Лекции по "Финансовому менеджменту"

 

 

23. Собственные источники финансирования деятельности предприятия. Цена собственных источников.

 

 

24. Заемные источники финансирования. Цена заемных источников.

В условиях рыночной экономики внешние источники финансовых ресурсов имеют огромное значение: предприятие на практике не может обойтись без привлечения заемных средств. Заемные средства в нормальных экономических условиях способствуют повышению эффективности производства, необходимы для осуществления расширенного производства. Многообразие каналов привлечение заемных ресурсов создаст возможность использовать их в различных ситуациях.

 

Источники заемных средств: (1) кредиты банков, (2) коммерческие кредиты, (3) факторинг, (4) лизинг, (5) кредиторы и пр.

 

Привлечение заемного капитала становится необходимым в случае покрытия потребности предприятия в основных и оборотных фондах. Такая потребность может возникнуть в ходе проведения реконструкции и технического перевооружения производства, из-за отсутствия достаточного стартового капитала, наличия сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции, а также в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средств по независящим от предприятия причинам: необязательность партнеров, чрезвычайные обстоятельства и т.д.

 

Заемный капитал подразделяется на краткосрочный и долгосрочный. Как правило, заемный капитал сроком до одного года относится к краткосрочному капиталу, а больше года - к долгосрочному. Вопрос о том, как финансировать те или иные активы предприятия - за счет краткосрочного или долгосрочного (долгосрочного заемного и собственного) капитала, зависит от конкретного случая. Однако предприятие часто следует правилу, согласно которому элементы основного капитала, а также наиболее стабильная часть оборотного капитала (например, страховой запас, часть дебиторской задолженности) финансируются за счет долгосрочного капитала. Остальная часть оборотных активов, величина которых зависит от товарного потока, наоборот, финансируется за счет краткосрочного капитала.

 

Все внешние источники финансирования попадают в одну из двух категорий: финансирование путем получения кредитов и выпуска ценных бумаг (кроме акций). Далее более подробно остановимся на кредитной форме заемного капитала как более распространенной среди российских предприятий.

 

В мировой практике выделяют следующие виды кредитов: банковский, коммерческий, потребительский, государственный, международный и ростовщический. Для предприятий наиболее актуальными являются коммерческий и, конечно, банковский кредит.

Коммерческий кредит

 

Такого рода кредит предприятие может получить при закупке товаров или создании производственного запаса у поставщика. Для многих мелких предприятий это важнейший источник финансирования. Хотя упущенная выгода при использовании коммерческого кредита не отражается в учете, тем не менее она может представлять собой значительную величину, сели поставщик предоставляет покупателю скидки с цены при оплате сделки в более короткие сроки, чем определены в договоре. Например, при оплате в течение 10 дней при сроке платежа в 30 дней поставщик может предоставить скидку в 2% стоимости платежа.

 

Как и во всех других случаях привлечения капитала, предприятие, получающее коммерческий кредит, должно обратить внимание на проблему зависимости. Поставщик может навязать фирме невыгодные цены или товар более низкого качества, потребовать прекращения деловых контактов с конкурентами данного поставщика и другие условия.

Банковский кредит

 

Во всем мире коммерческие банки наиболее часто используются предприятиями в качестве источников краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов. Банковское кредитование предприятий на производственные и социальные нужды осуществляется при строгом соблюдении определенных принципов, которые являются главным элементом системы кредитования, так как отражают сущность и содержание кредита. Эти принципы стихийно сложились на раннем этапе развития кредита, а затем нашли свое отражение в кредитном законодательстве. К принципам кредитования относятся: возвратность, платность и срочность (ФЗ "О банках и банковской деятельности в РСФСР", с. 1).

 

Возвратность кредита означает обязательность вы платы кредитору суммы основного долга на оговоренных условиях.

 

Срочность кредита означает, что возврат кредитору заемных средств должен осуществляться не в любое подходящее для заемщика время, а в заранее оговоренные сроки возврата кредита. Срок кредитования является предельным временем, в течение которого ссудные средства находятся в распоряжении заемщика. Нарушение этого принципа заемщиков влечет за собой применение определенных санкций в форме увеличения взимаемого процента, а затем - предъявления финансовых требований в судебном порядке.

