Рынок ценных бумаг России за последние годы

Хронический дефицит финансовых ресурсов наблюдается у кор­пораций и государства. Поэтому они являются чистыми эмитентами финансовых активов. Корпорация представляет собой юридическое лицо, не зависимое и отдельное от акционеров. Собственность кор­порации не является собственностью акционеров. Последние не от­вечают по ее долгам и не несут никакого финансового ущерба, если корпорация обанкротилась и долгов у нее больше, чем имущества. Принцип ограниченной ответственности, согласно которому акцио­неры рискуют только своими вкладами в корпорацию, обеспечивает последней повышенную привлекательность в глазах инвесторов. Хотя корпорации составляют небольшой процент всех коммерческих ор­ганизаций, на них приходится львиная доля инвестиций и прибыли.

Свой собственный, прописанный в уставе капитал корпорации формируют путем выпуска обыкновенных акций. К ним можно до­бавлять привилегированные акции. Но лучше этого не делать, по­скольку владельцы привилегированных акций рассчитывают на регу­лярное получение дивидендов по заранее оговоренной ставке. Такая финансовая претензия может быть обременительной для молодой компании. Неудивительно, что во многих странах закон ограничивает долю привилегированных акций в уставном капитале. Следовательно, акцию можно определить как долю в собственном капитале корпо­рации, а акционера — как владельца (если его доля равна 100%) или совладельца корпорации.

Корпорации могут со временем наращивать или уменьшать свой уставный капитал. Поэтому акции могут находиться в нескольких юридических и бухгалтерских категориях. В США и Канаде различают разрешенные, выпущенные и обращающиеся акции. Разрешен­ные акции — это те, которые устав разрешает выпустить. Это все ак­ции уставного капитала. Выпущенные акции — это та часть разре­шенных акций, которая была выпущена, т.е. продана и оплачена. Корпорация не обязана выпустить сразу все разрешенные акции. Она может погасить или выкупить часть выпущенных акций. Акции, ос­тавшиеся на руках инвесторов, называются обращающимися. Если погашения и выкупа не было, то число выпущенных акций равно ко­личеству обращающихся. Разрешенные, но не выпущенные акции и выкупленные, но не погашенные акции именуются казначейскими (они хранятся в корпоративной казне).

Число разрешенных акций фиксируется в уставе, чтобы защитить акционеров от чрезмерного «разводнения» прибыли, причитающейся на их акции. «Разводнение» происходит всякий раз, когда выпуска­ются новые акции. Обращающихся акций становится больше, и доля каждого акционера в прибыли снижается. Чтобы выпустить больше акций, чем разрешено в уставе, необходимо изменить устав. А для этого требуется согласие большинства директоров корпорации.

Владельцами первых акций вновь созданной корпорации стано­вятся ее учредители. Выпуск учредительских акций позволяет корпо­рации встать на ноги и начать делать то, ради чего она учреждалась. У корпорации появляются активы; они позволяют производить про­дукцию, реализация которой приносит денежную выручку. После вычета из выручки всех необходимых расходов корпорация остается с чистой прибылью. Это то, что она сберегла для своих акционеров. Популярным мерилом корпоративных сбережений является чистая прибылъ, деленная на число обращающихся обыкновенных акций ( net earnings per share — ЕРS).

Корпорация в лице совета директоров может раздать чистую быль акционерам, оставить себе на развитие или поделить между акционерами и собой. Молодые корпорации обычно оставляют чистую прибыль себе, т.е. реинвестируют ее. Но от этого она не перестает быть компонентом акционерного капитала. Реинвестиции представляют собой автоматическую эмиссию акций. Вместо того чтобы оставить чистую прибыль в деле, ее можно раздать в виде дивидендов, а затем выпустить на такую же сумму акций. В этом выпуск акций является первостепенным средством мобилизации капитала.

У первых акций нет рынка, и единственный способ как-то прицениться к ним — это вычислить их «книжную», балансовую стоимость. Берут бухгалтерский баланс и выполняют следующие действия.

1. Из стоимости активов вычитают стоимость нематериальных активов и стоимость пассивов.

2. Разность, именуемую стоимостью чистых материальных акти­вов, делят на число обыкновенных акций в обращении (на руках у акционеров).

Хорошо, когда ЕРS в своем росте опережает балансовую стои­мость акций, значит, активы используются все эффективнее.

Чистая прибыль — основной внутренний источник финансиро­вания. Почти всегда ее не хватает для осуществления корпоративных планов. Корпорация не может позволить себе копить чистую при­быль для приобретения каких-то дорогих вещей, как это иногда де­лают граждане. Если доказано, что расходы окупятся, а собственных средств не хватает, то корпорация совершает эти расходы, покрывая финансовый дефицит средствами из внешних источников. Появление у корпорации активов облегчает получение этих средств. Под залог активов можно получить деньги в банке или с рынка ценных бумаг.

После выпуска учредительских акций корпорации обычно про­водят некоторое время в форме закрытого акционерного общества (ЗАО). По законам некоторых американских штатов, ЗАО не может иметь более нескольких десятков акционеров. Кроме того, акции ЗАО не могут свободно менять владельцев или предлагаться публике. Смысл подобных установок — снять с молодых компаний или умень­шить бремя затрат на содержание акционерного общества, которым они еще фактически не являются. Например, можно не проводить формальных собраний акционеров (занятие всегда очень дорогое и хлопотное).

Не имея еще оснований посещать публичный финансовый ры­нок, молодые корпорации одалживают деньги у своих учредителей, получают государственную помощь как «мелкий бизнес». Иногда удается продать необеспеченную ноту институциональному инвесто­ру или заполучить в партнеры венчурного капиталиста.

Рано или поздно большинство их превращается в открытое ак­ционерное общество (ОАО), что означает продажу акций всем, кто пожелает купить. Для учредителей это драматический момент. Они не хотят терять абсолютный контроль над своим детищем, но видят, что без дополнительных финансовых инъекций оно отстанет в своем развитии. В большинстве случаев второе обстоятельство перевешивает, и корпорация делает первое предложение своих акций (initial public offering— IРО) инвестирующей публике. Если предложение прини­мается, то корпорация становится ОАО.

Деление размещения на открытое (публичное) и закрытое (при­ватное) связано с патерналистской ролью государства на рынке ценных бумаг. Когда акции покупают учредители, они знают, на что идут (они и есть корпорация). Когда акции покупают немногие институ­циональные инвесторы, они тоже знают, на что идут, благодаря сво­им связям и аналитическим возможностям. Государство учитывает это и не требует от эмитента раскрытия информации о себе и своих ценных бумагах. Это есть закрытое размещение. Инвесторы в курсе дел эмитента и не нуждаются в дополнительном справочнике, именуемом проспектом эмиссии.