Оценка стоимости предприятий

•  
  метод компании-аналога - основан на ценах на акции сходных компаний на отечественном и зарубежном фондовом рынке;
•  
  метод сделок - основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях;
•  
  метод отраслевой оценки - основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в различных отраслях.

 
Таким образом, оценка стоимости имущества предприятия несколькими подходами очерчивает границы обоснованной рыночной стоимости. 
 
Для более точной и обоснованной оценки стоимости предприятия необходим комплексный метод, базирующийся на одновременном использовании трех подходов к оценке. 
Таблица 3 - Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия  

 
2. ОСВОЕНИЕ ПРАКТИЧЕСКИХ НАВЫКОВ  ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  ООО «Стройресурс» 
2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ ООО «Стройресурс» 
 
Данные о фирменном наименовании предприятия: 
 
Общество с ограниченной ответственностью «Стройресурс» (ООО «Стройресурс»). 
 
Сведения о государственной регистрации:  
 
Зарегистрировано 05.04.2005 г. Инспекцией федеральной налоговой службы по городу Верхней Пышмы, Свердловской обл., регистрационный номер: 66 № 004648225. 
 
Место нахождения предприятия: 624090, Российская Федерация, Свердловская область, город Верхняя Пышма, ул. Советская, 7. 
 
Идентификационный номер налогоплательщика: ИНН-6606020736 
 
Отраслевая принадлежность: ОКВЭД – 45.21 производство общестроительных работ. 
 
Численность работников: на 1 января 2008 г. составляет 63 человека. 
 
Общество осуществляет следующие виды деятельности: 

•  
  проведение строительно-монтажных работ,
•  
  производство проектных работ,
•  
  ремонтно-строительные работы,
•  
  погрузочно-разгрузочные работы,
•  
  оказание транспортных и транспортно-экспедиционных услуг.

 
 
Миссия данной организации: 
 
- быть всегда в авангарде предприятий данной отрасли: постоянно поддерживать и повышать уровень качества услуг, совершенствовать технологические процессы и системы управления;  
 
- полное удовлетворение потребностей предприятий различных форм собственности в производственных работах. 
 
 
2.2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ. 
Анализ финансового состояния фирмы - это расчет, интерпретация и оценка комплекса финансовых показателей, характеризующих различные стороны деятельности фирмы. Анализ финансового состояния компании играет важную роль в процессе оценки бизнеса. Цель проведения анализа - выявление тенденции развития компании в прошлом, оценка ее сегодняшнего положения, обоснование ее развития в будущем, определение степени ее деловых и финансовых рисков. 
 
Информация, полученная при финансовом анализе, необходима для принятия управленческих решений: 
 
- внутренними пользователями (администрация фирмы) - о корректировке финансовой политики предприятия, 
 
- внешними пользователями о реализации конкретных планов в отношении к данному предприятию (приобретение, инвестирование, заключение контрактов и др.) 
 
Анализ финансового состояния компании включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемой компании за прошедшие периоды в целях выявления тенденций ее деятельности и определения основных финансовых показателей. 
 
Финансовый анализ также служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированного денежного потока, на величину мультипликаторов, используемых в сравнительном подходе к оценке. 
 
Анализ финансового состояния ООО "Стройресурс" проведен на основании бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, за 2004 - 2007 гг. 
В течение всего анализируемого периода 2004 - 2007 гг. предприятие работало стабильно, имея положительные темпы роста почти по всем основным показателям. 
 
Общая балансовая стоимость имущества предприятия возросла по сравнению с 2004 годом в 7,25 раза (с 2 279 021 рублей до 16 528 375 рублей). 
 
В начале анализируемого периода у предприятия была достаточно тяжелая структура баланса - доля внеоборотных активов составляла 38,48%. В 2007 году эта доля составила 20,14%. Это, как правило, свидетельствует об уменьшении накладных расходов на предприятии. При увеличении доли текущих активов повысилась маневренность предприятия. 
 
На протяжении всего анализируемого периода доля инвестированного капитала в общих пассивах предприятия колебалась от 20,07% до 23,49%. Долгосрочных кредитов предприятие не использовало. В течении всех лет предприятие испытывало нехватку собственных оборотных средств, которую приходилось компенсировать за счет краткосрочной кредиторской задолженности (кредиты банка, задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом предприятия по оплате труда, перед бюджетом). В связи с этим, у предприятия почти все показатели ликвидности и финансовой устойчивости были ниже нормативных, хотя можно отметить положительную тенденцию роста этих показателей к 2007 году. 
 
