Оценка стоимости 15% пакета акций ЗАО «Тандер»

 

Таким образом, ставка дисконтирования  для ЗАО «Тандер» принимается равной 17,77%.

Стартовый баланс

В качестве стартового баланса  принят баланс на 30 июня 2009 г.

Наименование строки баланса	Код строки баланса			Значение,  тыс. руб.
1		2	3
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы		110	22
Основные средства		120	75 071
Незавершенное строительство		130	953 491
Доходные вложения в материальные ценности		135	0
Долгосрочные финансовые вложения		140	0
Отложенные налоговые активы		145	2 985
Прочие внеоборотные активы		150	0
=== ИТОГО по разделу I		190	1 031 589
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы		210	17 867
Налог на добавленную стоимость  по приобретенным ценностям		220	138 289
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)		230	0
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)		240	51 528
Краткосрочные финансовые вложения		250	0
Денежные средства		260	42 237
Прочие внеоборотные активы		270	0
=== ИТОГО по разделу II		290	249 921
БАЛАНС		300	1 281 490
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал		410	11 880
Добавочный капитал		420	0
Резервный капитал		430	0
Нераспределенная прибыль отчетного  года		470	136 359
=== ИТОГО по разделу IП		490	148 239
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты		510	1 069 631
Отложенные налоговые обязательства		515	21 973
Прочие долгосрочные обязательства		520	0
=== ИТОГО по разделу IV		590	1 091 604
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты		610	0
Кредиторская задолженность:		620	41 647
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов		630	0
Доходы будущих периодов		640	0
Резервы предстоящих расходов		650	0
Прочие краткосрочные обязательства		660	0
=== ИТОГО по разделу V		690	41 647
БАЛАНС		700	1 281 490

 

Построение  денежного потока от операционной деятельности

Определение себестоимости

Себестоимость была сформирована исходя из фактических данных предприятия.

По данным менеджмента все расходы являются условно-постоянными.

Величины условно-постоянных расходов, формирующих себестоимость, представлены в таблице 8 в Приложении.

Коммерческие расходы  включают в себя: расходы на транспорт, рекламу и прочие коммерческие расходы.

Коммерческие и управленческие расходы также являются условно-постоянными и изменяются с темпом инфляции рубля. Прогноз коммерческих и управленческих расходов приведен в таблице 10 в Приложении.

Построение денежного  потока от операционной деятельности

Денежный поток от операционной деятельности рассчитывался по следующей формуле:

	Чистая прибыль после уплаты налогов
+	Амортизация
+(–)	Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
+(–)	Продажа активов (капитальные вложения)
+(–)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
=	Денежный поток для собственного капитала

Предполагается, что все  прочие расходы и доходы будут:

• расти с темпом инфляции (кроме входящего в прочие расходы налога на имущества, рассчитанного по каждому периоду как произведение среднего значения остаточной стоимости на начало и конце квартала);
• не облагаются НДС.

Прирост чистого оборотного капитала рассчитывался на основании  следующих предположений:

• запасы, дебиторская и кредиторская задолженность растут пропорционально выручке;
• запасы, за счет которых осуществляется прирост, облагаются по ставке НДС равной 18%.

Для определения  размера налоговых выплат на основе рассчитанных ранее данных построен прогноз отчетов о прибылях и  убытках. Для определения прироста чистого оборотного капитала и увеличения НДС за счет приобретаемых ценностей был построен прогноз балансов. Данные расчеты находятся в архивах.

Денежный  поток от операционной деятельности представлен в таблице 11 в Приложении.

Построение  денежного потока от инвестиционной деятельности

В прогнозном периоде компания не планирует инвестиционную деятельность, однако, для поддержания имеющихся основных средств в рабочем состоянии необходимы финансовые вложения. Принято решение принять величину инвестиций равную сумме амортизационных отчислений. Нормы амортизационных отчислений приняты постоянными на всем горизонте планирования (для недвижимости - 1% в год, для движимого имущества – 10% в год).

Прогноз денежного потока от инвестиционной деятельности представлен  в таблице 12 в Приложении.

Построение  денежного потока от финансовой деятельности

Обслуживание ранее  привлеченных долгосрочных и краткосрочных  займов и кредитов

Денежный поток на обслуживание ранее привлеченных займов и кредитов строился на основании  следующих сделанных допущений:

• начисленные но не оплаченные на дату оценки проценты оплачиваются в первом прогнозном периоде;
• проценты в прогнозном периоде оплачиваются в том же квартале, что и начисляются.

Получение средств по выданным долгосрочным и краткосрочным  займам

ЗАО «Тандер» на дату оценки не имело краткосрочных финансовых вложений в займы.

Привлечение заемных  средств

ЗАО «Тандер» для осуществления своей основной деятельности и на рефинансирование существующей задолженности должно привлекать заемные средства. Денежный поток от вновь привлеченных средств строился на основании следующих сделанных допущений:

• для финансирования привлекаются как долгосрочные, так и краткосрочные кредиты;
• проценты начисляются ежеквартально;
• проценты в прогнозном периоде оплачиваются в том же квартале, что и начисляются;
• средства привлекаются под 10,0% годовых (ставка рефинансирования на дату оценки 10% - телеграмма ЦБ РФ от 18.06.2007 № 1839-У).

Денежный поток от финансовой деятельности представлен в таблице 13 в Приложении.

