения падения курса доллара. Валютный рынок стал стабильнее в своем развитии. Темпы роста экспорта снизились (а импорта - возросли) и наметились негативные последствия падения его рентабельности. Предполагалось, что к верхнему пределу «валютного коридора» растущий курс доллара должен был приблизиться к концу 1995 г., что уменьшило бы отрицательные последствия заниженного с учетом потребностей экспортеров курса доллара. Однако осенью повысить верхний лимит «валютного коридора» не удалось, принимая во внимание подписанные Россией с МВФ соглашения, в которых определялись заниженные темпы роста денежной массы, отличающиеся от уже существующих реальных условий. Поэтому повышение верхнего лимита привело бы к росту рублевых интервенций и темпов увеличения денежной массы, нарушению со стороны России ранее принятых соглашений и даже к отмене ее финансирования со стороны Запада. Реально поднятие верхней планки «валютного коридора» могло быть осуществлено не ранее 1 января 1996 г.

«Введение «валютного коридора» способствовало снижению темпов падения курса доллара в июле и в августе. В этот же период на ММВБ подготовили пакет мер по укреплению системы защиты против риска, связанного с проведением валютных операций. В частности, в июне 1995 г. для доллара был принят принцип «поставка против платежа», то есть приобретенные банками средства перечислялись им лишь после получения встречного платежа и для этой валюты были определены лимиты нетто-операций, а с 11 сентября 1995 г. вводился схожий механизм для расчета по всем другим валютам. Суть его заключалась в том, что банки как нетто-покупателя валюты смогли получать причитающуюся им валюту в случае поступления от них рублевых средств в оплату купленной валюты. Банки как нетто-продавцы смогли получать причитающиеся им российские рубли только после поступления проданной ими валюты на счет ММВБ. Новая практика имела целью устранить кредитные риски и была направлена на повышение уровня защиты ММВБ и участников биржевого рынка от различных случайностей и задержек в платежах. Механизм торгов валютой (исключая доллар, поскольку торги по нему по данной системе начались на ММВБ с 19 августа 1996 г.) был переведен на «франкфуртский фиксинг», позволяющий определять как единый курс, по которому производится покупка и продажа, так и начальный курс спроса и предложения (этот разрыв определяется банками) на валюту и более точно учитывать изменение курса валюты к рублю на межбанковском валютном рынке. Был утвержден также договор о совместной деятельности по покрытию кредитных и операционных рисков, связанных с торгами по доллару.»8

Измененные правила торговли на ММВБ, направленные на повышение надежности и гарантированности расчетов, способствовали ограничению возможностей проведения спекулятивных операций коммерческими банками. Так при продаже долларов устанавливались лимиты с учетом собственного капитала банка, вводилось предварительное депонирование рублевых ресурсов при покупке долларов, создавался гарантийный фонд, требовалось предоставление в обязательном порядке банками данных о масштабах собственного капитала и т.п. В случае невыполнения байками требований о предоставлении данных о собственном капитале лимит операций для них уменьшался и далее они отстранялись от торгов.

После введения «валютного коридора» банки постепенно стали уходить с валютного рынка, так как операции на нем стали для них малоприбыльными. Они все больше начали проводить операции на рынках межбанковских кредитов и ГКО. На рынке МБК заключались самые высокодоходные сделки, способствовавшие его быстрому развитию.

Однако в августе 1995 г. положение на рынке МБК ухудшилось, обострилась проблема ликвидности, снизились цены на государственные ценные бумаги и повысилась их доходность. 24 августа 1995 г. разразился «кризис ликвидности» (операции на рынке МБК были практически заморожены) или «кризис доверия», вызванный ухудшением общего состояния банковской системы, увеличением просроченной банковской задолженности предприятий, нехваткой у них оборотных средств, политикой ЦБР в отношении ставок рефинансирования и норм обязательный резервов, снижением доверия населения к банкам, нехваткой рублевых средств и т.д. Операции на рынке МБК и на внебиржевом валютном рынке были фактически приостановлены. Для многих банков получение необходимых рублевых средств для выполнения своих обязательств перед кредиторами стало основной проблемой. Разрыв во времени по привлекаемым краткосрочным ресурсам с рынка МБК и предоставлению их на более длительный период в условиях увеличения объемов неплатежей, ухудшил финансовое положение многих банков. Если в конце второй декады августа 1995 г. оборот рынка МБК в день достигал 4-5 трлн. руб. и сделки на нем заключали несколько сотен банков, то в результате кризиса этот рынок рухнул.

«Кризис доверия» нанес сильный удар по ряду крупных банков («ВВБ», «Лефортовский», «Аэрофлот» и др.), операции которых на рынке МБК и на межбанковском валютном рынке составляли значительную долю. В условиях цепной реакции невозврата кредитов тесная связка крупных банков с рынком МБК тяжело отразилась на их деятельности. Лимиты кредитования закрылись у многих финансовых институтов («Мытищинский», «Часпромбанк» и др.).