Производные ценные бумаги и операции с ними

 

     Другие опционные стратегии

 

     Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив.

     Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

• горизонтальный, или календарный, спрэд – если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;
• вертикальный спрэд – если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения;
• диагональный спрэд – если опционы имеют разные даты и цены исполнения.

     Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;
• продажа долгосрочного колла (пута) и покупка краткосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

     Вертикальный  спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;
• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона

     Диагональный  спрэд теоретически может иметь такие подвиды (продажа колла (пута) и покупка колла (пута)):

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона.

     В качестве примера рассмотрю стратегию  «горизонтальный спрэд».

     Стратегия «горизонтальный  спрэд» - продажа краткосрочного колла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения.

     Данная  стратегия исходит из того, что  разница между ценами (премиями на опционы-колл (-пут)) с течением времени увеличится, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов – продажа долгосрочного колла (пута) с одновременной покупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения – может применяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность не осуществляется.

     Примеры конструкции стратегии.

     а). Продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию).

     Краткая запись: продать 1 июньский 100 колл А за 5,

                      купить 1 сентябрьский 100 колл А за 10.

     б). Продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за 1 акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за 1 акцию).

     Краткая запись: продать 1 июньский 100 пут А за 5,

                      купить 1 сентябрьский 100 пут А за 10.

     Рассмотрю первую ситуацию (по второй ситуации рассуждения  аналогичны). Если рыночная цена акции  компании А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб. за 1 акцию). Теперь у него остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат – убыток в размере 5 руб. в расчете на 1 акцию.

     Если  рыночная цена акции в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу  может превысить полученную прибыль  по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убыток по июньскому коллу: 110 руб. – (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат – убыток в размере 15 руб. на 1 акцию.

     Данная  стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена акции  равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученная прибыль максимальна. Например, цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыль по июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому коллу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то можно предположить, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому коллу – убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб. – 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.

 

Пример  расчета.

 

     Таким образом, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.

 

Комбинационные  опционные стратегии

 

     Теоретических комбинаций или сочетаний опционов-колл и пут с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много.

     Основными комбинациями считаются следующие:

• «спрэдл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одной и той же цене и дате исполнения опционов;
• «стрэнгл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.

     Стратегия «Стрэдл».

     Покупка стрэдла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут с одинаковыми ценами и датами исполнения.

     Пример  конструкции: купить июньский 100 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.

 

Пример  расчета.

 

     Формулы расчета:

Ц_а – цена акции;

Ц_и – цена исполнения опционов;

П₁ – премия опциона колл;

П₂ – премия опциона пут:

а) Ц_а ≥ Ц_и     Р = (Ц_а – Ц_и) – (П₁ + П₂);

б) Ц_а < Ц_и     Р = (Ц_и – Ц_а) – (П₁ + П₂).

     Основные  характеристики:

максимальный  риск – сумма уплаченных премий;

максимальный  доход – неограничен;

точки нулевого дохода (убытка):

    а) цена исполнения колла плюс обе премии,

    б) цена исполнения пута минус обе премии.

     Стратегия «Стрэнгл».

     Покупка стрэнгла. Покупка опциона-колл и покупка опциона-пут с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.

     Пример  конструкции: купить июньский 105 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.

 

Пример  расчета

 

     Формулы расчета:

Ц_и1 – цена исполнения колла;

Ц_и2 – цена исполнения пута:

а) Ц_а ≥ Ц_и1               Р = (Ц_а – Ц_и1) – (П₁ + П₂);