 

Платность кредита - заемщик должен не только вернуть полученные от банка кредитные ресурсы, но и оплатить право на их использование, что связано с платностью услуг, оказываемых банками при кредитовании. За предоставление банковской ссуды, как правило, взимается плата в виде процентов. Размер процентной ставки устанавливается сторонами по кредитному договору.

 

Банковский кредит предоставляется специализированными кредитно-финансовыми организациями, имеющими лицензию на осуществление данных операций от Центрального банка. Заемщиками банковского кредита могут быть только юридические лица. Инструментом кредитных отношений является кредитный договор или кредитное соглашение.

25. Структура капитала предприятия.

Структура капитала – это тот фактор, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия — его долгосрочную платежеспособность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их цена, степень риска, возможные направления использования и т. д.  
 
     Капитал предприятия может рассматриваться как совокупность средств производства, представленных в денежной оценке, которые при приложении к ним труда и предпринимательской инициативы могут приносить прибавочную стоимость, то есть является стоимостью, имеющей способность к возмещению авансированной, инвестированной суммы и самовозрастанию при наличии благоприятных условий для этого процесса. Капитал также необходимо рассматривать как имущество, переносящее свою стоимость на продукт труда и приносить доход в процессе производства.  
 
     Классифицировать капитал можно по различным признакам: 
1. По принадлежности различают: собственный и заемный капитал. 
     Собственный – характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности. 
·        Заемный капитал включает в себя денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности предприятия. 
2. По объекту инвестирования различают: основной и оборотный капитал: 
·        Основной капитал представляет собой ту часть используемого капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов, а не только в основные средства. 
·        Оборотный каптал – это часть капитала, инвестированного в оборотные средства предприятия. 
3. В зависимости от целей использования выделяют: производительный, ссудный, спекулятивный. 
·        Производительный – характеризует те средства, которые инвестированы в активы предприятия для осуществления хозяйственной деятельности. 
·        Ссудный капитал – характеризует средства, которые используются в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. 
·        Спекулятивный – используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых операций, т.е. в операциях, основанных на разнице в ценах приобретения и реализации. 
4. По форме нахождения в процессе кругооборота: капитал в денежной, производительной, товарной форме. 
     В процессе постоянного кругооборота происходит трансформация денежной формы капитала в оборотные и внеоборотные активы, т.е. в производительную форму, далее производительный капитал принимает товарную форму в процессе производства продукции, работ или услуг. По мере реализации произведенного товара происходит постепенный переход в денежный капитал. Одновременно с изменением форм, движение капитала сопровождается изменением его суммарной стоимости. 

26. Средневзвешенная цена капитала предприятия.

Анализ инвестиционного проекта, как правило, предполагает построение дисконтированных денежных потоков проекта. Определенную сложность при этом представляет выбор ставки дисконтирования.  В качестве такой ставки могут быть использованы: показатель отраслевой эффективности, показатель ставки рефинансирования Банка России и др. Чаще всего при построении дисконтированных денежных потоков инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования используется  показатель средневзвешенной цены капитала. 

Деятельность любого предприятия невозможна без активов, которые профинансированы за счет определенных источников. Каждый источник финансирования можно рассматривать как соответствующий вид капитала предприятия: собственного или заемного.

 Цена капитала – это стоимость привлечения соответствующего источника финансирования, выраженная в процентах к общему объему привлеченного капитала. Прежде чем перейти к рассмотрению понятия средневзвешенной цены капитала, целесообразно определить те источники средств, которые будут учитываться при исчислении данного показателя. На сегодняшний день данная проблема носит дискуссионный характер. Ряд специалистов считают, что при расчете средневзвешенной цены капитала целесообразно учитывать все источники финансирования, представленные в балансе предприятия. Мы придерживаемся точки зрения тех финансистов, которые предлагают выборочный подход к решению данной проблемы. Рассмотрим источники средств, за пользование которыми предприятие не платит проценты.

