Лекции по "Финансовому менеджменту"

Ограничения в связи с расширением производства. Фирмы, находящиеся в стадии интенсивного развития, остро нуждаются в источниках финансирования для своей деятельности, расширения производства, создания новых производственных отраслей. Заемные же источники повышают финансовый риск и увеличивают сумму долга. В такой ситуации экономически целесообразнее ограничить выплату дивидендов, а прибыль реинвестировать в производство.

Ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены, если у предприятия есть денежные средства на расчетном счете или денежные эквиваленты в сумме, достаточной для выплаты, т.е. предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов.

Ограничения правового характера. Цель таких ограничений – защита прав кредиторов. Для того чтобы ограничить возможности фирмы «проедать» собственный капитал, в законодательствах большинства стран четко указаны источники выплаты дивидендов, а также запрещена выплата дивидендов деньгами, если предприятие неплатежеспособно.

Ограничения в связи с интересами акционеров. Совокупный доход акционеров складывается из сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций. Определяя оптимальный размер дивидендов, необходимо оценить, как величина дивидендов повлияет на цену предприятия в целом. Кроме того, интересы самих акционеров различны.

Ограничения рекламно-финансового характера. Сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся в данной компании практики выплаты дивидендов могут привести к понижению рыночной цены акций.

Порядок выплаты дивидендов российскими акционерными обществами регламентируется Гражданским кодексом РФ, федеральным законом от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», федеральным законом от 7.08.2001 г. № 120-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в федеральный закон «Об акционерных обществах», уставом акционерного общества.

Согласно п.1 ст.42  федерального закона от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. 27.02.2003г.), общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено законом. Общество обязано выплатить объявленные дивиденды по акциям каждой категории (типа).

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов. Соответствующие фонды могут создаваться по решению общего собрания акционеров или предусматриваться   уставом общества.

Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, – иным имуществом.

Решение о выплате годовых дивидендов, размере и форме его оплаты по акциям каждой категории принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров общества.

Решением о выплате дивидендов для каждой категории и типа акций определяется:

• размер дивиденда,
• форма выплаты,
• дата составления списка акционеров,
• дата выплаты.

Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания. Если уставом общества или решением общего собрания дата выплаты не определена, то срок выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.

Список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Подготовка списка лиц, имеющих право на получение дивидендов после принятия решения об их объявлении, осуществляется в соответствии с п.7.4.4 «Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг», утвержденного постановлением ФКЦБ от 2 октября 1997 г. №27.

Существует ряд ограничений на выплату дивидендов. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

• до полной уплаты всего уставного капитала;
• до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со ст.76 федерального закона «Об акционерных обществах»;
• если на дату принятия решения акционерное общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством о банкротстве или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
• если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций или станет меньше их размера в результате принятия такого решения.

Законодательно определены обстоятельства, при которых общество не вправе выплачивать уже объявленные дивиденды:

• если на день выплаты акционерное общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством или указанные признаки появятся в результате выплаты дивидендов;
• если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;
• в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

При прекращении указанных обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям – это право, а не обязанность общества. Законом об акционерных обществах определена очередность объявления дивидендов различным группам акционеров. Так, общество не вправе объявлять дивиденды по обыкновенным акциям, а также по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если до этого не объявлены дивиденды по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества, в том числе не принято решение о полной выплате накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям.

Акционеры – владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым определен в уставе общества (за исключением акционеров – владельцев кумулятивных привилегированных акций), имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа.

 

37. Методы выплат дивидендов.

           Мировая практика выработала  несколько методов выплаты дивидендов.

1. Метод постоянного процентного распределения прибыли

Для этого метода характерно постоянное в течение длительного времени значение показателя «дивидендный выход». Данный показатель является одним из основных аналитических показателей,  характеризующих дивидендную политику. Он рассчитывается как отношение дивиденда по обыкновенным акциям в расчете на одну акцию к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций, в расчете на 1 акцию.

