Оценка стоимости действующего предприятия

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании. который еще называют «несистематический риск» (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый «систематический риск» (определяется макроэкономическими факторами).

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Общая доходность акции компании за период рассчитывается по формуле:

,

где — общая доходность акции;

 — рыночная цена акции  на конец периода;

 — рыночная цена акции  на начало периода;

 — выплаченные за период  дивиденды.

Инвестиции в компанию, курс акций которой и, следовательно, общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1.

Отсюда если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом и ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50 процентов быстрее доходности рынка [17].

Безрычажную бета (предполагающую стопроцентный собственный капитал в структуре капитала) находят по следующей формуле:

,

где — безрычажная бета;

 — рычажная бета;

 — налоговая ставка для  компании;

 — доля долга в структуре  капитала;

 — доля собственного капитала.

Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается специалистами на основе долгосрочного анализа статистических данных.

Воспользуемся формулой кумулятивного метода построения ставки дисконтирования:

,    (2)

где — ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу ;

 — ставка дохода на  безрисковую ценную бумагу по  состоянию на дату оценки;

 — общая «рыночная» премия за риск для акций;

 — премия за риск для  малых компаний;

 — премия за несистематический  риск для конкретной компании.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC) [18].

Средневзвешенную стоимость капитала находят по следующей формуле:

,

где — стоимость привлечения заемного капитала;

 — ставка налога на  прибыль предприятия;

 — доля заемного капитала  в структуре капитала предприятия;

 — стоимость привлечения  акционерного капитала (привилегированные акции);

 — доля привилегированных  акций в структуре капитала  предприятия;

 — стоимость привлечения  акционерного капитала (обыкновенные  акции);

 — доля обыкновенных акций  в структуре капитала предприятия.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес не способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

,                                                          (3)

где — стоимость в постпрогнозный период;

 — денежный поток доходов  за первый год постпрогнозного (остаточного)

 периода;

 — ставка дисконтирования;

 — долгосрочные темпы  роста денежного потока.

Конечная стоимость по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса включает две составляющие:

- текущую стоимость  денежных потоков в течение  прогнозного периода;

- текущее значение  стоимости в постпрогнозный период.

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки: поправку на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекцию величины собственного оборотного капитала[19].

В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то нужно сделать скидку.

Метод капитализации доходов основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Стоимость предприятия находится по формуле:

.

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

Выделяют капитализацию:

- чистой прибыли (после уплаты налогов);

- прибыли до  уплаты налогов;

- фактически  выплаченных дивидендов;

- потенциальных дивидендов и так далее.

1.2.2 Сравнительный подход

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

- во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия либо их акции;

- во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход;

- в-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала [20].

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

 Существуют три условия применения сравнительного подхода:

- первое условие — наличие активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках;

- второе условие — открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику;

- третьим условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию [21].

При сравнительном подходе используются три основных метода, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала, или компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка стопроцентного капитала либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями [22].

Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется «ценовой мультипликатор». Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора.

1.2.3 Затратный подход

При затратном (имущественном) подходе к оценке бизнеса оценщик рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Данный подход представлен двумя основными методами:

- метод стоимости чистых активов;

- метод ликвидационной стоимости.

Чистые активы определяются путем вычитания из суммы активов компании, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету, по следующей формуле:

,

где - чистые активы;

- активы компании;

- обязательства компании.

Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого по балансовой стоимости включаются следующие статьи:

а) внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе актива баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров;

б) учитываемые в первом разделе актива баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

1) непосредственно используемые в основной деятельности и приносящие доход;

2) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);

3) право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации [23];

в) прочие внеоборотные активы, в расчет которых принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество.

Пассивы, участвующие в расчете, включают в себя следующие статьи:

- целевые финансирование  и поступления;

- долгосрочные  обязательства (пассивы) банкам и  иным юридическим и физическим  лицам;

- краткосрочные  обязательства банкам и иным  юридическим и физическим лицам;

- расчеты и  прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонд потребления».

Оценка статей баланса производится в валюте Российской Федерации по состоянию на 31 декабря отчетного года.

В общем случае последовательность определения стоимости бизнеса представлена на рисунке 1.

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 1 – Схема определения стоимости

 

2 Опционная модель оценки стоимости  бизнеса

Опционная модель оценки стоимости бизнеса была разработана сравнительно недавно. В модели используется механизм ценообразования «реальных» опционов, т.е. таких, где в качестве базового актива  выступают предприятия, инвестиционные проекты, лицензии, патенты, месторождения полезных ископаемых и др. Основой для создания этой модели послужила модель ценообразования финансовых опционов.

В настоящее время данный метод еще не признан в полной мере ― о возможностях и пределах его применения продолжаются активные дискуссии. Тем не менее, само внимание к методу, проявляемое специалистами в области оценки в различных странах, позволяет сделать вывод, что исследование данного метода является важной и актуальной задачей и для России, где рынок капитала является развивающимся и инвестиции на таких рынках фактически представляют собой покупку опциона, дающего право на участие в результатах последующего развития рыночной экономики.