Это касается спонтанного финансирования предприятия, куда включается его кредиторская задолженность за товары, работы, услуги, задолженность по заработной плате, задолженность перед бюджетом. В процессе анализа инвестиционного проекта сумма спонтанно возникающей задолженности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, необходимой для финансирования проекта. Проиллюстрируем выше сказанное. П р и м е р. Предприятие планирует производить 100 000 шт. станков стоимостью 6000 рублей. Переменные издержки составляют 4500 руб. на единицу продукции. Постоянные затраты равны 60 000 000 руб. в год.   Постоянная часть потребности  в оборотном капитале возрастет на 30 млн руб., на эту же величину возрастет спонтанное финансирование предприятия, т.е. в результате реализации проекта весь прирост потребности в оборотном капитале можно будет профинансировать за счет спонтанного финансирования.

Краткосрочные банковские кредиты в отличие от рассмотренных выше видов кредиторской задолженности не возникают автоматически. Здесь целесообразно придерживаться следующих принципов: если краткосрочные кредиты привлекаются для покрытия временной или сезонной потребности предприятия в оборотных средствах, то их не следует учитывать при расчете средневзвешенной цены капитала. Если этот вид задолженности используется предприятием для финансирования  постоянной потребности в оборотном капитале и для финансирования основного капитала предприятия, то он должен учитываться при расчете цены капитала. Такое финансирование является крайне рискованным для предприятия, поэтому большинство из них не использует краткосрочные кредиты для финансирования своих долгосрочных потребностей. При определении средневзвешенной цены капитала акционерного общества  необходимо учитывать следующие источники финансирования:  собственный капитал, включающий уставный капитал общества и нераспределенную прибыль, а также заемный капитал, включающий  долгосрочные кредиты и займы.

Уставный капитал акционерного общества формируется за счет привилегированных и обыкновенных акций. Цена этих источников определяется уровнем дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, выраженный в процентах от номинала акции. Величина дивиденда по привилегированным акциям регламентируется уставом акционерного общества. Стоимость капитала, сформированного за счет привилегированных акций (К п )   рассчитывается по следующей формуле:

 

К п = Д п/ С п´100% ,                                                          (5.1)        

 

где  Д п – годовой дивиденд по привилегированной акции, Сп – курсовая стоимость привилегированной акции.  

Стоимость капитала, сформированного за счет обыкновенных акций (Ко),  рассчитывается по следующей формуле:

 

К о = Д о/ Со´100% ,                                                         (5.2)

 

где До – годовой дивиденд по обыкновенной акции, Со – курсовая стоимость обыкновенной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям, в отличие от дивидендов по привилегированным акциям, не регламентируется уставом общества. Поэтому определить стоимость капитала, сформированного за счет обыкновенных акций, гораздо сложнее.  При расчетах данного показателя можно использовать последний фактически выплаченный дивиденд по обыкновенной акции.

На первый взгляд может показаться, что источник «нераспределенная прибыль» является бесплатным для предприятия, т.е. не имеет стоимости. Но это не так. Чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения и выплаты дивидендов по привилегированным акциям, принадлежит владельцам обыкновенных акций. Этот доход может быть выплачен акционерам в виде дивидендов, либо он может быть реинвестирован в производство. При этом доходность реинвестированного капитала должна быть не меньше доходности по обыкновенным акциям. В противном случае акционеры вправе потребовать выплаты нераспределенной прибыли в виде дивидендов с тем, чтобы  самостоятельно ее инвестировать. Поэтому цену источника «нераспределенная прибыль» можно приравнять к стоимости источника «обыкновенные акции».

Заемный капитал предприятия условно можно разделить на две большие группы: капитал, полученный на основе выпуска облигационного займа, и кредиты банков. Затраты на оплату процентов по облигациям и процентов по банковским кредитам в соответствии с действующим законодательством включаются в общие затраты на производство и реализацию продукции предприятия  в  пределах ставки  рефинансирования Банка России, увеличенной на коэффициент 1,1.  Это в значительной степени снижает налогооблагаемую базу по прибыли предприятия и уменьшает стоимость привлекаемого заемного капитала (Кз), которая  рассчитывается по следующей формуле: