Оценка стоимости 15% пакета акций ЗАО «Тандер»

Разность скорректированных  активов и обязательств Предприятия  должна быть скорректирована на поправки на забалансовые статьи. Данные поправки могут иметь как положительные (например, в случае аренды средств по ставке ниже рыночной), так и отрицательные значения (например, в случае утраты товарно-материальных ценностей, принятых на ответственное хранение).

1. Арендованные основные  средства

Арендованные основные средства балансовой стоимостью на дату оценки 1 777 тыс. руб. согласно информации менеджмента Предприятия арендованы по рыночным ставкам. Соответственно, рыночная стоимость права аренды, рассчитываемая как дисконтированный денежный поток от разности фактической и рыночной аренды, равна нулю и, следовательно, внесения поправки на данную забалансовую статью не требуется.

2. Товарно-материальные  ценности, принятые на ответственное  хранение

Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение балансовой стоимостью на дату оценки 1 086 тыс. руб. согласно информации менеджмента Предприятия находится в целостности и сохранности и, следовательно, внесения поправки на данную забалансовую статью не требуется.

Таким образом, суммарная  поправка на забалансовые статьи на дату оценки составляет 0 руб.

Расчет стоимости  накопленных активов

Оценочный баланс и расчет величины накопленных активов оцениваемого предприятия представлен в таблице 25.

Таблица 25. Расчет стоимости накопленных  активов

Наименование показателей	Код строки баланса	Значение по балансу, тыс. руб.	Оценочный  баланс, тыс. руб.
1	2	3
АКТИВЫ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	22	22
Основные средства	120	75 071	88 697
Незавершенное строительство	130	953 491	926 803
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140
Отложенные налоговые активы	145	2 985	2 985
Прочие внеоборотные активы	150
Итого по разделу I	190	1 031 569	1 018 507
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	17 867	17 776
НДС по приобретенным ценностям	220	138 289	138 289
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются более чем  через 12 месяцев после отчетной даты)	230
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	51 528	51 271
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	42 237	42 237
Прочие оборотные активы	270
Итого по разделу II	290	249 921	249 573
ИТОГО АКТИВЫ	300	1 281 490	1 268 080
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	1 069 631	937 403
Отложенные налоговые обязательства	515	21 973	21 973
Прочие долгосрочные обязательства	520
Итого по разделу IV	590	1 091 604	959 376
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610
Кредиторская задолженность	620	41 647	41 181
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
Итого по разделу V	690	41 647	41 181
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА		1 133 251	1 000 557
ПОПРАВКА НА ЗАБАЛАНСОВЫЕ СЧЕТА
Арендованные основные средства	910	1 777	0
Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение	920	1 086	0
Товары, принятые на комиссию	930		0
Списанная в убыток задолженность  неплатежеспособных дебиторов	940		0
Обеспечения обязательств и платежей полученные	950		0
Обеспечения обязательств и платежей выданные	960		0
Износ жилищного фонда	970		0
Износ объектов внешнего благоустройства  и других аналогичных объектов	980	0	0
Нематериальные активы, полученные в пользование	990	0	0
ИТОГО ПОПРАВКА НА ЗАБАЛАНСОВЫЕ СЧЕТА			0
СТОИМОСТЬ НАКОПЛЕННЫХ АКТИВОВ			267 523

 

Таким образом, стоимость  накопленных активов по состоянию  на дату оценки составляет 267 523 тыс. рублей.

Поскольку акции ОАО «Магнит» являются акциями открытого акционерного общества, которые не котируются на фондовых биржах, было принято решение рассчитать скидку на низкую ликвидность.

В российской практике в  настоящее время отсутствуют  достаточно подробные и обоснованные исследования в области скидок за недостаточную ликвидность для некотируемых на фондовых рынках компаний. Согласно данным зарубежных аналитиков, величина скидки на недостаточную ликвидность, рассчитанная на основании соотношений средних значений мультипликаторов Р/Е в сделках по поглощениям для публичных и непубличных компаний, варьируется в диапазоне 10%-30%. Максимальное значение (30,0% соответствует в целом максимальной скидке на недостаточную ликвидность, рассчитанной Willamette Management Associated (www.willamette.-com/research/research.html), равной 31,9%.

Для открытых акционерных  обществ, акции которых не котируются на фондовых биржах, скидка обычно составляет 10%.

Таким образом, значение рыночной стоимости бизнеса, рассчитанное с использованием затратного подхода (методом чистых активов), по состоянию на дату оценки составляет

267 523 079 × (100,00% - 10,00%) =  240 770 771  (Двести сорок миллионов семьсот семьдесят тысяч семьсот семьдесят один)  рубль.

3.3 Согласование результатов оценки

Выбор метода согласования

Для согласования полученных результатов был использован метод анализа иерархий.

Выбор критериев  сравнения и вычисление их нормированных  весов

В качестве критериев  сравнения важности методов в  настоящем отчете выделены четыре критерия:

А-возможность отразить действительные намерения продавца и покупателя;

Б-тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В-способность параметров используемых методов учитывать  конъюнктурные колебания;

Г-способность учитывать  специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).

В таблице 28 построена  матрица сравнения критериев  и рассчитаны значения их нормированных  весов.