Построение  консолидированного чистого денежного  потока и расчет чистого дисконтированного  денежного дохода

Чистый денежный поток  рассчитывался как сумма денежных потоков от операционной деятельности, от инвестиционной деятельности и от финансовой деятельности.

Стоимость реверсии была определена по методу Гордона. При этом сделано допущение, что в последнем  прогнозном периоде деятельность компании стабилизировалась.

Построение консолидированного чистого денежного потока представлен в таблице 14 в Приложении.

Расчет рыночной стоимости бизнеса

Исходя из прогноза отчетов  о движении денежных средств, остаточная стоимость бизнеса на 30 июня 2017 г., рассчитанная по модели Гордона, равна 1 155 723 792 руб.

Чистый дисконтированный доход рассчитывался как сумма дисконтированных на середину периода денежных потоков кварталов, входящих в прогнозный период, и величины дисконтированной терминальной (остаточной) стоимости.

Расчет чистого дисконтированного  дохода имеет следующий вид:

13 666 148 + (1 155 723 792 × 0,194460877) =  238 409 210 руб.

При расчете строился чистый денежный поток, а не денежный поток на инвестированный капитал, денежный поток на обслуживание заемных  средств уже учтен.

В ходе выполнения оценочных  работ не были выявлены активы, которые не генерируют денежный поток.

Результат расчета рыночной стоимости бизнеса (без учета  скидки на ликвидность) представлен  в нижеследующей таблице.

Таблица 15. Прогноз стоимостей и доходов  на основе прогноза отчетов о движении денежных средств

Показатель	Прогноз
1	2
Чистый дисконтированный доход (без  учета остаточной стоимости бизнеса)	13 666 148
Остаточная стоимость бизнеса  на дату оценки	224 743 062
Чистый дисконтированный доход (с  учетом остаточной стоимости бизнеса)	238 409 210
Рыночная стоимость прочих активов	0
Рыночная стоимость бизнеса (без  учета скидки на ликвидность)	238 409 210

 

Поскольку акции ОАО «Магнит» являются акциями открытого акционерного общества, которые не котируются на фондовых биржах, было принято решение рассчитать скидку на низкую ликвидность.

В российской практике в  настоящее время отсутствуют  достаточно подробные и обоснованные исследования в области скидок за недостаточную ликвидность для некотируемых на фондовых рынках компаний, в связи с этим оценщики опирались на результаты зарубежных исследований. Согласно данным аналитиков, величина скидки на недостаточную ликвидность, рассчитанная на основании соотношений средних значений мультипликаторов Р/Е в сделках по поглощениям для публичных и непубличных компаний, варьируется в диапазоне 10%-30%. Максимальное значение (30,0% соответствует в целом максимальной скидке на недостаточную ликвидность, рассчитанной Willamette Management Associated (www.willamette.com/ research/research.html), равной 31,9%.

Таким образом, принято  решение использовать для открытых акционерных обществ, акции которых  не котируются на фондовых биржах, скидку 10%.

Таким образом, значение рыночной стоимости бизнеса, рассчитанное с использованием доходного похода (метода дисконтирования чистого денежного потока), по состоянию на дату оценки составляет

238 409 210 × (100,00% - 10,00%) =  214 568 289  (Двести четырнадцать миллионов пятьсот шестьдесят восемь тысяч двести восемьдесят девять)  рублей.

3.2 Затратный  подход

Выбор метода оценки

В рамках затратного подхода  был выбран метод скорректированных  чистых активов, как наиболее точно  отражающий стоимость предприятия как единого продолжающего функционирование имущественного комплекса.

Анализ статей баланса

Так как не все статьи баланса отражают реальную их рыночную стоимость, в соответствии с методом  накопленных активов для построения оценочного баланса должен быть скорректирован ряд статей, относящихся к активам (I и II разделы баланса) и обязательствам (IV и V разделы баланса). Статьи, относящиеся к III разделу баланса (Капитал и резервы), не требуют корректировки, так как величина собственного капитала компании в рамках затратного подхода рассчитывается как разность суммарной величины скорректированных активов и суммарной величины скорректированных обязательств.

Расчет долей, приходящихся на статьи I, II, IV и V разделов баланса, по состоянию на 30 июня 2009 г. приведен в нижеследующей таблице.

Таблица 16. Расчет долей статей баланса на 30 июня 2009 г.

Статьи баланса		Код строки		Балансовая стоимость, тыс. руб.		Доля в валюте баланса, %
1	2		3		4
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы (04,05)	110		22		0,00
Основные средства (01, 02, 03)	120		75 071		5,86
Незавершенное строительство (07, 08, 61)	130		953 491		74,40
Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)	140
Отложенные налоговые активы	145		2 985		0,23
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190		1 031 569		80,50
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210		17 867		1,39
Налог на добавленную стоимость	220		138 289		10,79
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются более чем  через 12 месяцев после отчетной даты)	230
Дебиторская задолженность (платежи  по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240		51 528		4,02
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260		42 237		3,30
Прочие внеоборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290		249 921		19,50
СУММАРНЫЙ АКТИВ	300		1 281 490		100,00
ПАССИВ
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ	490		148 239		11,57
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
Займы и кредиты	510		1 069 631		83,47
Отложенные налоговые обязательства	515		21 973		1,71
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590		1 091 604		85,18
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
Займы и кредиты	610
Кредиторская задолженность	620		41 647		3,25
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690		41 647		3,25
СУММАРНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	700		1 281 490		100,00