Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Казахстане

В-третьих, несмотря на то, что вложения в акции инвестиционных фондов более рискованы, чем банковские вклады, этот риск (риск вложения в акции инвестиционных фондов) менее значителен, чем вложения напрямую в акции производственных компаний и финансовых корпораций. Это связано с тем, что правила деятельности инвестиционных фондов предусматривают диверсификацию рисков, т.е. распределение вкладываемых в инвестиционные фонды средств между акциями различных компаний. Сочетание высокой доходности и меньшего риска очень привлекательно для конечного инвестора. Причем, как показывает мировой опыт, дивиденды, получаемые по акциям инвестиционных фондов, превышают средние дивиденды на рынке ценных бумаг.

В-четвертых, инвестиционные фонды  обеспечивают обслуживание большого числа инвесторов, в силу этого у них удельные расходы на работу с ценными бумагами будут существенно ниже, чем у индивидуальных владельцев акций, решивших в одиночку воспользоваться услугами каких-либо посредников,

В принципе возможны две модели участия  инвестиционных приватизационных фондов в обмене приватизационных инвестиционных купонов на акции приватизируемых предприятий. По первой модели они могут принимать купоны от населения в обмен на свои акции и выступать в качестве покупателей на аукционных торгах с использованием купонов, По второй модели инвестиционные фонды имеют возможность прямо распространить свои акции среди граждан. Данная модель предполагает прямое учредительство государства и распространение им между создаваемыми инвестиционными фондами части активов приватизируемых -предприятий. По первой модели была организована купонная приватизация в бывшей ЧСФР, где инвестиционные фонды создавались частными лицами. Вторая модель реализована в Польше. В ней образование группы финансовых посредников, или так называемых фондов по управлению Польскими инвестициями, инициируется государством, проводится с его участием и под непосредственным контролем.

Каждая из этих моделей имеет  плюсы и минусы. Польская модель выглядит на первый взгляд более консервативной, поскольку огосударствленность инвестиционных фондов таит опасность сохранения статус-кво в реальном положении многих предприятий. Заинтересованность таких фондов в перестройке системы управления предприятиями и повышении ее эффективности будет, по всей вероятности, невысока. Польское правительство рассчитывает ситуацию "исправить" за счет привлечения к управлению фондами высококвалифицированных иностранных специалистов, работающих на контрактной основе. Вместе с тем реализация польского подхода дает более надежные гарантии инвесторам. Достаточно сказать, что польские граждане будут получать акции фондов в обмен на свои боны только по истечении первого года существования фондов и по завершению их аудиторской проверки.

В нашей республике в основу организации  ИПФ положена не польская, а чехословацкая  модель. Эту модель, где ИПФ создаются  частниками, применило в своей  стране очень либеральное правительство бывшей Чехословакии, базируясь на здоровых ростках частной собственности в ней. Для нашей Евразийской республики, где очень сильны тенденции государственности и советского менталитета, скорее всего подошла бы не чехословацкая, а польская модель организации ИПФ,

Понятие инвестиционный фонд является во многом синонимом термина "инвестиционная компания". Однако здесь следует учесть один момент, Некоторые современные инвестиционные компании (на первых этапах развития инвестиционных компаний их было больше) имеют несколько инвестиционных фондов, понимаемых как наборы ценных бумаг ("портфели инвестиций"), которыми управляют отдельные команды менеджеров. В этом случае формируется структура, аналогичная структуре холдинга, Инвестиционный фонд выпускает акции и полученный за счет продажи акций капитал инвестирует в ценные бумаги. При этом все акции или контрольный пакет акций данного инвестиционного фонда находятся во владении головной инвестиционной компании, которая называется "управляющей компанией". Другие инвестиционные компании имеют лишь один портфель инвестиций, и в этом случае инвестиционный фонд полностью соответствует инвестиционной компании. На современном этапе развития рынка капиталов в странах Запада почти все инвестиционные компании имеют по одному портфелю инвестиций, В то же время в Чехии и Словакии в процессе проведения массовой приватизации созданы инвестиционные компании, которые имеют по нескольку инвестиционных фондов.