Структура собственного капитала предприятия на протяжении анализируемого периода изменялась в сторону убывания доли уставного капитала и увеличения доли накопительного. К 2007 году соотношение уставного капитала было 24,07 к 75,93%. Это положительная тенденция, так как результат деятельности предприятия положительный и возрастает. Руководство предприятия вкладывает прибыль на приобретение зданий, оборудования (т.е. на расширение производства). 
 
Весь период предприятие работало с положительным результатом. Прибыль росла год от года (в основном за счет результатов от основной деятельности предприятия). В 2007 произошло незначительное снижение прибыли, но это временная неудача, так как предприятие в 2007 году производит изменения в деятельности - монтаж конструкций будет осуществлять другое предприятие. Руководство предприятия просчитало, что эффективнее будет только производить светопрозрачные конструкции. 
 
На предприятии повысилась эффективность труда (и особенно в 2007 году). При снижении численности работников почти в два раза предприятие чистой прибыли получало лишь на 9,6% меньше. 
 
На предприятии достаточно высока рентабельность собственного капитала (максимальное ее значение было в 2006 году - 47,85%). Рентабельность продаж и общая рентабельность на предприятии снизилась в 2006 году, но положение выправилось в 2007 году, что говорить о повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но в целом на предприятии показатели рентабельности невысоки. 
 
Главные проблемы предприятия: нехватка собственных оборотных средств предприятия, следовательно, предприятию нужно или привлекать долгосрочные кредиты или частично прибыль пускать на финансирование оборотных средств предприятия, и существенный рост дебиторской задолженности, из-за которого происходит скрытое обесценивание текущих активов. 
 
В целом предприятие достаточно стабильно. В течение всего периода (минимум 2,63 максимум 5,07),- что относит данное предприятие к категории предприятий с низкой вероятностью банкротства. 
3. РАСЧЁТ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА  
 
3.1. ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. 
Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода. 
 
Для дальнейших расчетов был избран денежный поток для собственного капитала. 
 
Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом: 
 
ДП = ЧП + АМ ± ДЗ ± ОК ± КВ,  
 
где: ЧП - чистая прибыль; 
 
АМ - начисленные амортизационные отчисления за отчетный период; 
 
ДЗ - прирост/убыль долгосрочной задолженности; 
 
ОК - прирост/убыль оборотного капитала; 
 
КБ - капитальные вложения. 
 
Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста).  
 
В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет. Длительность прогнозного периода принята на уровне 3 лет, до 2010 года. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, сильно зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.  
 
Чистая прибыль 
 
Величина чистой прибыли составила 1 074 357 рублей. 
 
Амортизационные отчисления 
 
На начало отчетного года сумма амортизации основных средств составляла 362 000 рублей, а на конец отчетного периода она составляет 387 000 рублей. 
 
Прирост оборотного капитала 
 
Соб = стр. 290 – стр. 690 (ф.1) 
 
Соб.н. = 9 046 427- 9 447 535 = - 401 108 
 
Соб.к. = 16 528 375 - 16 541 533 = - 13 158 
 
Соб.= -13 158 – (- 40 1108) = 387 950 
 
Таким образом, для исчисления денежного потока прирост оборотного капитала берем 387 950 руб.  
Капитальные вложения: 
 
Для расчета используются данные строк 140 и 250 Формы №1 Бухгалтерского баланса. 
 
Таблица 4 - Капитальные вложения

 
 
 
Таким образом, для исчисления денежного потока капитальных вложений берем плюс 49 637 рублей. 
 
Производим расчет величины денежного потока: 
 
ДП = 1 074 357 + 387 000 + 387 950+ 49 637 = 1 898 944 рублей 
То есть за отчетный период предприятие получило прибыль в размере 1 074 357 рублей и имеет положительный денежный поток в размере 1 898 944 рублей.  
 
Построение ставки дисконта. 
 
Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь — текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов. 
 
В данной модели был проведен расчёт ставки дисконтирования по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес. 
 
Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа: 
 
I этап - определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки; 
 
II этап - определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес. 
 
Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле: 
 
К = КТ + К2 + КЗ + К4 + К5 + К6 + К7 ,  
 
где К - ставка дисконта; 
 
КТ - безрисковая ставка; 
 
К.1 - К7 - дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. 
 
Определение безрисковой ставки. 
 
Альтернативой общепринятой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках. 
 
