Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Казахстане

В случае если акции распространялись по открытой подписке до обращения с просьбой о допуске к официальному листингу, то срок для такой подписки должен истечь. Кроме того, для допуска к листингу «достаточное количество» акций определенной категории (класса) должно быть размещено по открытой подписке (обычно не менее 25% соответствующих акций). При решении вопроса о допуске к листингу во внимание принимаются и иные условия деятельности эмитента, размещения акций, которые могут повлиять на обеспечение интересов инвесторов (приобретателей акций).

Компания-эмитент обязана обеспечить равенство при осуществлении прав всех акционеров, владеющих акциями одного класса (категории): акционеры должны быть, в частности, предоставлена равная возможность доступа к информации о деятельности компании, принятия участия в управлении компанией посредством голосования на общих собраниях акционеров. Компания, кроме того, обязана создать такую систему, которая позволила бы акционерам эффективно осуществлять свои имущественные права, прежде всего право на дивиденд. Так, например, компания обязана направить для согласования в уполномоченные государственные органы проект изменений в учредительные документы заблаговременно, до созыва общего собрания акционеров, на котором эти изменения предполагается утвердить.

Необходимым условием сохранения официального листинга является доведение до сведения неограниченного круга лиц годового финансового отчета и годового отчета компании, а также сведений, касающихся таких существенных изменений в бизнесе компании, которые могут привести к изменению рыночной цены акций. В исключительных случаях компания может быть освобождена от выполнения этой обязанности по решению уполномоченных органов, если раскрытие информации может привести к ущемлению законных интересов компании (и в конечном итоге повлиять на права ее акционеров). Раскрытию подлежат и сведения о существенном изменении во владении акциями (Директива 88/ 627/EEC от 12 декабря 1988г.).

В случае если акции компании котируются на фондовых биржах, расположенных в нескольких государствах - членах ЕС, то информация о деятельности компании должна быть раскрыта в каждом таком государстве таким образом, чтобы соответствующие инвесторы были обеспечены равной и достоверной информацией.

При решении вопроса о допуске  к листингу долговых финансовых инструментов, прежде всего облигаций, удостоверяющих заемные отношения между эмитентом и владельцев ценной бумаги, в расчет также принимаются многочисленные условия. Обычно общая сумма займа по соответствующим ценным бумагам должна быть не менее 200 тыс. евро. В случае с конвертируемыми облигациями Директива устанавливает определенные требования и к условиям выпуска и обращения акций, в которые может быть осуществлена конвертация облигаций.

Возможен листинг и государственных, муниципальных долговых ценных бумаг, а также ценных бумаг, эмитентом которых являются международные публичные организации, но только, если такие ценные бумаги оборотоспособны без каких бы то ни было ограничений.

Как и для акций эмитент обязан обеспечивать равные права каждому  владельцу долговой ценной бумаги, однако, выплата по ценной бумаге допускается, ранее срока, указанного при ее размещении, если досрочное прекращение долгового обязательства продиктовано социальными интересами. Кроме того, устанавливаются определенные требования по раскрытию информации о деятельности эмитента, по созданию условий для обеспечения выплат по ценным бумагам, по внесению изменений в условия выпуска и другие.

Государства - члены ЕС вправе вводить национальным законодательством дополнительные требования к условиям допуска к официальному листингу на фондовой бирже, однако только если дополнительные требования применяются в равной степени ко всем эмитентам (их группам, например, к муниципальным образованиям) и были доведены до сведения инвесторов посредством официальной публикации. В качестве условия допуска к листингу не может выдвигаться требование о том, что ценные бумаги ранее уже должны были котироваться на другой бирже государства - члена ЕС.

Государства - члены ЕС, обязаны определить орган, который будет уполномочен принимать решение о допуске к официальному листингу. Уполномоченный орган вправе отказать в допуске к листингу, если, по его мнению, это может привести к причинению ущерба инвесторам. Кроме того, для допуска к листингу уполномоченный орган вправе требовать от эмитента выполнения определенных условий, которые, по его мнению, исключат (или существенно снизят) риск причинения убытков инвестору. Эти условия могут, в частности, относиться к предоставлению дополнительной информации о деятельности эмитента, ее публикации и т. д. Решение по заявлению должно быть принято в течение 6 месяцев.

Допуск к официальному листингу в другом государстве-члене ЕС обычно является основанием для ускорения  и упрощения рассмотрения заявки. Однако если эмитент нарушает требования национального законодательства другого государства, уполномоченный орган государства, в котором подана заявка, вправе отказать в удовлетворении заявки со ссылкой на нарушение права иного государства.

