во-первых, ставка дивиденда k может быть выражена через
соотношение РV/Е только в том случае, если k = ROE;
во-вторых, инвесторам «нормальной» фирмы абсолютно без
различна дивидендная политика, так как отдача от акции не зависит
от соотношения дивидендов и ценового выигрыша. Данное явление
в литературе известно как ММ-парадокс (Miller М.Н., Modigliani
F. Dividend policy, growth and valuation of shares. — F. Of Bisines.
1961. V. 34. Рр. 411-433).

«Растущие» фирмы характеризуются тем, что RОЕ > k и имеется возможность инвестировать собственные средства в такие проекты, для которых NPV > 0. Это значит, что подобные фирмы, приобретая капитальные ресурсы с издержками k, имеют возможность от их вложения получать норму отдачи КОЕ, которая больше и.

«Угасающие» фирмы имеют КОЕ < k, что означает невозможность реинвестировать деньги в проект с МРУ > 0. Эти фирмы ха-рактеризируются, как правило, спадом производства и более высокой долей дивидендов.

2.4. Облигации, их классификация и особенности

Помимо долевых ценных бумаг (акций) рынок финансовых активов широко представлен так называемыми долговыми ценными бумагами.

Долговые ценные бумаги (обязательства) подтверждают отношения займа между инвестором (кредитором) и лицом, эмитировавшим обязательства (заемщиком). К долговым обязательствам относятся:

облигации;
государственные займы;
депозитные и сберегательные сертификаты банков;
векселя.

В настоящем параграфе рассматриваются такие ценные бумаги, как облигации.

Под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Согласно Закону Республики Беларусь «О, ценных бумагах и фондовых биржах» облигация определена как ценная бумага, подтверждающая обязательства эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Как долговое обязательство облигация непременно содержит два элемента:

— обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на лицевой стороне (титуле) облигации (при документарной форме выпуска) или ого-

воренную в условиях выпуска и указанную в сертификате ценной бумаги'(при бездокументарной форме выпуска);

— обязательство эмитента выплачивать по определенной схеме владельцу облигации доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Имеется существенное различие между акцией и облигацией. Купив акцию, инвестор, как известно, становится владельцем определенной доли собственности компании-эмитента и может принимать участие в управлении компанией. Купив облигацию, инвестор кредитует компанию-эмитента. К тому же облигации всегда выпускаются на конечный срок, хотя он и может быть достаточно большим (несколько десятков лет).

Привлекательность облигации для инвестора состоит, как правило, в меньшем риске по сравнению с инвестициями в акции, хотя следует отметить, что облигации обеспечивают и, меньшую доходность. К тому же облигации обладают предпочтением перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев. Сначала эмитентом выплачиваются проценты по облигациям, а затем — дивиденды по акциям. В случае ликвидации компании-эмитента (разделе ее имущества) сначала реализуются права владельцев облигаций, а затем — владельцев акций на часть, оставшуюся после выплаты других обязательных долгов.

Следует подчеркнуть, что облигации не дают право их владельцам на участие в управлении компанией-эмитентом.

Основной целью выпуска облигаций является мобилизация денежных средств правительством, различными государственными органами, муниципалитетами и субъектами хозяйствования под залог их имущества. Эти средства используются в зависимости от характера эмитента: для финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе (то есть без дополнительного выпуска денег); для финансирования целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; для регулирования экономической активности (например, регулирования денежной массы в обращении, ценовой политики, решения финансовых проблем муниципального уровня); решения проблем привлечения дополнительных средств финансирования субъектов хозяйствования.

Самыми безопасными, с общепринятой точки зрения, являются государственные облигации. Муниципальные ценные бумаги нельзя рассматривать в качестве полностью безрисковых, если они не гарантированы центральным правительством. Государство может не только выпускать собственные ценные бумаги, но и выступать гарантом по другим долговым обязательствам, эмитентом которых являются различные организации, пользующиеся правительственной поддержкой. В этом случае ценные бумаги практически приобретают статус государственных.

Размер эмиссий облигаций субъектами хозяйствования определяется наличием гарантий государства и зависит от финансово-имущественного состояния эмитента.