Создание и укрепление валютного рынка в Российской Федерации

В условиях «кризиса доверия» ЦБР выкупил у банков крупные пакеты государственных ценных бумаг и предоставил им краткосрочные кредиты на срок до 7 дней под залог. Но при этом банк-заемщик должен был выполнять все установленные нормативы, а также отменялся очередной аукцион по размещению облигаций федерального займа.

«Кризис доверия» стал причиной «группировки» банков с учетом масштабов их активов. Средства в основном стали размещаться между постоянными партнерами, повысились требования по обеспечению кредитов, увеличилась концентрация ресурсов у определенной группы банков, снизились темпы развития рисковых банков, операции стали проводиться только в пределах определенных лимитов и в основном предоставлялись кредиты под залог государственных ценных бумаг и гарантийных депозитов. На рынке прекратились крупные спекулятивные операции.

ЦБР отказался рассматривать сложившуюся ситуацию как кризисную, считая, что лишь у отдельных банков имелись значительные финансовые проблемы и положение на рынке МБК и межбанковском валютном рынке быстро улучшится. Однако даже спустя три месяца объем сделок на рынке МБК составлял лишь четвертую часть от прежнего уровня и до начала 1996 г. кризис всеобщего недоверия между банками так и не был преодолен.

В условиях «кризиса ликвидности» и действия «валютного коридора» стала возрастать роль рынка ценных бумаг, поставив на повестку дня важный вопрос, насколько фондовый рынок способен поглотить свободные рублевые средства. Но в крупных размерах и в течение относительно короткого временного отрезка он этого сделать не мог, да и сами банки были не в состоянии быстро переориентировать свои активные операции. В 1995 г., несмотря на обещания правительства, значительная часть бюджетного дефицита по-прежнему покрывалась такими инфляционными источниками финансирования, как кредиты ЦБР и покупка им ГКО, а также и эмиссия казначейских обязательств. Это привело к тому, что накопленная инфляция за три квартала 1995 г. оказалась значительно выше, чем за соответствующий период 1994 г. В период обострения «кризиса ликвидности» 24-25 августа обороты вторичных торгов по ГКО достигали гигантских масштабов. Активную роль на торгах играл ЦБР, хотя в последующие дни его участие значительно сократилось. В августе на рынке государственных ценных бумаг появились нерезиденты. С сентября рынок относительно стабилизировался и фактически превратился в единственный сегмент финансовых инвестиций в условиях стагнации рынка МБК и отсутствия существенных колебаний валютного курса.

Осенью правительство продолжало проводить умеренно-жесткую политику в условиях роста бюджетного дефицита. Для финансирования его только с сентября по октябрь было выпущено казначейских обязательств на сумму свыше 8 трлн. руб. К началу 1996 г. объем рынка гособлигаций оценивался в 76,5 трлн. руб., а оборот на вторичном рынке гособлигаций в ]995 г. составил около 130 трлн. руб. С конца 1995 г. начал образовываться межрегиональный рынок государственных ценных бумаг и ряд бирж подключился к единой системе торгов. Рынок государственных ценных бумаг стал выступать в качестве единственного надежного сегмента финансового рынка.

Осенью стала меняться и ситуация на валютном рынке. Банки начали расширять масштабы спекулятивных валютных операций в условиях наметившейся тенденции повышения курса доллара.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3. Валютный рынок в 1996-1997 гг. в условиях относительной стабильности.

В 1996 г. для упорядочения функционирования валютного ринка ЦБР принял ряд мер. В частности, уже с 17 мая он стал самостоятельно устанавливать курс, открепив его от курса, который определялся на ММВБ. Новый курс представлял из себя среднее значение между верхней планкой и нижней планкой фиксируемых ежедневно колебаний рыночного валютного курса. ЦБР принял также меры, направленные на ограничение спекулятивных операций банков на валютном рынке, Стремясь не допустить дестабилизации этого рынка и «связать» избыточную ликвидность с 11 июня были увеличены нормативы обязательного резервирования по депозитам в инвалюте. ЦБР провел валютные интервенции объем которых только в апреле-мае превысил 3 млрд. долл. Они были направлены на ограничение увеличения рублевой денежной массы и стабилизацию внутреннего валютного рынка.

В целом в 1996 г. динамика биржевых котировок рубля практически соответствовала общей тенденции валютного курса, а колебания котировок межбанковского валютного рынка отражали состояние конъюнктуры и реализацию арбитражного потенциала рынка. В то же время биржевой валютный рынок играл важную роль в поддержании ликвидности межбанковского валютного рынка. За год дневные обороты на валютном рынке увеличились на 55-60%. В общем биржевом обороте в 1996 г. (он составил 10,8 млрд. долл.) доля ММВБ упала до 53%, а удельные веса СПВБ и УРВБ возросли вдвое и составили соответственно 16% и 14%. В суммарном биржевом обороте удельный вес доллара составил 87,8%, немецкой марки - 11,1%, японской иены - 0,6%.

