Лекции по "Финансовому менеджменту"

 

31. Метод чистой текущей стоимости в оценке инвестиционных проектов.

 

  Алгоритм расчета чистой текущей стоимости  инвестиционного проекта:

1.Строится денежный поток инвестиционного  проекта, дисконтированный по цене  его капитала;

2.Суммируются значения всех  элементов данного денежного  потока. В результате получаем  показатель чистой текущей стоимости  проекта.

Если  величина чистой текущей стоимости является неотрицательной (больше или равна нулю), то проект может быть принят к реализации. Если чистая текущая стоимость меньше нуля, то проект отклоняется. Из двух альтернативных проектов выбирается тот, у которого положительная  чистая  текущая стоимость выше.

  Формула расчета чистой текущей  стоимости проекта (NPV):

 

NPV=   P1´1: (1+ r ) +… + Pа ´ 1: ( 1+ r)ª ,                                         (5.5)

 

где Pа - ожидаемый приток (отток) денежных средств в момент а; r-ставка дисконтирования; а - номер года (квартала, месяца) притока (оттока) денежных средств.

Ставка дисконтирования определяется аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата на инвестированный капитал.   Как правило, ставка дисконтирования постоянна на протяжении всего горизонта прогнозирования, однако при некоторых обстоятельствах (например, ожидается изменение учетных ставок) можно использовать индивидуализированные  коэффициенты  дисконтирования.

32. Метод внутренней нормы рентабельности в оценке инвестиционных проектов.

Достаточно широко в практике инвестиционного анализа используется метод оценки инвестиционных проектов, основанный на определении показателя внутренней нормы рентабельности. Внутренняя норма рентабельности проекта - это такая ставка дисконтирования, которая уравнивает текущие стоимости ожидаемых доходов и сделанных инвестиций, т.е. делает чистую текущую стоимость  проекта равной нулю:

     

P1 ´ 1: (1 + IRR) + … +Pа ´ 1: ( 1+ IRR)ª = 0,                                     (5.6)

 

 где Pа - элементы денежного потока в году а; IRR- ставка дисконтирования, выступающая в роли внутренней нормы рентабельности проекта.

  Алгоритм расчета внутренней нормы рентабельности инвестиционного проекта:

1.Определяется несколько вариантов  чистой текущей стоимости проекта  на основе использования различных  ставок дисконтирования;

2.Из всей совокупности выбирается  такая ставка дисконтирования, которая  максимально приближает показатель  чистой текущей стоимости к  нулю. Эта ставка дисконтирования  будет выступать  в качестве  внутренней нормы рентабельности  данного инвестиционного проекта.

Если полученная внутренняя норма рентабельности меньше цены капитала проекта, то проект должен быть отклонен. Если внутренняя норма рентабельности проекта больше или равна цене капитала, то проект может быть принят для реализации.

 

33. Оценка риска инвестиционного проекта.

 

Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта условий, при которых наступят негативные последствия для всех или отдельных участников проекта и значительное сокращение или отсутствие доходов инвестиционного проекта. К риску также относится вероятностью неудачи или опасности осуществляемых действий.

 

Инвестиционный риск – это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций (или неполучения полной отдачи от них), обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределенности условий инвестирования средств в экономику

 

На риск оказывают влияние:

 

а) политическая обстановка; экономическая ситуация; инфляция; процентная ставка; валютный курс; таможенные пошлины и. т.п.

 

б) производственный потенциал; уровень инвестиционного менеджмента; организация труда; техническая оснащенность и. т.п.

 

Внешние источники рисков:

 

нестабильное экономическое состояние в стране;

нестабильная политическая ситуация или же ее изменением;

 неразвитое  законодательство;

изменения природно-климатических условий (землетрясения, наводнения)

изменения рыночных показателей;

изменения валютного курса;

изменения внешнеэкономической ситуации (ограничения на торговлю, изменения таможенных пошлин и.т.п.).

 

Внутренние (эндогенные) риски:

неполнота или неточность информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;

некорректный и низкопрофессиональный подбор кадров, низкий уровень инвестиционного менеджмента; ошибочная маркетинговая стратегия;

изменение стратегии предприятия;

перерасход средств;

производственно-технические нарушения;

 некачественное  управление проекта;

снижение качества и производительности производства;

невыполнение контрактов;

социальный фон (социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ);

 экологическая обстановка (загрязнение  окружающей среды, радиационная  обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические  движения).

 

Все инвестиционные риски можно поделить на несколько условных категорий, для более детальной оценки и анализа этих рисков.

 

Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами реальной первоначальной стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

 

Дефляционный риск - вероятность потерь, которые возникают в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, через налоги, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

 

Рыночный риск - вероятность изменений стоимости активов из-за разницы курсов валют, котировок акций, цен товаров, процентных ставок и т.д., являющихся объектом инвестирования.

