Оценка стоимости действующего предприятия

Оцениваемое предприятие работает на рынке уже достаточно долго и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.

Результаты расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию сведены в таблицу 9.

Таблица 9 - Результат расчета денежных потоков (оптимистичный сценарий)

В тыс. руб.

Наименование показателя	Факт 2010г.	Факт 2011г.	Прогноз 2012г.	Прогноз 2013г.	Прогноз 2014г.
Выручка (нетто) от реализации	51 430	56 558	62 213	68 434	75 277
Изменение, %	-	109,97	110,00	110,00	110,00
Себестоимость реализации	7 171	6 710	7 046	7 398	7 768
Изменение, %	-	93,57	105,00	105,00	105,00
Управленческие расходы	37 082	40 697	40 697	40 697	40 697
Прибыль (убыток) от реализации	7 177	9 151	14 471	20 339	26 812
Изменение, %	-	127,50	158,13	140,56	131,83
Прибыль (убыток) от прочей финансово-хозяйственной деятельности	-5 994	-6 611	-6 611	-6 611	-6 611
Прибыль (убыток) до налогообложения	1 183	2 540	7 860	13 728	20 201
Изменение, %	-	214,71	309,43	174,67	147,15
Налог на прибыль	-613	-1 676	-1 572	-2 746	-4 040
Налоговые санкции и иные платежи	-433	-688	-688	-688	-688
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	137	176	5 600	10 295	15 473
Амортизационные отчисления	122 719	125 045	127 546	130 097	132 699
Уменьшение собственного оборотного капитала	-	-5 547	-4 992	-4 493	-4 044
Увеличение долгосрочной задолженности	-	111	117	122	128
Денежный поток	-	119 785	128 270	136 021	144 257
Ожидаемый темп роста %	-	-	7,1	6,1	6,1

Таким образом, получили прогнозные значения денежных потоков на три года по оптимистичному сценарию.

 Результаты расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию выведены в таблицу 10.

Таблица 10 - Результат расчета денежных потоков (пессимистичный сценарий)

В тыс. руб.

Наименование показателя	Факт 2010г.	Факт 2011г.	Прогноз 2012г.	Прогноз 2013г.	Прогноз 2014г.
Выручка (нетто) от реализации	51 430	56 558	59 386	62 355	65 473
Изменение, %	-	109,97	105,00	105,00	105,00
Себестоимость реализации	7 171	6 710	7 381	8 119,1	8 931,01
Изменение, %	-	93,57	110,00	110,00	110,00
Управленческие расходы	37 082	40 697	40 697	40 697	40 697
Прибыль (убыток) от реализации	7 177	9 151	11 308	13 539	15 845
Изменение, %	-	127,50	123,57	119,73	117,03
Прибыль(убыток)от прочей финансово-хозяйственной деятельности	-5 994	-6 611	-6 611	-6 611	-6 611
Прибыль (убыток) до налогообложения	1 183	2 540	4 697	6 928	9 234
Изменение, %	-	214,71	184,92	147,50	133,28
Налог на прибыль	-613	-1 676	-939	-1 386	-1 847
Налоговые санкции и иные платежи	-433	-688	-688	-688	-688
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	137	176	3 070	4 854	6 699
Амортизационные отчисления	122 719	125 045	127 546	130 097	132 699
Уменьшение собственного оборотного капитала	-	-5 547	-4 992	-4 493	-4 044
Увеличение долгосрочной задолженности	-	111	117	122	128
Денежный поток	-	119 785	125 740	130 581	135 483
Ожидаемый темп роста %	-	-	5,0	3,8	3,8

Следующим этапом оценки стоимости предприятия является выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

,     (10)

где - безрисковая ставка.

Акции ОАО «Приморский завод» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку невозможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность  по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2013г. Она составит 6,15%.

Определим факторы риска, все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0% до 5%:

а) риск размера компании. Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО «Приморский завод» крупное предприятие, но, учитывая конкуренцию в отрасли, поправку, учитывающую размер предприятия, принимаем на уровне 2%, так как оцениваемое предприятие можно рассматривать как крупный бизнес областного масштаба;

б) расчет риска финансовой структуры произведем, посчитав предварительно коэффициент автономии:

.