Таблица 28. Матрица сравнения критериев

		Критерий				Вес критерия	Нормированный вес критерия
		А	Б	В	Г
1		2	3	4	5	6	7
Критерий	А	1	1	1/2	1/2	0,707	0,167
	Б	1	1	1/2	1/2	0,707	0,167
	В	2	2	1	1	1,414	0,333
	Г	2	2	1	1	1,414	0,333
		ИТОГО				4,398	1,000

Построение матриц важности и расчет весов оценочных подходов

В таблицах 29-32 для каждого  критерия построена обратно симметричная матрица индексов важности оценочных подходов. Каждому параметру всех объектов присваивается важность в соответствии с выбранной шкалой. Так как была проведена оценка с использованием двух оценочных подходов – доходного (Д) и затратного (З), матрицы имеют размерность 2×2.

Поскольку оценка проводилась  с целью определения цены купли-продажи, то обоим подходам приданы равные веса значимости.

Таблица 29. Матрица сравнения  критериев по возможности  отразить действительные намерения продавца и покупателя

Подход	З	Д	Вес критерия	Нормированный вес критерия
1	2	3	4	5
З	1	1	1,000	0,500
Д	1	1	1,000	0,500
ИТОГО			2,000	1,000

Представляется, что более  качественные и обширные данные были предоставлены и/или собраны по затратному подходу.

Таблица 30. Матрица сравнения  критериев по типу, качеству,  обширности данных, на основе которых проводится анализ

Подход	З	Д	Вес критерия	Нормированный вес критерия
1	2	3	4	5
З	1	3	1,732	0,750
Д	1/3	1	0,577	0,250
ИТОГО			2,309	1,000

Поскольку затратный подход основан в большей степени на апостериорной оценке информации, его вес с позиции восприимчивости к конъюнктурным колебаниям будет снижен.

Таблица 31. Матрица сравнения критериев  по способности параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания, влияющие на стоимость

Подход	З	Д	Вес критерия	Нормированный вес критерия
1	2	3	4	5
З	1	1/3	0,577	0,250
Д	3	1	1,732	0,750
ИТОГО			2,309	1,000

Специфические особенности  оцениваемого объекта могут быть учтены более точно в доходном подходе.

Таблица 32. Матрица сравнения  критериев по способности учитывать  специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность)

Подход	З	Д	Вес критерия	Нормированный вес критерия
1	2	3	4	5
З	1	1/3	0,577	0,250
Д	3	1	1,732	0,750
ИТОГО			2,309	1,000

Расчет итогового значения весов каждого оценочного подхода, использованного при оценке бизнеса, представлен в таблице 33.

Таблица 33. Расчет итогового  значения весов оценочных подходов

Подход	Критерий				Итоговое значение веса оценочного подхода
	А	Б	В	Г
	0,167	0,167	0,333	0,333
1	2	3	4	5	6
З	0,333	0,750	0,250	0,250	0,347
Д	0,667	0,250	0,750	0,750	0,653
	ИТОГО				1,000

Согласование результатов  рыночной стоимости оцениваемого бизнеса, полученных с использованием различных оценочных подходов, представлено в таблице 34.

Таблица 34. Согласование полученных результатов

Оценочный подход	Вес оценочного подхода, %	Величина рыночной стоимости, тыс. руб.
1	2	3
Затратный	34,7	240 770 771
Доходный	65,3	214 568 289
Сравнительный	не применялся
ИТОГО	100,0	223 660 550

 

Внесение  корректировки на контроль и расчет рыночной стоимости пакета акций

В настоящем отчете оценивается 15% пакет акций, состоящий из обыкновенных бездокументарных именных акций Общества, не дающий контроля над предприятием. Соответственно, стоимость одной акции в таком пакете будет меньше стоимости одной акции в контрольном пакете на величину скидки на неконтрольный характер. По данным аналитиков рынка ценных бумаг скидка на неконтрольный характер для оцениваемого пакета акций составляет 25-35%, т.о.была принята средневзвешенная величина равная 30%.

Таблица 35. Скидки на неконтрольный характер

Количество акций (процентов  уставного капитала)	Величина скидки на неконтрольный  характер, %
1	2
от 75% до 100%	0
от 50% + 1 акция до 75% – 1 акция	5-15
от 25% + 1 акция до 50%	15-25
от 10% до 25%	25-35
от 1 акции до 10 % – 1 акция	35-45

Итоговое значение рыночной стоимости пакета акций рассчитывалась как произведение стоимости бизнеса 100% пакета обыкновенных именных бездокументарных акций на коэффициент контроля и долю оцениваемого пакета обыкновенных акций в общем количестве обыкновенных акций акционерного общества.

223 660 550 × (100,00% – 30,00%) × 15,00% =  23 484 357 рублей.

Таким образом, итоговая величина рыночной стоимости 15% пакета обыкновенных бездокументарных именных акций ОАО «Тандер» по состоянию на 30 сентября 2009 г., округленно до трех значащих цифр составляет 23 500 000  (Двадцать три миллиона пятьсот тысяч)  рублей. 

Заключение

В современных экономических  условиях акционерные общества являются одной из наиболее оптимальных форм осуществления предпринимательской  деятельности.

Существует три основных подхода к оценке стоимости акций: сравнительный, доходный и затратный, внутри которых могут быть различные варианты и методы расчётов. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов.

 Каждый из трех  подходов открывает перед нами  различную перспективу. Хотя эти подходы полагаются на данные, собранные на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако реальные рынки не являются совершенными. Часто предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы. Производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Стоимость бизнеса испытывает влияние физических, финансово-экономических; социальных и политико-правовых факторов, как в настоящее время, так  и в прогнозируемом будущем.

Наличие подходов к проведению подобной оценки будет способствовать росту доверия к фондовому рынку со стороны потенциальных инвесторов, поможет им избежать неоправданного риска вложений в этот наиболее доходный инструмент фондового рынка.