Производные ценные бумаги и операции с ними

• «Стандарт энд Пурз 500» (Standard & Poors (S + P) 500) – индекс акций 500 компаний США, в том числе: 400 – промышленных, 20 – финансовых, 40 – коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной стоимости;
• «Футси 100» (FT-SE-100) – индекс акций 100 компаний Великобритании;
• «Дакс» (ДАХ) – фондовый индекс Германии;
• «САС-40» (САС-40) – фондовый индекс Франции;
• «НИККЕЙ-225» (NIKKEI-225) – фондовый индекс Японии;

     В России наиболее известными индексами  фондового рынка являются индексы  «AK&M», Интерфакса, журнала «Коммерсант», компании «Грант», Российской торговой системы.

     Фьючерсный  контракт на индекс фондового рынка, или краткосрочный фьючерс на индекс, – это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент заключения сделки.

     Дело  в том, что индекс – это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения.

     Фьючерсы  на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на разницу.

     Стандартная конструкция фьючерсного контракта  на индекс:

• цена фьючерсного контракта – величина фондового индекса (обычно безразмерная), например 3000;
• стоимость (размер) фьючерсного контракта – произведение индекса на денежный множитель, указываемый в спецификации на контракт (100 дол. США, 25 фунтов стерлингов, 100 немецких марок и т.д.). Например, 3000 х 100 дол. США = 300000дол. США;
• минимальное изменение цены контракта («тик») – соответствует минимальному изменению фондового индекса. Обычно это либо 1 пункт, либо 0,5 пункта;
• минимальное изменение стоимости контракта, или стоимость одного тика – произведение одного тика на денежный множитель. Например, 1 пункт х 100 дол. США = 100 дол. США или (3001 х 100 дол. США) – (3000 х 100 дол. США) = 100 дол. США;
• период, на который заключается контракт, - обычно на три месяца, т.е. из двенадцати месяцев четыре являются месяцами поставки;
• поставка по контракту – физическая поставка отсутствует. Если контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки он закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня. Расчет по контракту производится в первый рабочий день после последнего торгового дня путем выплаты разницы в ценах выигравшей стороне контракта и уплаты этой разницы проигравшей стороной контракта;
• биржевая расчетная цена поставки по контракту принимается в размере уровня соответствующего фондового индекса на последний торговый день по фьючерсному контракту либо основывается на этом уровне.

     Наиболее  массовая операция с фьючерсом на индекс. Инвестор прогнозирует увеличение фондового индекса в течение  ближайшего месяца и хочет заработать на этом. Для этого он покупает фьючерсный контракт на индекс по цене 3000. Если его прогноз оправдался, и индекс за месяц поднялся до 3020, то, продав уже по новой цене такой же контракт, т.е. с той же датой исполнения, что и первый контракт, инвестор получает прибыль в размере (3020 - 3000) х 100 дол. США = 2000 дол. США

     Использование индексного фьючерса:

• спекуляция на динамике фондовых индексов;
• хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.

 

2.4. Валютные фьючерсы

 

           Первичным рынком для  фьючерсных контрактов на валютный курс, или кратко валютных фьючерсов, является банковский биржевой или внебиржевой  рынок иностранных валют, которые  имеют свободное обращение на мировом рынке. Обычно курсы валют выражаются в приравнивании соответствующей национальной валюты к 1 дол. США. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок будущий, например через три месяца, курс обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют.

     Например:

 

     Фьючерсный  контракт на валютный курс – это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

     Конструкция валютного фьючерса:

• цена фьючерсного контракта – валютный курс (например, количество единиц национальной валюты, необходимой для покупки 1 дол. США, или 1 немецкой марки, или 1 фунта стерлингов);
• стоимость (размер) одного контракта – установленная сумма иностранной валюты (например, 1000 дол. США);
• минимальное изменение цены соответствует минимальному изменению (тик) валютного курса на спот-рынке (например, 1 руб.);
• минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на размер стоимости контракта (например, 1 руб. х 1000 = 1000 руб.);
• период, на который заключается контракт, - обычно на три месяца.
• поставка по контракту – предусматривается возможность физической поставки по контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную валюту (например, доллары США) и продать отечественную валюту (рубли). Продажа валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (те же доллары США) и купить отечественную валюту (рубли);
• биржевая расчетная цена – либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.

 

2.5. Виды биржевых  опционных контрактов

 

           Ранее были рассмотрены  основные виды фьючерсных контрактов, наиболее широко распространенные на фондовом рынке: индексные, процентные, валютные фьючерсные контракты. Виды биржевых опционов, с одной стороны, повторяют виды фьючерсных контрактов, но в то же время их круг более широк за счет того, что фьючерсные контракты на акции применяются мало, в то время как по достаточно широкому кругу акций заключаются опционные контракты.

     С другой стороны, существует класс опционов, который не может иметь аналога  среди фьючерсов. Это – опционы  на фьючерсные контракты.

     Поскольку механизмы конструирования биржевых опционов в большой степени аналогичны тем, которые применяются для фьючерсных контрактов, то ограничимся краткой характеристикой основных видов биржевых опционов.

     Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг, по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или 1000.

     Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.

     Стандартная конструкция опциона на акции:

• размер опциона – обычно 1000 акций (конкретной компании, включенной в биржевой листинг);
• цена опциона – премия в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;
• минимальное изменение цены опциона (тик) – соответствует минимальному изменению цены акции;
• минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на размер опциона (на 1000);
• период, на который заключается опцион - обычно три месяца;
• исполнение опциона – физическая поставка акций по цене исполнения опциона.

     Опционы на индекс. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

     Стандартная конструкция индексного опциона:

• цена опциона – премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение индекса;
• стоимость опциона – премия, умноженная на денежный множитель, устанавливаемый биржей (например, 100 дол. США или 10 фунтов стерлингов и т.п.);
• минимальное изменение цены (тик) – соответствует минимальному изменению индекса;
• минимальное изменение стоимости опциона – произведение тика на денежный множитель;
• период, на который заключается опцион – обычно на три месяца;
• исполнение опциона – физическая поставка отсутствует – расчет по контракту в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.

     Процентные  опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

     Стандартная конструкция соответствует стандартной конструкции индексного опциона с тем лишь отличием, что при исполнении процентного опциона осуществляется «физическая» поставка лежащих в его основе долговых обязательств.

     Валютные  опционы. Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению  к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100000 дол. США и т.п. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

     Опционы на фьючерсные контракты. Это – класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсных контрактов.

     Опцион  на фьючерсный контракт дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, т.е. исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт. При этом:

• покупатель опциона на покупку (колла) имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту;
• покупатель опциона на продажу (пута) имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.

     Стандартная конструкция опциона на фьючерсный контракт (на примере валютного фьючерса):

• размер опционного контракта – 1 фьючерсный контракт на покупку 1000 дол. США;
• премия (цена) опциона – в руб. за 1 дол. США;
• минимальное изменение цены (тик) – 1 руб.;
• минимальное изменение премии – 1000 руб. (1 руб. х 1000 дол. США);
• срок исполнения – 3 месяца;
• расчеты – уплата маржевых платежей продавцов и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;
• исполнение опциона (варианты исполнения):
• заключение фьючерсного контракта на поставку 1000 дол. США с тем же сроком исполнения, что и опцион;
• уплата разницы между рыночным валютным курсом и ценой исполнения опциона.

 

Глава 3. Ценообразование  на производные ценные бумаги