Очень немногие  фирмы соблюдают выплату постоянного процента прибыли. Дело в том, что прибыль под влиянием различных факторов может колебаться и, следовательно, будет колебаться и сумма дивидендов. И маловероятно, что такая политика будет способствовать максимизации цен на акции фирмы, более того, она может привести к нежелательным колебаниям цен. Предположим, фирма выработала политику: «1дол. – компании, 1дол. - акционерам». Это будет означать, что акционерам будет отдано в виде дивидендов 50% прибыли компании (показатель «дивидендный выход»=0,5).Графически такая дивидендная политика представлена на рис. 6.1.

 

Рис. 6.1.Схема постоянного процентного распределения прибыли

 

2.Метод фиксированных дивидендных  выплат

Рис. 6.2. Схема фиксированных дивидендных выплат

 

Данная методика предусматривает регулярную выплату дивидендов на акцию в неизменном размере в течение длительного времени. Например, дивиденды составляют 1,5 дол. на одну акцию (безотносительно к изменению курсовой стоимости акций). Если предприятие развивается успешно, то размер дивиденда может быть повышен (рис.6.2). Причем имеется определенный временный лаг между этими показателями. Выбирая фиксированный размер дивидендов, фирма руководствуется определенными критериями, нередко используются приемлемые значения показателя «дивидендный выход». В отличие от первого метода, данный метод позволяет нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен.

3. Метод выплаты гарантированного  минимума и экстра - дивидендов

Политика низкого регулярного минимума плюс экстра - дивиденды по своей сути есть компромисс: с одной стороны, такая политика дает возможность фирме маневрировать финансовыми ресурсами; с другой стороны, не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов в конкретном году. Данная политика является оптимальной в том случае, если прибыль предприятия и движение наличности непостоянно. Величина регулярных дивидендов устанавливается на низком уровне, с тем, чтобы его можно было поддержать в самые низкоприбыльные годы. И периодически, в случае успешной работы компании, акционерам выплачиваются экстра-дивиденды, т.е. премия, имеющая разовый характер, (получение таковой в следующем году не предусмотрено).

 

 

Рис. 6.3.  Схема выплат гарантированного минимума плюс

экстра – дивиденды

Из рис. 6.3 видно, что экстра - дивиденды были выплачены в 1994 г. и в 1997 г., причем гарантированный минимум составлял 1дол. на 1 акцию.

4. Методика выплаты дивидендов акциями.

При таком подходе акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины, побудившие руководство к такому решению, могут быть различны, но несколько типичных выделить можно:

• финансовое положение компании неустойчиво, ситуация недостаточно ясна, существуют проблемы с наличностью; для того чтобы избежать недовольства акционеров, выплату дивидендов можно осуществить дополнительными акциями;
• финансовое положение компании прочно, она развивается устойчивыми темпами; но для осуществления планов ей необходимы источники финансирования;

• желание руководства изменить структуру источников средств;

     и т.д.

Однако дивиденды, выплачиваемые акциями,  - это просто передача дополнительных акций акционерам. Это не более чем рекапитализация компании.

Предположим, что перед выплатой дивидендов, выплачиваемых акциями, структура капитала (дол.) была следующей:

 

Обыкновенные акции (10 дол. номинал – 800 000 акций)	8 000 000
Оплаченный капитал	4 000 000
Нераспределенная прибыль	20 000 000
Итого собственный капитал	32 000 000

 

Предположим, что доход  по  акциям  составляет 10%,   это  означает 80 000 шт. дополнительных акций (10 х 800 000 : 100). Рыночная стоимость акций равна 50 дол. за акцию. Таким образом, получается, что на каждые 10 акций акционеры получат одну дополнительную акцию (800 000/80000=10,0).

После выплаты дивидендов баланс (дол.) будет выглядеть следующим образом:

Обыкновенные акции ( 880 000 шт. по 10 дол.)	8 800 000
Оплаченный капитал	7 200 000
Нераспределенная прибыль	16 000 000
Итого собственный капитал	32 000 000

 

При выплате дивидендов акциями 4 000 000 дол. (50 дол. х 80 000) переводится из нераспределенной прибыли на счета обыкновенных акций и оплаченного капитала. А поскольку номинал акции остался неизменным, то рост количества акций отражается посредствам увеличения валюты счета на 800 000 дол.   (10 х 80 000). Остальные 3 200 000 дол. отражаются на счете оплаченного капитала.