В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам предприятий и организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2005 году составляла 6,'8 % годовых. 
 
Источник информации: официальное издание Центрального Банка РФ Бюллетени банковской статистики (www.cbr.ru). 
 
Оценка факторов риска. 
 
Таблица 5 - Оценка факторов риска

 
Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим образом: 
 
Размер компании. Предприятие относится к разряду малых. (к малым компаниям относятся компании, рыночная стоимость собственного оборотного капитала, которых составляет менее 44 млн. долларов.) Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, составляет 1,7%.  
 
Финансовая структура. Если значение показателя компании в 2 раза хуже среднего значения по выбранным компаниям, то премия за риск должна быть в 2 раза больше ее среднего значения. Высокий уровень риска по фактору финансовой структуры объясняется невысокой ликвидностью предприятия относительно сравнимых компаний. Следовательно, она составляет 2,5%.  
 
Диверсификация деятельности. У оцениваемой компании ООО «Стройресурс» средняя , поэтому принимаем размер премии – 1,5%. 
 
Диверсификация клиентуры. Большинство компаний работают по предоплате, таким образом, анализ дебиторской задолженности предприятия позволяет с достаточной степенью достоверности судить и о диверсификации клиентуры – 1%.  
 
Качество управления. Качество управления - важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. Размер предприятия в большей степени определяется иными факторами. Поэтому величину премии за качество управления уместно рассчитывать как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер предприятия (1%+2,5% + 2,5% + 1,5%) /3 = 1,5 %. 
 
Уровень и прогнозируемость прибылей. Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции. На дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемому предприятию выше среднего значения, что в большой степени связано с наличием значительной величины заемных средств. Необходимость выплат по обязательствам ООО существенно снижает доходы предприятия -2%. 
 
Прочие риски: 0,5% 
Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки и премий за риск: 
 
6,8% + 1,7% + 1,5% + 1,0% + 1,5% + 2,5% + 2,0% + 0,5%; = 17% 
Расчёт величины денежного потока для каждого прогнозного года. 
 
Метод расчёта денежного потока основан на анализе денежных средств по статьям прихода и расхода бухгалтерского баланса. 
 
ДП = Чистая прибыль + Начисленный износ за исследуемый период + Прирост (уменьшение) долгосрочных обязательств + Прирост (уменьшение) оборотного капитала – Капитальные вложения, (которые всегда требуют отчисления из денежного потока) + ИЖФ. 
 
Проведён анализ годовых балансов ООО «Стройресурс», в ходе которого выявлено, что темп роста ДП в год составляет 0.01. Следовательно, за 3 года прирост в ДП составит 3% (так как принятый нами прогнозный период составляет 3 года). 
 
Необходимо рассчитать ДП предприятия в каждом прогнозируемом году, а также в первый пост-прогнозный период для дальнейшей оценки стоимости бизнеса. 
 
Коэффициент пересчёта будущей стоимости ДП в текущую берутся из шестифакторной таблицы сложного процента (4 колонка), при этом учитывается ставка дисконта, равная 17%. 
 
Таблица 6 

 
 
 
Расчёт величины стоимости предприятия в пост-прогнозном периоде. 
 
V = CF (t+1) / (Rд – g ), 
 
где V – стоимость бизнеса в пост-прогнозном периоде, 
 
14 667 104 – ДП на первый пост-прогнозный год, 
 
Rд – ставка дисконта, 
 
g – долгосрочные темпы роста ДП 
 
Rд - g = 17% – 3% = 14% 
 
Сумма текущей стоимости ДП трёх лет: 
 
CF (t+1) = 1 638 741 + 1 414 641+ 1 221 186= 4 274 567 руб. 
 
Стоимость реверсии: 1976048 / 0,14 = 14 114 629 руб. 
 
Текущая стоимость реверсии: 14 114 629 * 0,736 528 =10 395 819руб. 
 
Итоговая стоимость ООО «Стройресурс» на дату оценки составила:  
 
4 274 567 + 10 395 819 = 14 670 386 руб. 
 
Стоимость предприятия ООО «Стройресурс», рассчитанная доходным подходом составила 14 670 386руб. 
 
3.2. ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА  
Для расчета стоимости предприятия ООО «Стройресурс» сравнительным подходом были приняты три объекта аналога, каждый из которых максимально приближен к оцениваемому предприятию (по месту нахождения –Верхняя Пышма, по собственности владения – частная и по финансовым показателям): 
 
- ООО «Инфрастрой»