Схема инвестиционного фонда и  компании - это акционерное общество, которое объединяет капиталы либо частных, либо институциональных инвесторов, т.е. организаций. Это акционерное общество, которое управляется профессиональными менеджерами и преследует цель максимизации доходов. Акционерное общество выпускает акции на сумму, равную объему уставного капитала, размещает эти акции и вкладывает мобилизованные капиталы в ценные бумаги предприятий, корпораций и банков. Такое общество может быть открытого или закрытого типа. Отличия инвестиционных компаний и инвестиционных фондов не столь уж значительны, В казахстанской практике принято обозначать инвестиционными фондами структуры, мобилизующие частные сбережения, Инвестиционная компания работает с институциональными, т.е. с крупными инвесторами. Инвестиционные компании и фонды могут выпускать облигации, но основной механизм мобилизации ими ресурсов - это выпуск акций.

Важнейшими понятиями, характеризующими деятельность ИПФ, являются структура  капитала фонда и его портфель инвестиций. Структура капитала - это количество и инвестиционные характеристики различных ценных бумаг, выпущенных инвестиционным фондам. Портфель инвестиций - это количество и инвестиционные характеристики ценных бумаг, купленных фондом и составляющих его портфель, т. е. те ценные бумаги, в которые инвестиционный фонд вложил свой капитал, сформированный из взноса своих инвесторов.

Инвестиционный приватизационный фонд не имеет права:

• осуществлять иные виды инвестиций, кроме инвестирования в ценные бумаги;
• приобретать голосующие акции любого акционерного общества в случае, если после их приобретения аффилиированной группе инвестиционного приватизационного фонда будет принадлежать более 20% голосующих акций этого общества;
• приобретать и иметь в своих активах более 20% ценных бумаг одного эмитента;
• инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;
• инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда;
• выдавать гарантии любого рода, совершать залоговые операции;
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, предприятий, организационно-правовая форма которых предусматривает полную ответственность;
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, выпущенные самим управляющим, депозитарием, независимым аудитором, учредителями фонда;
• привлекать заемные средства или выпускать облигации, привилегированные акции, денежные и долговые обязательства, владельцы которых получают преимущественное право на имущество фонда по сравнению с владельцами обыкновенных акций;
• осуществлять деятельность в качестве представителей,
• посредников, продавцов объектов приватизации, в том числе при продаже акций, долей, паев приватизируемых предприятий;
• приобретав у своих аффилированных лиц либо продавать им ценные бумагами и иное имущество;
• вкладывать средства в долговые обязательства, за исключением государственных ценных бумаг;
• приобретать и иметь в своих активах более пяти процентов всех выпущенных в Республике Казахстан инвестиционных приватизационных купонов;
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги предприятий, не прошедших государственную регистрацию в РК или осуществляющих основную деятельность не на территории РК;
• заключать сделки, не связанные с инвестиционной деятельностью, а также приобретать опционы или фьючерсные контракты любого рода;
• приобретать и иметь в своих активах акции иных инвестиционных фондов;
• получать кредит и гарантии у депозитария фонда; ИПФ или управляющий фонда не могут гарантировать (обещать) прибыль (доход) либо увеличение стоимости акций фонда; ИПФ и его управляющий обязаны принимать меры к снижению риска для своих акционеров путем диверсификаций инвестиций по видам финансовых активов, отраслям экономики, регионам, предприятиям и т.п.

Возможны открытые и закрытые инвестиционные компании. Различие их состоит в  способе приобретения акций. Акции  открытых инвестиционных компаний покупаются либо напрямую инвестором, либо через брокера. Они постоянно продаются и покупаются, т.е. все время меняются в цене. Цена акции открытых инвестиционных компаний - это реальная цена, Определяется она так: суммируются все активы открытой инвестиционной компании и делятся на число ее акций. В закрытых инвестиционных компаниях ситуация другая - цена определяется через котировку на биржевом рынке, Она может быть как выше, так и ниже реальной цены.

Инвестиционная компания может  взять на себя риск при достаточно широкой диверсификации портфеля своих  ценных бумаг, самортизировать для  конечного инвестора как риск потерь на конкретной компании, так и на отраслевой, а также региональный риск. Но существуют границы, за пределами которых инвестиционная компания не может снять риск с конечного инвестора. У нас, скажем, пока почти нет "амортизационной подушки" из государственных ценных бумаг.

