Разработка финансовой стратегии предприятия

 

     Для определения безопасных условий  кредитования можно воспользоваться  графиком кривых дифференциалов (рисунок 1).  

 

Рисунок 1 -  Графики кривых дифференциалов 

     Соотношение ЭФР/РСС на уровне 1/3 способно компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Кроме этого, при таком соотношении значительно снижается акционерный риск.

     При наращивании заемных средств  увеличивается плечо рычага, а, следовательно, возрастают финансовые издержки по обслуживанию, и происходит снижение дифференциала.

     Соотношению ЭРа к СРСП в четырех первых вариантах, включая базовый, соответствует 1 кривая дифференциалов (ЭРа = 1,5 СРСП) с некоторым отклонением. Примем ЭРа = 1,2 СРСП. Следовательно, данной кривой соответствует соотношение заемных средств к собственным, примерно равное 1,9. Первые четыре варианта привлечения заемных средств вписываются в безопасное плечо рычага, а последний – нет. Оптимальным будет четвертый вариант, так как из первых четырех вариантов его значение соотношения заемных и собственных средств ближе к значению безопасного плеча рычага. Но в четвертом варианте суммы кредита будет недостаточно, необходимо дополнительно привлечь 853716,15 тыс. руб. Тогда оптимальная структура капитала:

      - Актив = 1897147 тыс. руб.

      - Пассив =  1897147 тыс. руб., в т.ч.  СС = 94857,35 тыс. руб.,  ЗС = 1802289,65  тыс. руб.

      Привлекая заемные средства по четвертому варианту, предприятие «Аэрофлот - Дон» сможет обеспечить рентабельность собственных средств на оптимальном уровне (13,9 %). 

      2.5 Разработка политики распределения прибыли 

     Политика  распределения прибыли включает в себя:

     - политику развития производства;

     - дивидендную политику предприятия.

      Преобразованная формула экономической рентабельности состоит из произведения двух показателей:

      - коммерческая маржа (КМ);

      - коэффициент трансформации (КТ).

     Коммерческая  маржа рассчитывается по формуле: 

     КМ = НРЭИ/Оборот*100%                                   (51) 

     КМ  показывает какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота. На КМ влияет ценовая политика предприятия, а также объем и структура затрат.  У предприятия с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20-30%.

     Коэффициент трансформации рассчитывается по формуле: 

     КТ = Оборот/Актив                                           (52) 

       КТ показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, то есть в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. На КТ влияют отраслевые условия деятельности и экономическая стратегия предприятия.

     Для определения зоны оптимального сочетания  коммерческой маржи и коэффициента трансформации необходимо построить график экономической рентабельности (рисунок 2). Построим график зависимости КМ от КТ по следующим данным: 

 
 

                                                   

           Рисунок 2 - График экономической рентабельности

                

      I зоне соответствует сильная КМ, слабый КТ.

      II зоне - слабая КМ, сильный КТ.

      III зоне - сильная КМ, сильный КТ.

      IV зоне - слабая КМ, слабый КТ. 

     Оптимальная зона - зона III, но на практике соединить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, так как при наращивании оборота коэффициент трансформации увеличивается, а коммерческая маржа снижается, если только НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом снижение к четвертой зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности.

      КМ (на конец 2007) = 782437 тыс. руб./ 4236329 тыс. руб.*100% = 18,47 %.

      КМ (на конец 2008) = 354841 тыс. руб./ 7207817 тыс. руб.*100% = 4,9 %.

      КТ (на конец 2007) = 4 236 329 тыс. руб./ 1 473 034 тыс. руб. = 2,87.

      КТ (на конец 2008) = 7 207 817 тыс. руб./ 1 897 147 тыс. руб. = 3,79.

      ЭРа (на конец 2007) = 18,47% * 2,87 = 53 %.

      ЭРа (на конец 2008) = 4,9 % * 3,79 = 18,7 %.

     Таким образом, предприятие «Аэрофлот - Дон» в 2007 году имело сильную коммерческую маржу и слабый коэффициент трансформации, следовательно, оно находилось в первой зоне. В 2008 году в связи с экономическим кризисом КМ снизилась с 18,47 % до 4,9 %, а КТ, напротив, незначительно увеличился с 2,87 % до 3,29 %. Таким образом, оно переместилось в IV зону, характеризующейся слабым КМ и КТ.

     Предприятию необходимо увеличить КТ, но при  этом не уменьшить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно – управленческие расходы). 

     Для определения направлений распределения  прибыли необходимо рассчитать внутренние темпы роста собственных средств (ВТР). ВТР дают информацию о нарастании собственных средств пассива, служат основанием для расчета темпов роста производства и рассчитываются по формуле: 

     ВТР = ЧРСС * (1-НР),                                              (53)

где    НР - норма распределения прибыли, показывающая, какая часть чистой прибыли выплачивается в качестве дивидендов;

          ЧРСС – чистая рентабельность собственных средств. 