Развивался и рынок валютных фьючерсов. Так, проводились торги стандартными расчетными и постановочными контрактами на доллар и немецкую марку на площадках МТБ, МЦФБ и РТСБ, которые составляли в 1995 г, основу рынка. В 1996 г. секцию валютных фьючерсов создали на ММВБ. Установленный «валютный коридор» ограничивал интерес к среднесрочным спекуляциям на рынке срочных инструментов валютного рынка.

В связи с присоединением в июне 1996 г. России к статье VIII Устава МВФ она взяла на себя высокие обязательства по поддержанию валютно-финансовой стабильности. Стало необходимо поддерживать доверие иностранных инвесторов к российской денежной единице. Россия приняла на себя обязательства по расширению конвертируемости рубля и по либерализации внутреннего финансового рынка, что позволило ей теснее интегрироваться в структуру мирового валютного рынка.

В 1996 г. к единой депозитарной системе ММВБ были подключены 5 региональных площадок. И хотя около 97% оборота биржевых торгов приходилось на ММВБ, открытие новых площадок способствовало формированию единого фондового рынка1. На ММВБ также образовали фонд покрытия операционных рисков по проводимым расчетам в долларах. Схему «поставка против платежа», введенную сначала по сделкам по долларам, в дальнейшем перенесли на все котируемые на ММВБ валюты. Стали использоваться лимиты нетто-операций не только по сделкам продажи долларов, но и по их покупке, после того, как обязательное предварительное депонирование рублей на закупку долларов было ликвидировано.

С 19 августа 1996 г. торги по долларам стали проводиться по правилам франкфуртского фиксинга, в соответствии с которыми установление курса осуществляется в рамках, определенных максимальным курсом продажи и минимальным курсом покупки в начале торгов на базе представленных дилерами предварительных заявок. В результате применения такой системы торги стали динамичнее, отсекались необоснованно завышенные заявки.

Быстрый рост объема операций с государственными ценными бумагами (номинальный объем рынка ГКО/ОФЗ возрос в 4 раза) что привело к снижению уровня их реальной доходности. Доля валютного рынка в финансовом рынке России стала постепенно сокращаться. С февраля 1996 г. на рынок гособлигаций были допущены нерезиденты, участие которых на нем ограничивалось лишь первичным размещением при фиксированной валютной доходности вложений. Изъять средства с рынка они могли только при погашении выпусков, входящих в их портфели. Но уже с 15 августа иностранным инвесторам стали открываться счета типа «С», через которые могла быть произведена конвертация валюты, вкладываемой в государственные ценные бумаги и репатриация полученной на этом рынке прибыли. В свою очередь банки были обязаны осуществлять соответствующие компенсирующие операции с ЦБР.

Для решения проблемы рефинансирования госдолга во второй половине 1996 г. доходность государственных ценных бумаг неоднократно снижалась. С августа отменили некоторые таможенные льготы, а другие нормы таможенного: налогообложения повысили.

В результате проводимой ЦБР политики кредитной экспансии ставка рефинансирования с июля по ноябрь 1996 г. несколько раз снижалась - со 120 до 48%. В то же время были изменены нормы обязательного резервирования депозитов. Стали выдаваться ломбардные кредиты по фиксированным процентным ставкам и проводиться депозитные аукционы. С октября 1996 г. ЦБР стал осуществлять операции «РЕПО». Все это позволило в определенной степени стабилизировать ситуацию на финансовом рынке в тенденции движения процентных ставок, доходности активов (рублевых и валютных).

Уже с конца 1996 г. на рынке государственных ценных бумаг наметилась тенденция к нормализации ситуации и в ноябре 1996 г. Минфин впервые одновременно начал осуществлять размещение облигаций займа правительства России в сумме 1 млрд. долл. на еврорынках 15 государств.

И в 1997 г. ситуация на валютном рынке оставалась относительно спокойной. Как и в предыдущие годы на внутреннем валютном рынке России конверсионные операции доллар/рубль составляли основной объем всех сделок. Сравнительно небольшие по масштабам сделки совершались с немецкой маркой, с украинской гривной, белорусским рублем и казахстанским тенге. Росли обороты внебиржевого рынка. Но если объем операций доллар/рубль на межбанковском рынке по кассовым сделкам составил 759,1 млрд. долл., а по форвардным - 297,3 млрд. долл., (ежедневно в среднем сделки совершались в сумме 4,13 млрд. долл.), то до 8,7 млрд. долл. (или на 15%) снизились масштабы операций на биржевом валютном рынке. В общем объеме биржевых конверсионных операций в стране удельный вес ММВБ составил 65%, СПВБ- 15%, УРВБ - 9%, АТМВБ -5%, СМВБ и СВМБ - по 3%, НВФБ и РВФБ - по 1%.