Отказ в допуске к листингу, в  том числе в случае отсутствия ответа уполномоченного органа в  течение 6 месяцев со дня обращения, может быть обжалован в суде.

Что касается формы и реквизитов ценных бумаг, то они должны соответствовать требованиям законодательства страны эмитента - государства - члена ЕС. Во всех остальных случаях, включая международные публичные организации, форма ценных бумаг должна обеспечивать эффективную защиту прав инвестора.

Информация, подлежащие раскрытию  в случае допуска к официальному листингу имеет важное значение для принятия инвестором взвешенного и обоснованного решения на всех стадиях инвестирования средств в ценные бумаги, начиная с решения о приобретении ценных бумаг, затем о реализации прав по ним и, заканчивая решением об отчуждении ценных бумаг. Основные положения, касающиеся содержания такой информации содержатся в Директиве 80/390/ЕЕС. Целью принятия Директивы являлась гармонизация сведений, предоставляемых как тем инвесторам, которые уже приобрели ценные бумаги, так и потенциальным. Минимальные требования к информации, подлежащей раскрытию, содержатся в приложениях «А», «В» и «С».

Приложение «А» посвящено раскрытию  информации в случае выпуска и обращения акций и состоит из семи глав: 1) требования к лицам, раскрывающим информацию от имени эмитента, включая аудиторов; 2) сведения о допуске акций к официальному листингу; 3) общие сведения об эмитенте и его активах; 4) о направлениях деятельности эмитента; 5) о финансовых показателях деятельности эмитента, стоимости его активов, финансовых обязательствах и т. п.; 6) о структуре управления эмитентом, его директорах; 7) об основных итогах и перспективах развития деятельности эмитента.

Приложение «В» содержит сведения, подлежащие раскрытию в случае выпуска и обращения долговых ценных бумаг и состоит из двух глав. Первая глава посвящена требованиям к лицам, раскрывающим информацию от имени эмитента, включая аудиторов, вторая глава формулирует требования к информации о займах эмитента, а также о его допуске к официальному листингу.

Приложение «С» включает информацию о сертификатах акций, т. е. применяется  в случае выпуска акций в документарной  форме. В таком случае информация должна быть раскрыта и согласно приложению «А».

Директива предусматривает многочисленные исключения, освобождающие от необходимости публикации информации по установленной в Директиве форме. Применение исключений чаще всего зависит от того, допускались ли ценные бумаги, включая акции к официальному листингу, или нет.

Кроме того, содержание раскрываемой информации может быть сужено в отношении определенного типа инвесторов, ценных бумаг и эмитентов. Например, если долговые ценные бумаги размещаются среди профессиональных инвесторов, имеющих познания в инвестиционной сфере, или если размещаются «исключительно» долговые ценные бумаги, или если выплата по долговым ценным бумагам гарантирована государством или государственным образованием в федеральном государстве (субъектом федерации) и т. д.

Нарушение требований к содержанию раскрываемой информации не является существенным и не влечет каких-либо административных последствий в случае если информация, представленная в искаженном или неполном виде, не может повлиять на оценку стоимости активов эмитента, вероятности исполнения им своей обязанности по ценной бумаге, не противоречит публичным интересам и интересам самого эмитента, а также не может иным образом повлиять на принятие инвестором решения относительно соответствующих ценных бумаг.

Отдельно регламентируется раскрытие  информации финансовыми институтами, включая кредитные.

В случае если выпуск и размещение ценных бумаг сопровождаются дополнительными  условиями, по сравнению с обычными, то раскрытию подлежит и информация о таких дополнительных условиях. Например, если платеж по долговой ценной бумаге гарантирован юридическим лицом, то это сведения о гаранте, или если долговая ценная бумага конвертируемая, то сведения о ценной бумаге, в которую может быть осуществлена конвертация, и т. д.

Уполномоченный орган утверждает информацию, подлежащую распространению для целей допуска к официальному листингу, до ее публикации. Источником публикации может быть соответствующее средство массовой информации. Кроме того, публикацией будет считаться и выпуск брошюры, бесплатно и свободно распространяемой на соответствующей фондовой бирже, в офисе по месту регистрации эмитента, а также в офисе агента, осуществляющего платежи по ценным бумагам от имени эмитента (банк, брокер и т. п.). Публикация должна быть по общему правилу осуществлена заблаговременно, до допуска ценных бумаг к листингу и начала торговли ими на фондовой бирже. Задержка публикации в исключительных случаях допускается только с согласия уполномоченного органа (если ценные бумаги того же класса уже котируются на бирже и т. д.).

