Риски российской экономики – 2009-2010 г.г.: кредитный кризис и инфляция

      МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И  НАУКИ

      РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

      ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

      Государственное образовательное  учреждение

      высшего профессионального  образования

      ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ 

      ИНСТИТУТ  ЗАОЧНОГО ОБУЧЕНИЯ 

      Институт национальной и мировой экономики

      Кафедра макроэкономики 
 

      КОНТРОЛЬНОЕ ЗАДАНИЕ 
 

      По  дисциплине Макроэкономика

Тема Риски российской экономики – 2009-2010 г.г.: кредитный кризис и инфляция 

      Выполнил  студент

      Заочной формы обучения

      специальности Финансовый менеджмент

      специализации___________________________

     1 курса, группы_ФМ-3,5-2008/3

           № студенческого билета_№ 08-262 _____________ С. В. Трофимов

             (подпись) 
 

      Проверил  преподаватель

      к. э. н. доцент кафедры   ____________     А. С. Савостицкий

      (ученая  степень, звание)           (подпись) 
 
 

      Москва  – 2009

 

       Наиболее важные угрозы, с которыми пришлось столкнуться российской экономике в 2009 году и которые предстоит решать в 2010 году, - накопление кредитных рисков и высокое инфляционное давление. (ссылки добавить)

       Последствия «кредитной заморозки»: в зоне риска – средние по размерам торговые и строительные компании. Доля заемных средств в оптовой торговле составляет порядка 82,3%, в строительстве – 76,8%, т.е. практически все потребности в оборотном капитале обеспечены за счет кредитов. Рефинансирование в 2003-2007 гг. облегчали и высокие темпы роста, которые эти компании демонстрировали. Сейчас такая модель бизнеса под угрозой: из-за замедления доходов населения падают темпы роста, сужается доступ к рефинансированию из-за жесткой монетарной политики. Чтобы избежать системного кризиса «плохих долгов», государству необходимо прекратить ужесточение монетарной политики, правительству – пойти на предоставление банкам долгосрочных ресурсов, банкам – предпринять усилия по диверсификации портфеля по отраслям.

       Вместо победы над инфляцией «любой ценой» – предотвращение инфляционных шоков. Почти двукратное усиление инфляционного фона (с 107,9% в апреле 2007 года ИПЦ вырос до 115,1% в апреле 2008 г.) сдерживает сберегательную и инвестиционную активность сильнее, чем высокий, но стабильный инфляционный фон. Такие шоки дестимулируют внутреннее накопление и заставляют кредиторов в будущем включать в стоимость денег надбавку, учитывающую риск неожиданного всплеска инфляции. Чтобы снизить вероятность резкого роста инфляции в будущем, придется устранять глубокие дисбалансы в экономике – коррупционные схемы, стимулируемый кредитованием потребительский бум, слабость конкурентных механизмов во многих системообразующих отраслях. Но резкое замедление роста и даже их снижение возможно лишь.

       Переход на антикризисные рельсы: к чему готовиться? Российской экономике предстоит пережить кризис, при котором замедляющаяся, но еще высокая инфляция будет сочетаться со спадом в большинстве секторов экономики. Обвал фондового рынка следует воспринимать именно как опережающий индикатор такого развитий событий, усиленный за счет плечевых схем. Кризис вынудит правительство активно действовать – переориентировать финансовые потоки, изменять регулятивные нормы ради решения системных проблем. Антикризисные мероприятия, заимствованные из практики развитых стран, нужно будет на ходу адаптировать к нашим реалиям – относительно слабый финансовый рынок, отсутствие конкуренции, возможности рейдерского передела собственности под прикрытием кризиса. Так, решение предоставлять субординированные кредиты – пример того, как кризис заставил обратить внимание на одну из ключевых проблем банковского сектора – дефицит долгосрочных ресурсов. Но эта мера требует дополнительных обязательств банков, чтобы кредиты не пошли на разгоняющее инфляцию потребительское кредитование или скупку подешевевших активов.

       В реферате наибольшее внимание уделено двум главным, по нашему мнению, вызовам для стабильности российского банковского сектора в 2009 г.: накоплению кредитных рисков и инфляции.

       Наиболее  важный внутренний источник роста системных  рисков - увеличение кредитной активности. По нашему мнению, кредитные риски  розничных заемщиков способны спровоцировать системный кризис лишь в среднесрочной перспективе, в то время как дефолты корпоративных заемщиков среднего размера могут стать серьезным испытанием в 2009-2010 годах.

       Угрозу  стабильности банковского сектора  могут представлять макроэкономические дисбалансы. Слабость конкурентных механизмов ценообразования и особенности модели денежной эмиссии, которая привязана к сальдо платежного баланса, а не динамике спроса на деньги, усиливают непредсказуемость инфляционных процессов.

       Проблема 1: подрыв платежеспособности средних компаний из «перекредитованных» отраслей из-за «кредитной заморозки». 

       Решение: отказ от чрезмерно жесткой монетарной политики и отраслевая диверсификация кредитного портфеля. 