Любая, даже консервативная инвестиционная компания, которая в основном вкладывает средства в государственные ценные бумаги, обеспечивает инвестору большую доходность, чем депозит в банке. Тем не менее общая доходность ценных бумаг инвестиционной компании после выплаты налогов не обязательно будет положительна, многие компании оперируют "в минусе". Такова будет ситуация, если вкладывать деньги в акции агрессивной инвестиционной компании, которая работает с быстрорастущими промышленными корпорациями. Предположим, есть специализированная компания, работающая с молодыми корпорациями в высокотехнологических отраслях. Риск таких вложений максимален, а текущий доход невелик. Чем же привлекательны вложения в такую инвестиционную компанию? В период повышающейся тенденции на рынке акции такой инвестиционной компании будут дорожать гораздо быстрее, то есть курсовая премия будет весьма велика. Инвесторы, предпочитающие этот тип инвестиционных компаний, - в основном специализированные финансовые фирмы, интересующиеся вложениями на короткий срок.

Однако в период понижения конъюнктуры  курс акций этих инвестиционных компаний упадет гораздо сильнее. Есть максимальные доходы с максимальным риском. Консервативные инвестиционные компании работают с самыми элитарными ценными бумагами - государственными и теми из корпоративных, которые имеют листинг на бирже (акции и облигации крупнейших корпораций).

Цель создания инвестиционных фондов - аккумулирование и перераспределение капитала для финансирования приватизации крупных и средних предприятий. Следует подчеркнуть необходимость создания нескольких десятков крупных инвестиционных фондов, связанных едиными принципами деятельности, а не одного супермонополистического объединения. В рекомендациях экспертов Всемирного Банка, Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), АРМ США, представленных Госкомимуществу Республики Казахстан в сентябре 1992г., подчеркивается нежелательность создания инвестиционных фондов с четкой отраслевой специализацией, чтобы их влияние на процесс разгосударствления и приватизации в каждой конкретной отрасли не было чрезмерным.

Учреждение инвестиционных фондов осуществляется в форме крупных акционерных обществ, имеющих целью своей деятельности содействие процессу преобразования государственной собственности, а предметом - практическую работу на рынке ценных бумаг, товаров и услуг. Они могут быть либо открытыми, т.е. продающими свои акции желающим, либо закрытыми, занимающимися размещением средств ограниченного и заранее определенного круга инвесторов. Объем акций, выпускаемых инвестиционными фондами открытого типа, не ограничен и при необходимости в любое время может быть осуществлена их дополнительная эмиссия. При этом допускается свободное возвращение акций фонду их владельцами.

Рис. 6. Схема  инвестиционного фонда, мобилизирующего  частные сбережения

Система инвестиционных фондов будет  способствовать установлению государственного контроля за продажей государственной собственности, выпуском и обращением ценных бумаг в Казахстане, а также формированию у населения привычки к инвестированию в ценные бумаги. Инвестиционные фонды дают возможность гибко сочетать государственное регулирование и предпринимательскую инициативу и безболезненно совершить переход к новым формам собственности. Операции фондов позволяют сократить дефицит государственного бюджета, снизить объемы кредитной и наличной эмиссии, связать "горячие деньги" населения.

Главный документ, регулирующий деятельность инвестиционного фонда, конкретизирующий особенности именно его политики вложения в ценные бумаги, - инвестиционная декларация. В декларации должно быть отчетливо изложено, какие виды ценных бумаг для данного инвестиционного фонда являются ключевыми, какова структура его портфеля. Должна быть детализирована процедура включения в портфель новых ценных бумаг и оговорены пределы отклонения от установленной структуры портфеля, зависящей от ликвидности и доходности ценных бумаг, надежности вложения в них и других характеристик. При этом верхняя граница доли, которую каждый конкретный тип ценных бумаг может занимать в портфеле, строго лимитирована 10%.

Капитал фондов формируется за счет выпуска только обыкновенных акций одной серии. Запрещен выпуск фондовых ценностей, владельцы которых получают преимущественные права на имущество фонда по сравнению с владельцем простых акций,

Для эффективной деятельности инвестиционных фондов необходимо соблюдение следующих четырех правил.

Во-первых, инвестиционный фонд должен иметь профессиональных и опытных людей, составляющих портфель ценных бумаг и управляющих ими. Успех деятельности инвестиционного фонда в решающей степени зависит от компетентности и эффективности инвестиционных решений. Поэтому люди, которым доверяется управление деньгами клиентов, должны быть профессионалами высокого класса.