Производные ценные бумаги и операции с ними

область применения – при росте цен  на рынке.

     Комментарий. Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе» несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму – премию. Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельца опциона в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и минус выплаченная премия.

     Стратегия «покупка пута» - покупка опциона на продажу.

     Конструкция опциона: купить 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.

     Краткая запись: купить июльский 100 пут А за 5.

     Формулы расчета прибыли (убытка):

а) при  Ц_а > Ц_и  Р = – П;

б) при  Ц_а < Ц_и  Р = (Ц_и – П) – Ц_а.

 

Пример.

 

     Основные  характеристики:

максимальный  риск – величина уплаченной премии,

максимальный  доход – цена исполнения минус премия,

точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия,

область применения – при снижении цен на рынке.

     Комментарий. Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии – это расходы на покупку гарантии от убытков.

     Стратегия «продажа колла» - продажа опциона на покупку.

     Конструкция опциона: продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

     Краткая запись: продать июльский 100 колл А за 5.

     Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупке колла», но со знаком минус):

а) при  Ц_а > Ц_и  Р = (Ц_и + П) – Ц_а = [Ц_а – (Ц_и + П)];

б) при  Ц_а < Ц_и  Р = П.

 

Пример.

 

     Основные  характеристики:

максимальный  риск – неограничен,

максимальный  доход – величина полученной премии,

точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия,

область применения – рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

     Комментарий. Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:

     «непокрытая»  продажа колла,

     «покрытая»  продажа колла.

     «Непокрытая»  продажа: продавец опциона не владеет  лежащей в его основе ценной бумагой  и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.

     «Покрытая»  продажа: продавец владеет лежащей  в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей  в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.

     Стратегия «продажа пута» - продажа опциона на продажу.

     Конструкция опциона: продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

     Краткая запись: продать июльский 100 пут А за 5.

 

Пример.

 

     Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупке пута», но со знаком минус):

а) при  Ц_а > Ц_и  Р = + П;

б) при  Ц_а < Ц_и  Р = Ц_а – (Ц_и – П) = – [(Ц_и – П) – Ц_а].

     Основные  характеристики:

максимальный  риск – цена исполнения минус премия,

максимальный  доход – полученная премия,

точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия,

область применения – рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

     Комментарий. Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона ценной бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов – не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца – это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

     В случае продажи пута нет деления  на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, есть ли у продавца опциона  лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона  обязан купить его актив.

     Теперь  можно сравнить результаты расчетов по всем видам базисных опционных  стратегий:

 

Таблица 4.2.

 

     Как следует из таблицы, пары стратегий: покупка и продажа опционов-колл, покупка и продажа опционов-пут, имеют совершенно одинаковые результаты по абсолютной величине, но противоположные по знаку.

     Если  сравнить такие пары стратегий, как: покупка колла и покупка пута, продажа колла и продажа пута, то они совершенно идентичны при  противоположных соотношениях между  ценой актива и ценой исполнения опциона.

     Это очевидно, когда Р = + П. Но можно доказать, что Ц_а – (Ц_и + П) = (Ц_и – П) – Ц_а, для этого достаточно сократить одинаковые члены и тогда имеем соотношение двух слагаемых: Ц_а – Ц_и и Ц_и – Ц_а. Но в первом слагаемом по условию Ц_а > Ц_и, т.е. Ц_а = Ц_и + х, а во втором слагаемом по условию Ц_а < Ц_и, т.е. Ц_а = Ц_и – х. Подставив эти значения в оба слагаемых, получим: (Ц_и + х) – Ц_и = Ц_и – (Ц_и – х), или х = х, т.е. при одинаковом изменении цены актива колла и пута относительно их одинаковой цены исполнения результат будет одинаков.

     Поэтому, обозначив результат покупки колла при Ц_а > Ц_и как Р₁, а при Ц_а < Ц_и – как Р₂, можно составить следующую таблицу по видам стратегий:

 

Таблица 4.3.

 

     Эта же таблица с позиции сторон сделки выглядит следующим образом:

 

Таблица 4.4.

 

где Ц_а –       цена актива, лежащего в основе опциона в момент его исполнения;

Ц_и –      цена исполнения опциона;

Р_1,2 – результат (прибыль или убыток) опциона в зависимости от соотношения цены актива и цены исполнения опциона.

 

     Если  учесть, что Р₁ = Ц_а – (Ц_и + П), Р₂ = – П, то Р₁ – Р₂ = Ц_а – Ц_и и, следовательно, Р₂ = Р₁ + (Ц_и – Ц_а). В итоге получается, что если известен результат по опциону-колл, то результат по опциону-пут с той же ценой исполнения, премией и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона и рыночной ценой актива.