Все существенные факты, которые могут  повлиять на принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, должны публиковаться дополнительно.

Обычно информация утвержденная уполномоченным органом и опубликованная в одном государстве-члене ЕС, признается достоверной в других государствах-членах ЕС. Вместе с тем уполномоченные органы государств вправе затребовать дополнительную информацию, касающуюся особенностей оборота на их территории ценных бумаг, эмитент которых находится в ином государстве-члене ЕС (о порядке уведомления инвесторов - резидентов государства, запрашивающего дополнительную информацию, о порядке выплаты им причитающегося по ценной бумаге и т. п.).

Правила раскрытия информации в  отношении ценных бумаг, не котируемых на фондовой бирже, но находящихся в свободном обращении / Директива 89/298/ЕЕС от 17 апреля 1989г. был принята с целью гармонизации права государств-членов ЕС по вопросу подготовки и публикации проспекта эмиссии ценных бумаг, находящихся в свободном обращении. Аналогичная Директива 80/390/ЕЕС, требующая раскрытия определенной информации, распространяет свое действие на ценные бумаги, котируемые на фондовой бирже. Что же касается иных ценных бумаг, находящихся в свободном обращении среди неограниченного круга лиц, то как раз на них нацелена Директива 89/298/ЕЕС. При подготовке этого документа его разработчики, желая создать условия для укрепления доверия потенциальных инвесторов к приобретаемым ценным бумагам, решали несколько задач.

Во-первых, для принятия обоснованного  решения о вложении средств инвесторы  должны быть обеспечены полной и достоверной  информацией.

Во-вторых, объем такой информации все же не должен быть чрезмерным, поскольку в противном случае на эмитента может быть необоснованно возложено бремя, связанное с подготовкой и размещением информации. Предприятия среднего и мелкого бизнеса часто не нуждаются в котировке своих акций на фондовой бирже, однако время от времени получают дополнительные средства для своего развития посредством размещения ценных бумаг среди неограниченного круга лиц. В таком случае эмитенту нет смысла нести расходы на сбор и распространение той информации, которая инвестору для принятия решения скорее всего и не нужна.

В-третьих, необходимо было создать  систему показателей, которые позволили  бы сравнивать между собой условия  выпуска всех ценных бумаг, находящихся  в свободном обращении, независимо от того котируются они на фондовой бирже или нет. Последнее обстоятельство было особенно актуальным для ценных бумаг, выпущенных эмитентом одного государства, а размещаемых на территории другого.

Из под действия Директивы исключены  ценные бумаги, хоть и имеющие свободное обращение, но не отвечающие по условиям некоторым дополнительным показателям. В частности, еще более мягкие требования по раскрытию информации устанавливаются при размещении ценных бумаг по цене менее 40,0 евро, в отношении ценных бумаг некоторых кредитных организаций, регулярно публикующих свои годовые отчеты. Требования к раскрытию информации различаются и в зависимости от того, предполагает ли эмитент в последующем обратиться за официальным листингом на фондовой бирже или нет, от вида размещаемых ценных бумаг (акции, долговые, конвертируемые, обеспеченные ценные бумаги и др.). Регламентируются и условия публикации проспекта эмиссии, которая, в частности, должна быть осуществлена в каждой стране размещения ценных бумаг. В случае возникновения дополнительных обстоятельств, в том числе при обнаружении существенных неточностей в проспекте эмиссии, которые могут повлиять на принятие инвестором решения о приобретении ценных бумаг, сведения о таких обстоятельствах также должны публиковаться.

Правила об инсайдерах и злоупотреблениях на рынке ценных бумаг. Директива 89/592/ЕЕС от 13 ноября 1989г. устанавливает общие подходы к регламентации деятельности инсайдеров. Подход, положенный в основу подготовки этой Директивы, состоит в следующем.

Эффективность обращения ценных бумаг  на вторичном рынке, а следовательно, оптимизация инвестиционной деятельности во многом зависят от доверия потенциальных инвесторов.

Одним из направлений поддержания  такого доверия должно быть создание условий, при которых инвесторы  были бы уверены в равных возможностях по реализации приобретаемых ими  прав, в отсутствии преимуществ у  одних инвесторов перед другими  за счет использования дополнительной информации, потенциально неизвестной  всем инвесторам. В частности, преимущество в получении дополнительной информации может быть недобросовестно получено через лиц, имеющих доступ к сведениям о деятельности эмитента, которые неизвестны на определенный момент всем потенциальным инвесторам.