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50%. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии за 2011 год составляет 0,82, то риск финансовой структуры принимаем равным 3%;

в) риск диверсификации клиентуры. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. В силу специфики производства надбавку за риск принимаем равным 4%;

д) риск производственной и территориальной диверсификации. Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. ОАО «Приморский завод» — российская судоремонтная компания с диверсифицированным производством, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4%;

е) риск качества руководства. Качество руководства находит свое отражение во всех сферах существования компании. В определенном смысле компания есть то, что сделало с ним руководство. То есть, текущее состояние компании и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Поскольку предприятие находится в стабильном финансовом положении, руководство компании достаточно квалифицированно, то премию за риск целесообразно взять ниже средней, а именно в размере 2,3%;

ж) риск прогнозируемости доходов. В течение трех лет наблюдаются интенсивно растущие положительные показатели рентабельности, которые приведены в таблице 11.

Таблица 11 - Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет

Наименование показателя	2009г.	2010г.	2011г.
Балансовая прибыль	319	137	176
Рентабельность товарной продукции	42,5	100,0	136,4

Поэтому риск по этому фактору примем равным 3%.

Суммируем все риски и по формуле (10) выведем ставку дисконта:

.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов.

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года. Рассчитаем коэффициенты текущей стоимости:

а) фактор текущей стоимости первого года равен ;

б) фактор текущей стоимости второго года равен ;

в) фактор текущей стоимости 3 года равен ;

д) фактор текущей стоимости остаточного периода равен .

Таким образом, результаты расчетов текущей стоимости денежных потоков по оптимистичному сценарию отобразим в таблице 12.

Таблица 12 - Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий)

Наименование показателя	Сумма, тыс.руб.
	2012г.	2013г.	2014г.
Денежный поток	128 270	136 021	144 257
Коэффициент текущей стоимости	0,8964	0,7203	0,5788
Текущая стоимость денежных потоков	114 981	97 976	83 496
Сумма текущих стоимостей	296 452	-	-

Результаты расчета текущей стоимости денежных потоков по пессимистичному сценарию представлены в таблице 13.    Р

Таблица 13 - Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий)

Наименование показателя	Сумма, тыс.руб.
	2012г.	2013г.	2014г.
Денежный поток	125 740	130 581	135 483
Коэффициент текущей стоимости	0,8964	0,7203	0,5788
Текущая стоимость денежных потоков	112 713	94 057	78 417
Сумма текущих стоимостей	285 188	-	-

Выручка от продажи фирмы в остаточный период определяется по модели Гордона по следующей формуле:

,                                                       (11)

где – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

  – ставка дисконтирования;

  – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Таким образом, по формуле (11) находим выручку фирмы в остаточный период при оптимистичном сценарии:

.

Остаточную стоимость также необходимо дисконтировать. Текущая стоимость остаточной стоимости равна 407 850 тыс.руб. Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «Приморский завод» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода. Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала равна 704 303 тыс.руб.

При пессимистичном сценарии по формуле (11) выручка в остаточный период равна:

.

Текущая стоимость остаточной стоимости равна 340 381 тыс.руб. Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала 625 568 тыс.руб.

Таким образом, спрогнозировав величину денежных потоков на 3 года по оптимистичному и пессимистичному сценарию, рассчитав по двум сценариям текущую стоимость денежных потоков с учетом рисков предприятия, а также выручку от продажи фирмы в остаточный период, можем перейти к заключительным вычислениям.

В таблице 14 отобразим расчеты по получению итоговой величины стоимости предприятия.

Таблица 14 – Итоговая величина стоимости

В рублях

Подход	Стоимость	Весовой коэффициент	Стоимость
Затратный	238 801 000	0,5	119 400 500
Доходный (оптимистичный сценарий)	704 303 000	0,25	176 075 750
Доходный (пессимистичный сценарий)	625 568 000	0,25	156 392 000
Рыночная стоимость	-	-	451 868 250
Рыночная стоимость, округленно	-	-	452 000 000