 

Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных убытков в результате ошибок в процессе деятельности, совершаемых сотрудниками фирмы; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники.

 

Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

 

Селективный инвестиционный риск - вероятность выбора менее привлекательного объекта инвестирования, чем имелась возможность.

Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

 

Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счёт заемных средств.

 

Риск упущенной выгоды - вероятность получения ущерба из-за неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

 

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся информация об условиях его реализации.

34. Методы управления рисками инвестиционного проекта.

 

35. Этапы управления рисками инвестиционного проекта.

 

36. Дивидендная политика предприятия и определяющие ее факторы.

Дивиденды – это часть чистой прибыли акционерного общества, которую получают владельцы обыкновенных и привилегированных акций.

Дивидендную политику мы рассматриваем как последовательность действий эмитента при распределении прибыли и обеспечении доходов акционеров.

С теоретической точки зрения разработка дивидендной политики предполагает решение двух взаимосвязанных вопросов:

1 оказывает  ли влияние величина дивидендов  на изменение совокупного богатства  акционеров?

2 если  оказывает, то какова оптимальная  величина дивидендов?

К решению проблемы существуют два подхода:

П е р в ы й  п о д х о д  носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу». Сторонники этой теории считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальное решение заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли. Это означает финансирование за счет прибыли всех приемлемых инвестиционных  проектов и выплату дивидендов за счет остатка прибыли. Если приемлемых инвестиционных проектов нет, то всю прибыль в полном объеме следует направлять на выплату дивидендов. Если возникает противоположная ситуация, то вся прибыль направляется на инвестиции.

Данная теория предполагает, что для инвестора нет никакого различия между выплатой фирмой дивидендов и накоплением нераспределенной прибыли. Причем, если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий необходимый, то предпочтительнее для инвестора вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечит необходимый уровень рентабельности, то инвесторы предпочтут выплату дивидендов. Если же ожидаемая прибыль от инвестиций равна необходимой, то с точки зрения инвестора ни один из вариантов не имеет преимущества. Наиболее подробно и аргументированно такой подход изложен Франко Модильяни и Мертаком Миллером (ММ). Авторы утверждают, что дивидендный выход не оказывает влияния на благосостояние акционеров и при данном наборе инвестиционных решений показатель дивидендного выхода – не более чем деталь  общей картины. Дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых инвестиционных проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акции до распределения прибыли. Стоимость же фирмы определяется исключительно доходностью ее активов или инвестиционной политикой, и дивидендная политика не оказывает влияния на данную оценку.

Сторонники противоположного взгляда придерживаются мнения, что инвесторам далеко не все равно, получат ли они доход в форме дивидендов или в форме повышения курса акций. В защиту позиции приводится несколько аргументов.

1. Предпочтительность дивидендов. Выплата дивидендов – это сегодняшний, текущий доход. Прибыль, полученная от осуществления инвестиционных проектов – это доход, предполагаемый в будущем. Если инвесторы предпочитают состояние определенности, то они готовы заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение более высокого текущего дохода;
2. Издержки, связанные с размещением ценных бумаг. Для любого предприятия очень важными являются вопросы об источниках финансирования. Средства, выплаченные из прибыли в виде дивидендов, должны быть восполнены внешними источниками финансирования (выпуск обыкновенных акций). Эмиссия и размещение акций порождают издержки размещения, а это фактор, который благоприятствует решению об увеличении объема накоплений, так как из-за указанных издержек на каждую денежную единицу выплаченных дивидендов фирма получит приток внешнего финансирования на сумму менее одной денежной единицы;
3. Налогообложение. Влияние данного фактора на дивидендную политику будет зависеть от налогового законодательства конкретной страны. Однако  теоретически, если ставка налога на доход физических лиц с капитала меньше, чем ставка налога на дивиденды, то налоговое преимущество оказывается на стороне чистой прибыли.

Сторонники  в т о р о г о  п о д х о д а  указывают на активную роль дивидендной политики. Однако в любом случае, предприятие при выработке дивидендной политики решает две взаимосвязанные задачи:

1. обеспечить доход акционерам (увеличить совокупное состояние акционеров);
2. обеспечить достаточность источников финансирования предприятия.

Дивидендная политика разрабатывается каждым предприятием самостоятельно, исходя из стратегических задач его развития, прибыльности и финансового состояния, предпочтений инвесторов и акционеров.

Существует мнение, что выплата дивидендов подает рынкам определенный сигнал. Каждая выплата дивидендов или каждое их изменение несут инвесторам определенную информацию о положении дел и финансовых возможностях компании. Однако можно выделить целый ряд факторов, оказывающих влияние на дивидендную политику, -  так называемые ограничения: