Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

После преодоления  точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. Т.е. при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операционного левериджа сумма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента операционного левериджа.

Наибольшее положительное  воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализации продукции будет приводить ко все меньшему темпу прироста суммы операционной прибыли.

Механизм операционного  левериджа имеет и обратную направленность — при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции.

Эффект операционного  левериджа стабилен только в коротком периоде. Это определяется тем, что  операционные затраты, относимые к  составу постоянных, остаются неизменными  лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы постоянных операционных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою операционную деятельность.

Понимание механизма  проявления операционного левериджа  позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффициента операционного левериджа при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.

Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.

При управлении постоянными затратами следует  иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками.

На каждом предприятии  имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и  удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение накладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.

При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и реализации продукции существует прямая зависимость. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов, готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Целенаправленное  управление постоянными и переменными  затратами, оперативное изменение  их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить  потенциал формирования операционной прибыли предприятия.

Финансовый  леверидж

Одной из главных  задач финансового менеджмента  является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая  задача может быть решена разными  путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый леверидж .

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом  при различной доле использования  заемных средств, называется «Эффектом  финансового рычага». Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 — Снп) × (КВРа — ПК) × (ЗК / СК),

где ЭФЛ —  эффект финансового левериджа;

Снп  — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент  валовой рентабельности активов (отношение  валовой прибыли к средней  стоимости активов);

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя  сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя  сумма собственного капитала предприятия.

Для понимания  порядка формирования эффекта финансового левериджа рассмотрим пример, где каждое из трех предприятий использует разную структуру капитала. Предприятие А — собственный капитал — 1000 ед., заемного нет; предприятие Б использует 800 ед. собственного капитала и 200 ед. заемного; предприятие В использует половину собственного и половину заемного капитала (500 : 500).

Рассматривая  приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А эффект финансового  рычага отсутствует, так как оно  не использует в своей деятельности заемный капитал . По предприятию Б этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,3) × (20-10) × (200 / 800) = 1,75

Соответственно  по предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,3) × (20-10) × (500 / 500) = 7,00

Из результатов  проведенных расчетов видно, что  чем выше удельный вес заемных  средств в общей сумме используемого  предприятием капитала, тем больший  уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Таблица 5.1

Формирование эффекта финансового рычага

Дифференциал  финансового левериджа  является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Составляющие  эффекта финансового рычага:

дифференциал  — это разница между рентабельностью  активов и процентной ставкой  по кредиту i;

плечо финансового  рычага  — соотношение между заемными средствами и собственными средствами; характеризует силу воздействия финансового рычага.

Исходя из этих позиций, можно вывести правило  финансирования , которое может быть представлено следующим образом: если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30—50% от рентабельности активов.

Знание механизма  воздействия финансового левериджа  на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Список  литературы

Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. — 2-е изд., перераб. и доп. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.

Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. Вып. 1: Концептуальные основы финансового менеджмента. —  Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.

Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. Вып. 2: Управление активом и капиталом предприятия. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.

Практикум по аудиту и финансовому менеджменту: Учеб. пособие / А.Е. Суглобов, В.В. Нитецкий, Т.А. Козенкова. — М.: КНОРУС, 2007.

Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2001.

Станиславчик  Е.Н. Основы финансового менеджмента. — М.: Ось-89, 2001. 

Уровень операционного левериджа  как мера риска  неполучения операционной прибыли 

Наиболее  наглядной мерой оценки уровня производственного риска является операционный леверидж. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень операционного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Один из ведущих специалистов в области финансового менеджмента Ю. Бригхем подчеркивает, что «если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается. Для небольших фирм, специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень производственного риска». 
 
Концепция операционного левериджа и его мера – уровень операционного левериджа (DOL) присутствуют почти в каждом зарубежном учебнике по финансам. Обзор литературы относительно DOL разнообразен неопределенностями и противоречиями. Например, Дж. Кларк, М. Кларк и П. Элгерс [1] полагают, что «операционный леверидж измеряет чувствительность (эластичность) прибыли к изменению объема продаж и изменяется непосредственно с соотношением постоянных затрат в полных затратах». Э. Соломон и Дж. Прингл делают аналогичное утверждение «Чем выше у фирмы соотношение постоянных операционных затрат к переменным операционным, тем выше ее операционный леверидж» [2]. Несколько изданий делают подобные заявления: «…эта альтернатива (производства продукции) повлечет более капиталоемкий процесс производства (и менее трудоемкий), который станет причиной увеличения уровня операционного левериджа» [3].  
 
В отечественной теории до сих пор не сложилось четкой трактовки термина «операционный леверидж», нет устоявшегося мнения относительно меры оценки. Так, Большой экономический словарь дает следующее определение: «леверидж операционный – доля операционных затрат в полных затратах на производство продукции», что является по сути тавтологией. Это объясняется сущностью операционных затрат, под которыми понимают затраты, связанные с осуществлением операционной (текущей деятельности), то есть затраты, связанные с производством и реализацией продукции. Большинство отечественных экономистов утверждают, что действие операционного левериджа проявляется в том, что изменение выручки сопровождается более сильной динамикой изменения прибыли.  
 
Однако операционный леверидж можно использовать не только для оценки уровня производственного риска, но и как меру риска неполучения операционной прибыли, избежав многочисленных расчетов.  
 
Как известно, самой распространенной мерой риска является стандартное отклонение и коэффициент вариации.  
 
Если для каждого объема продаж Si определена вероятность получения Pi, где i – состояние рынка, то ожидаемый объем продаж по определению: