Лекции по "Финансовому менеджменту"

   Кз = (1 – Кн)´П ,                                                       (5.3)

 

где  Кн – ставка налогообложения прибыли, выраженная  десятичной дробью; П – проценты по кредитам или   займам, учитываемые при налогообложении прибыли.

Данная формула применима в отечественных условиях лишь в случаях, когда стоимость заемных средств  не превышает предела, равного ставке рефинансирования, умноженной на коэффициент 1,1. По мере дальнейшего  сближения отечественного законодательства с международными стандартами  все затраты по обслуживанию долга предприятия будут

учитываться при его налогообложении, и стоимость любого заемного источника можно будет рассчитывать по выше приведенной формуле.

Цена капитала является динамичным показателем: по мере увеличения долга предприятия будет возрастать стоимость привлечения нового заемного капитала, так как будет возрастать финансовый риск предприятия. Дополнительное размещение акций и облигаций, как правило, ведет к увеличению их требуемой доходности, что повышает стоимость данных источников финансирования предприятия. При анализе инвестиционных проектов  необходимо использовать показатель средневзвешенной цены капитала с учетом стоимости его привлечения.

После того как оценены все источники финансирования предприятия, можно рассчитать показатель средневзвешенной цены капитала (СВЦК):

 

СВЦК = Хп´Кп + Хо´Ко + Хз´Кз,                                                      (5.4)

 

где Хп, Хо, Хз – соответственно, доли капитала, сформированного за счет привилегированных акций, обыкновенных акций, заемного капитала; Кп, Ко – цена капитала, сформированного, соответственно, за счет привилегированных и обыкновенных акций; Кз – цена  заемного капитала.

 

27. Эффект финансового рычага.

 

 

28. Экономическая сущность и виды инвестиций. Классификация инвестиционных проектов.

 

 

29. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционных  проектов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов целесообразно применять методы, основанные на построении дисконтированных денежных потоков. В качестве таких методов выступают метод дисконтированного срока окупаемости, чистой  текущей стоимости, метод внутренней нормы рентабельности, индекс рентабельности.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены сделанные в проект инвестиции. При определении срока окупаемости рассчитывается кумулятивный денежный поток; момент времени, когда он станет равным нулю, покажет окончание срока окупаемости. Дисконтированный срок окупаемости определяется по такому же алгоритму, но на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала проекта. Недостатком данного метода оценки проекта является то, что не учитывается влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости. При анализе инвестиционных проектов показатель срока окупаемости используется как дополнительный метод оценки. Определяющее значение в инвестиционном анализе занимает критерий чистой текущей стоимости проекта.  

  Алгоритм расчета чистой текущей стоимости  инвестиционного проекта:

1.Строится  денежный поток инвестиционного  проекта, дисконтированный по цене  его капитала;

2.Суммируются значения всех  элементов данного денежного  потока. В результате получаем  показатель чистой текущей стоимости  проекта.

Если  величина чистой текущей стоимости является неотрицательной (больше или равна нулю), то проект может быть принят к реализации. Если чистая текущая стоимость меньше нуля, то проект отклоняется. Из двух альтернативных проектов выбирается тот, у которого положительная  чистая  текущая стоимость выше.

  Формула расчета чистой текущей  стоимости проекта (NPV):

 

NPV=   P1´1: (1+ r ) +… + Pа ´ 1: ( 1+ r)ª ,                                         (5.5)

 

где Pа - ожидаемый приток (отток) денежных средств в момент а; r-ставка дисконтирования; а - номер года (квартала, месяца) притока (оттока) денежных средств.

Ставка дисконтирования определяется аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата на инвестированный капитал.   Как правило, ставка дисконтирования постоянна на протяжении всего горизонта прогнозирования, однако при некоторых обстоятельствах (например, ожидается изменение учетных ставок) можно использовать индивидуализированные  коэффициенты  дисконтирования.

   Достаточно широко в практике инвестиционного анализа используется метод оценки инвестиционных проектов, основанный на определении показателя внутренней нормы рентабельности. Внутренняя норма рентабельности проекта - это такая ставка дисконтирования, которая уравнивает текущие стоимости ожидаемых доходов и сделанных инвестиций, т.е. делает чистую текущую стоимость  проекта равной нулю:

     

P1 ´ 1: (1 + IRR) + … +Pа ´ 1: ( 1+ IRR)ª  = 0,                                     (5.6)

 

 где Pа - элементы денежного потока в году а; IRR- ставка дисконтирования, выступающая в роли внутренней нормы рентабельности проекта.

  Алгоритм расчета внутренней нормы рентабельности инвестиционного проекта:

1.Определяется несколько вариантов  чистой текущей стоимости проекта  на основе использования различных  ставок дисконтирования;

2.Из всей совокупности выбирается  такая ставка дисконтирования, которая  максимально приближает показатель  чистой текущей стоимости к  нулю. Эта ставка дисконтирования  будет выступать  в качестве  внутренней нормы рентабельности  данного инвестиционного проекта.

Если полученная внутренняя норма рентабельности меньше цены капитала проекта, то проект должен быть отклонен. Если внутренняя норма рентабельности проекта больше или равна цене капитала, то проект может быть принят для реализации.

Следующий критерий, используемый при анализе проектов – индекс рентабельности. Индекс рентабельности –  это отношение текущей стоимости будущих денежных доходов от проекта к текущей стоимости инвестиций  проекта. Рассчитывается данный показатель по следующей формуле:

 

           n                         n

PI = [ ∑Da / (1+r)ª ] : [ ∑Z a /(1+r)ª ],                                                         (5.7)

             a=0                                a=0

 

где Da – доходы периода а; Za – инвестиции периода а; a - номер периода;

n- количество периодов.