«Увеличение масштабов конверсионных операций в 1997 г. в основном было вызвано активизацией движения иностранных инвестиций за счет роста портфельных и прямых инвестиций нерезидентов. На биржевом валютном рынке в общем объеме конверсионных операций доля сделок с долларом составила около 95%, а удельный вес немецкой марки превысил всего лишь 1%. За 1997 г. более чем в 3 раза возросли масштабы кассовых валютных операций и в декабре объем таких сделок превысил 10 млрд. долл.»9

В то же время развивался и срочный сегмент валютного рыка (дневные обороты на нем достигали 2-3 млрд. долл.), что во многом объяснялось сужением возможностей проведения спекулятивных операций на кассовом сегменте валютного рынка, предсказуемой валютной политики ЦБР и расширением объемов привлекаемых в Россию иностранных инвестиций. В основном на срочном валютном рынке заключались расчетные форвардные контракты без реальной поставки инвалюты. В то же время развивался рынок поставочных форвардов, возросли масштабы операций на рынке валютных опционов. Срок форвардных контрактов в основном не превышал 6 месяцев, но сделки заключались и на период до 1 года. Во втором полугодии 1997 г. ежедневный оборот форвардных операций по группе уполномоченных банков достиг 1,4 млрд. долл.

В таких операциях были заинтересованы не только нерезиденты, инвестирующие имеющиеся у них средства в российские ценные бумаги, но и российские участники валютного рынка. Нерезиденты осуществляли срочные конверсионные операции для страхования курсового риска, а российские участники - для проведения валютных спекуляций.

С ноября 1996 г. в России начался процесс эмиссии еврооблигаций. Стали расти объемы эмиссий, номенклатура облигаций и сроки обращения. В марте 1997 г. был осуществлен выпуск еврооблигаций России в немецкий марках на сумму в 2 млрд. марок, сроком на 7 лет с купонным доходов в 9% годовых с выплатой ежегодно. Затем в июне произведена новая эмиссия еврооблигаций на сумму в 2 млрд. долл., сроком на 10 лет и исходя из купонного дохода в 10% годовых с выплатой 2 раза в год. В связи с благоприятной конъюнктурой в октябре удалось доразместить дополнительный транш этого выпуска на сумму 0,4 млрд. долл.

В 1997 г. впервые на рынке еврооблигаций появились субъекты России, банки и предприятия. Со своими ценными бумагами вышли на международный рынок капиталов органы государственной власти субъектов Российской Федерации. В мае правительством Москвы был размещен еврооблигацией--ный заем на сумму 0,5 млрд. долл. на 3 года по ставке 9,5%; в июне - правительством Санкт-Петербурга на сумму 0,3 млрд. долл. на срок 5 лет по ставке 9,5%; в октябре — Нижним Новгородом на сумму 0,1 млрд. долл. на срок 5 лет по ставке 8,75%.

В ноябре 1997 г. Центробанк выступил с заявлением о валютной политике. Устанавливался центральный валютный курс 6,2 рубля за один доллар с возможными отклонениями от него ±15%. Такая политика, по мнению ЦБР, себя оправдала в условиях кризиса, давая более или менее ясную перспективу для участников рынка. Центробанк подготовил и провел деноминацию рубля, которая явилась важным итогом работы по стабилизации денежной системы России. Был осуществлен переход на новый масштаб цен.

По мнению ЦБР, в 1997 г. удалось следовать той валютной политике, которая была объявлена. Стоимость рубля по отношению к доллару упала на 7,6% и была ниже темпов инфляции, т.е. реально позиции рубля несколько укрепились и в целом обеспечивалась стабильность и приток иностранных инвестиций.

Однако с конца октября 1997 г. кризисные процессы на мировых финансовых рынках оказали сильное влияние на развитие валютно-финансового рынка России. По отношению к 15 октября 1997 г. курс акций, торгуемых на ММВБ, снизился более чем на 40%, а сводный фондовый индекс указанной биржи к конце года упал на 26,5% и достиг уровня 396,41 -; пункта.

До мирового финансового кризиса в целом состояние финансового рынка России было достаточно стабильным. Но интернационализация этого рынка и повышение открытости российской экономики усилили зависимость России от конъюнктуры мировых рынков, в частности от колебаний конъюнктуры мирового финансового рынка. В этих условиях российский финансовый рынок сразу же отреагировал на финансовый кризис, в октябре 1997 г. в странах ЮВА и затем распространившийся на основные мировые фондовые рынки.