     ЧРСС рассчитывается по формуле: 

     ЧРСС = ЧП/СС * 100%                                             (54) 

     Чистая  рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда.

     Исходя  из данных бухгалтерской отчетности за 2007-2008 гг. предприятие «Аэрофлот-Дон» выплачивает дивиденды в размере 49 977 тыс. руб, следовательно, норма распределения прибыли равна 49977/113871=43,9%. 

     ЧРСС (на конец 2007) = 75 783/464 055 * 100 % = 16,33 %.

     ЧРСС (на конец 2008) = -344 916  /119 139 * 100 % = -289,51 %.

     ВТР (на конец 2007) = 16,33 * (1 – 0,44) = 9,14 %.

     ВТР (на конец 2008) = -289,51 * (1 – 0,44) = -162,13 %.

      Таким образом, ЧРСС предприятия «Аэрофлот-Дон» к концу 2008 г. стала отрицательной, поэтому ВТР тоже отрицательные. Следовательно, предприятие «Аэрофлот-Дон» не имеет возможности финансировать развитие производства и выплачивать дивиденды. В 2008г. компания выплатила дивиденды своим акционерам из чистой прибыли 2007г. 

      2.6 Разработка политики управления текущими активами и текущими пассивами 

      Оборотными  средствами (текущими активами) являются активы, которые могут быть в течение одного производственного цикла либо одного года превращены в денежные средства.

      К текущим активам (ТА) предприятия  относят:

      1. Наиболее ликвидные активы: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения.

      2. Быстро реализуемые активы: ДЗ со сроком погашения в течение 12 месяцев после отчетной даты.

      3. Медленно реализуемые активы: оборотные активы за исключением расходов будущих периодов и наиболее ликвидных и быстро реализуемых активов.

      К текущим пассивам (ТП) предприятия относят:

      1. Наиболее срочные обязательства: КЗ, расчеты по дивидендам, прочие КО, ссуды, не погашенные в срок.

      2. Краткосрочные пассивы: краткосрочные кредиты и займы.

     Для выбора политики управления ТА и ТП необходимо рассчитать следующие показатели:

     1. Чистый оборотный капитал (ЧОК) по формуле: 

     ЧОК = СС + ДО – ВОА                                        (55) 

     2. Текущие финансовые потребности (ТФП) по формуле: 

     ТФП = ТА – ТП                                               (56) 

     ТФП оказывают непосредственное влияние на финансовое состояние предприятие, так как определяют его потребность в краткосрочном кредите. Также ТФП принято рассчитывать в процентах к обороту: 

     ТФП % = ТФП/ВР * 100%                                    (57) 

      Для расчета ТФП в днях используют формулу: 

      ТФП дн = ТФП % * К/100%,                                 (58) 
 

где     К – временная база – количество дней в рассматриваемом периоде. 

     Определим потребность предприятия «Аэрофлот-Дон» в краткосрочном финансировании.

     ЧОК (на конец 2007) = 389 843 + 320 709 –184 270= 526 282 тыс. руб.

     ЧОК (на конец 2008) = 119 139 + 289 024 –287 080 = 121 083 тыс. руб.

     ТФП (на конец 2007) = (492 761+7389 + 19838 + 479946) – 572343 = 427091тыс. руб.

     ТФП (на конец 2008) = (804 518 +1 944 + 18 + 522 784) – 973 538= 355726 тыс. руб.

     Таким образом, ЧОК на конец 2007 г.> ТФП , то есть у предприятия «Аэрофлот-Дон» отсутствовала потребность в краткосрочном финансировании. В 2008 г. ситуация изменилась – ТФП  стал > ЧОК, т.е предприятие стало нуждаться в краткосрочном финансировании в размере 234643 тыс. руб.

     ТФП % (на конец 2007) = 427 091/4 236 329 * 100 % = 10,1 %.

     ТФП % (на конец 2008) = 355726 /7 207 817 * 100 % = 4,9 %.

     Таким образом, дефицит оборотных средств  предприятия «Аэрофлот-Дон» на конец 2007 года составляет 10,1 % от его объема продаж, а на конец 2008 года – 4,9 %.

     ТФП дн (на конец 2007) = 10,1% * 365/100 % = 37 дней.

     ТФП дн (на конец 2008) = 4,9% * 365/100 % = 18 дней.

     Таким образом, предприятие «Аэрофлот-Дон» вынуждено работать на покрытие своих ТФП на конец 2007 года 37 дней, на конец 2008 года - 18 дней.

     Оптимальное значение ТФП обуславливается задачами комплексного оперативного управления ТА и ТП предприятия:

      - превращения ТФП предприятия в отрицательную величину;

      - ускорения оборачиваемости оборотных средств предприятия;

      - выбора наиболее подходящего для предприятия типа политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

     На  величину ТФП влияют следующие факторы:

     - длительность производственного  и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;