       С начала 2008 г. ЦБ РФ четыре раза повышал  ставку рефинансирования и нормативы  обязательного резервирования с целью обуздать инфляционные процессы (см. таблицу 1). Это уже привело к ужесточению требований к заемщикам и сокращению выдачи кредитов. Резкое повышение нормативов с 1 сентября оказалось столь болезненным, что новые нормативы были снижены уже через 2,5 недели, в рамках срочного пакета мер по предоставлению ликвидности. Серьезным испытанием для ориентированных на потребительский спрос компаний станет и начавшееся замедление роста доходов населения. Наладить эффективную работу в условиях резкого падения темпов роста бизнеса получается далеко не всех: уровень просроченной задолженности юридических лиц уже демонстрирует тенденцию к повышению.

Таблица 1. Менее чем за год нормативы  ЦБ взлетели на 2,5-5 п.п.

 

       В зоне риска компании, которые работали с большим кредитным плечом, рассчитывая  на высокие темпы роста прибыли. Финансирование с целью пополнения оборотных средств за счет кредитов и факторинговых схем – основа их бизнес-модели, и быстрая перестройка невозможна без продажи части активов. Часть из них не выходила на публичный рынок, и об их проблемах узнают лишь кредитовавшие их банки. Среди эмитентов облигаций компании ГОТЭК и Арбат Престиж (эмитент – «Арбат энд Ко») вышли из состояния технического дефолта, трем компаниям это сделать не удалось (см. таблицу 2). Растет число «пожарных» сделок по продаже бизнеса (сотовый ритейлер «Евросеть», «Кит Финанс инвестиционный банк» и др.), совершаемых при угрозе потери платежеспособности. 

Таблица 2. Пока широко известны лишь три компании, объявившие дефолт по облигационным  займам 

       До  пика «кредитной заморозки» еще далеко. Сейчас банки начали активно пересматривать отзывные обязательства, не пролонгируют достигнутые до ужесточения монетарной политики безусловные соглашения о предоставлении кредитных линий. С учетом продолжающегося мирового финансового кризиса, можно ожидать, что пик «кредитной заморозки» придется на начало 2010 г. В дальнейшем вероятно смягчение монетарной политики с целью оживить экономический рост. Однако до этого времени ряд заемщиков среднего размера из перекредитованных отраслей просто не доживут.

       Речь  идет, прежде всего, прежде всего, о  торговых и строительных предприятиях, а именно эти отрасли стали одними из самых кредитоемких в 2005-2007 годах. Сегодня эти два сектора экономики характеризуются одними из наиболее низких уровней самофинансирования (доля собственных средств в активах) и текущей ликвидности (см. график 1). По данным мониторинга, проведенного Банком России, в конце первого квартала 2008 г. 82,3% активов предприятий оптовой и розничной торговли приходилось на привлеченные средства. 

       График 1. Торговля и строительство –  в зоне риска 

       

       Источник: «Эксперт РА» по данным мониторинга  предприятий Банком России

       (http://www.raexpert.ru/researches/) 

       Столь высокая долговая нагрузка при умеренном уровне ликвидности провоцирует инвесторов выходить из бумаг этих секторов в первую очередь. Оферты, которые еще 1,5 года назад эмитенты рассматривали как возможность пересмотреть купонную ставку в сторону понижения, сегодня инвесторы используют, чтобы «выйти в кэш».

       Логика  инвесторов понятна. Оптовая торговля – отрасль с хорошей оборачиваемостью активов, однако торможение потребительского кредитования вкупе со снижением  маржи из-за растущей конкуренции  может привести к более существенному, чем предусмотрено бизнес-планами, замедлению динамики оборота и прибыли. Привлекательность строительных компаний как заемщиков определяется наличием хороших залогов, однако по кредитоспособности строителей может ударить и стагнация цен на рынке недвижимости, особенно если она будет происходить на фоне инфляции издержек. Кроме того, заемщики могут попасть в порочный круг: повышение ставок по кредитам бьет по рентабельности, низкие показатели прибыли закрывают доступ к новым кредитам, что заставляет продавать производственные активы и терять прибыль.

       Дефолты заемщиков станут тяжелым испытанием для банковской системы. В преддефолтном  состоянии девелоперы будут распродавать имеющуюся недвижимость по низким ценам, далее вероятен «эффект домино»  в виде обвала цен на большинство активов, принимавшихся банками в обеспечение. В части фондовых активов это уже произошло: Общая переоценка рисков уже серьезно подкосила рынки акций и облигаций. Это вынуждает компании даже с относительно низкой долей «рыночных» ресурсов выкупать облигации по офертам, акции с рынка во избежание недружественного поглощения. С компаний, бравших кредиты под залог акций, уже требуют дополнительного обеспечения или досрочного погашения. Напрямую кризис на фондовом рынке обесцениваются порядка 8% банковских активов, то через цепочку корпоративных дефолтов он поставит под удар 20-25% активов.