Если полученный индекс рентабельности меньше 1, то проект отклоняется, если равен или больше единицы, то проект может быть принят к реализации.

 В процессе инвестиционного  анализа нередко различные критерии  дают неодинаковую оценку эффективности  проекта. Например, два проекта, А  и В, характеризуются следующими показателями: NPVA = 500,    NPVB = =900, IRRA = 30%,  IRRB = 25%. По критерию IRR первый проект является более предпочтительным, однако если у предприятия есть возможность профинансировать второй проект, то его нужно предпочесть, так как вклад данного проекта в увеличение стоимости предприятия будет выше, чем у первого проекта.

  В некоторых случаях невозможно  применить критерий IRR для анализа проектов. Так, показатель IRR не может быть использован для анализа проекта, предполагающего осуществление инвестиций уже в ходе реализации проекта (например, на третьем году реализации). В этом случае проект будет иметь два значения показателя IRR. Из рассмотренных выше методов оценки эффективности инвестиционного проекта наиболее надежным является метод чистого приведенного эффекта.  Проиллюстрируем применение данного метода оценки эффективности проекта.

П р и м е р. Объем инвестиций проекта составляет 300 тыс. рублей. В результате его осуществления предприятие  будет  производить 1000 единиц продукции стоимостью 600 рублей. Переменные издержки составляют 400 руб. на единицу продукции. Постоянные затраты равны 60 000 руб. в год. Амортизация оборудования проекта начисляется на основе прямолинейного равномерного метода. Срок службы оборудования 5 лет. Стоимость оборудования 200 тыс. рублей. (Амортизация выделяется из общего объема постоянных затрат для построения прогноза денежного потока.)  Налог на прибыль составляет 24%.  Определить показатель чистой текущей стоимости проекта, если цена капитала проекта составляет 20%.

С учетом выше сказанного, инвестиционный проект будет характеризоваться следующими денежными потоками (тыс. руб.):

 

Показатели	Годы реализации проекта
	0	1	2	3	4	5
1. Инвестиции	- 300
2. Объем продаж		600	600	600	600	600
3. Перемен. затраты		400	400	400	400	400
4.Постоянные затраты		60	60	60	60	60
5. Амортизация		40	40	40	40	40
6. Прибыль до уплаты налога (п.2 –п.3-п.4-п.5)
7.Налог на прибыль (24%)		24	24	24	24	24
8. Чистая прибыль		76	76	76	76	76
9.Денежный поток инвестиционного  проекта (п.5+п.8)		116	116	116	116	116
10.Коэффициент дисконтирования  (при  r = 0,2)		0,833	0,694	0,579	0,482	0.402
11.Дисконтированный поток средств проекта (п.9´п.10)	-300	96,7	80,6	67,1	55,9	46,6

 

Чистая текущая стоимость проекта будет равна:

 

NPV = 96,7+ 80,6+ 67,1+ 55,9+ 46,6 – 300 = 46, 9.

Следовательно, проект является  экономически эффективным и может быть принят к реализации, так как NPV>0.

 

 

На практике нередко возникает необходимость сравнивать проекты различной продолжительности. В этом случае сравнение проектов будет некорректным, поэтому необходимо продолжительность проектов привести к общему сроку действия. Это можно сделать с помощью метода цепного повтора. Алгоритм данного метода следующий. Находится наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина общего срока действия проектов находится по формуле наименьшего кратного. Далее каждый проект рассматривается как повторяющийся и рассчитывается суммарная чистая текущая стоимость каждого проекта. Для реализации выбирается тот проект, у которого суммарный NPV имеет наибольшее значение.

 

 

П р и м е р.

 Проект А характеризуется                      Денежный поток проекта В:

следующим денежным потоком:

0 год -   -1000                                              0 год -   -1000

1 год -    + 500     1 год -    + 300

2 год -    + 700     2 год -    + 400

3 год -    + 600

 

Наименьшее общее кратное сроков реализации проектов равно 6. В течение этого срока проект А повторяется трижды, а проект В – дважды. Рассчитаем суммарный NPV проектов по цене капитала 10%.

Суммарный NPV проекта А будет равен:

NPVА = -1000 + 500´0,9091 + 700´0,8264 – 1000´0,8264 +500´0,7513 + 700´ 0,6830 – 1000´0,6830 + 500´0,6209 + 700´0,5645 = 83,98

Суммарный NPV проекта В будет равен

NPVВ = -1000 + 300´0,9091 +400´0,8264 +600´0,7513 – 1000´0,7513 +300´0,6830 + 400´0,6209 + 600´0,5645 = 94,73.

Проект В является предпочтительным.

 

 

 

30. Метод срока окупаемости в оценке инвестиционных проектов.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены сделанные в проект инвестиции. При определении срока окупаемости рассчитывается кумулятивный денежный поток; момент времени, когда он станет равным нулю, покажет окончание срока окупаемости. Дисконтированный срок окупаемости определяется по такому же алгоритму, но на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала проекта. Недостатком данного метода оценки проекта является то, что не учитывается влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости. При анализе инвестиционных проектов показатель срока окупаемости используется как дополнительный метод оценки. Определяющее значение в инвестиционном анализе занимает критерий чистой текущей стоимости проекта.