Производные ценные бумаги и операции с ними

     Спекулировать можно на динамике цены одного и  того же фьючерсного контракта (опциона), но можно спекулировать и на разнице  цен контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами: сроками исполнения, ценой исполнения (в случае опционов), видами лежащих в их основе активов. Можно спекулировать на разнице цен одинаковых контрактов на разных биржах, на разнице цен физического и фьючерсного (опционного) рынка и т.д.

     Как правило, на всех рынках существуют обоснованные ценностные соотношения. Например, между ценой актива на физическом рынке, на рынке фьючерсных контрактов и на рынке опционов; между ценами ведущих рынков разных стран; между ценами во времени и др. Если цена на каком-то рынке в силу каких-то краткосрочных причин вдруг не вписывается в нормальный ценовой ряд, то возникает возможность для проведения спекулятивной операции с минимальным риском, или арбитражной операции. Проведение арбитражных операций возвращает эту цену в свое нормальное положение, т.е. когда она снова в определенных границах отражает рыночную стоимость актива.

 
 

4.2. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов

 

           Любая биржевая стратегия основывается на использовании разницы в ценах для получения заданного (хеджевого) или спекулятивного (обычно неограниченного) дохода.

     Биржевая  стратегия может строиться на основе разновременности покупки и  продажи фьючерсного контракта  и на основе одновременности этих операций.

     С точки зрения вида рынка биржевые стратегии могут быть:

• внутрирыночные – это стратегии, которые осуществляются на рынке данного вида фьючерсного контракта. Если этот рынок сосредоточен на одной бирже, то он всегда внутрибиржевой. Если рынок данного вида фьючерсного контракта имеется на нескольких биржах, то возможны межбиржевые стратегии;
• межрыночные – это стратегии, которые проводятся одновременно на рынках разных фьючерсных контрактов, ценообразование на которые осуществляется сходным образом, т.е. зависит от влияния одинаковых факторов, или когда цена одного актива зависит от цены другого актива. Межрыночные стратегии опять же могут быть как внутрибиржевыми, так и межбиржевыми.

     Стратегия разновременности покупки  и продажи фьючерсных контрактов – это обычная спекулятивная стратегия: купить дешевле, а потом продать дороже или, наоборот, сначала продать фьючерсный контракт, а потом его выкупить по более низкой цене.

     Стратегия разновременности покупки  и продажи фьючерсных контрактов основывается на том, что движение цен в пространстве, во времени и на разные, но взаимосвязанные активы, обычно не совпадает по своей скорости, а в ряде случаев может различаться и по направлениям. И если правильно спрогнозировать эти изменения цен, то можно получить прибыль от проведения соответствующей стратегии на рынке.

     Наиболее  типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов, основанных на ценных бумагах, являются следующие:

• покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки. Основа этой стратегии состоит в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе. Например, если цена контракта с ближним месяцем поставки в силу каких-то причин увеличивается быстрее, чем цена контракта с дальним месяцем поставки, то стратегия состоит в том, чтобы купить контракт на ближний срок и продать его на дальний срок, и затем, когда цена на ближний месяц увеличится больше, чем на дальний, продать контракт на ближний месяц и купить на дальний. В результате прирост выручки по контракту с ближним месяцем поставки перекроет убыток по контракту с дальним месяцем поставки.

     Поскольку в российских условиях наиболее распространены пока фьючерсы на валюты, приведу пример с этим контрактом³.

Пример 1.

 

     В данном условном примере прирост цены апрельского валютного фьючерса составил 80 руб./дол., а по июньскому фьючерсу – всего 50 руб./дол., что и позволило получить чистую прибыль в размере 30 руб. на каждый доллар. (Например, если размер фьючерса составляет 5000 дол., то чистая прибыль на контракт составила бы 150000 руб. (5000 х 30)). Обратная стратегия имеет место, если цена фьючерса с дальним сроком поставки возрастет быстрее, чем с ближним. В этом случае необходимо одновременно: купить контракт с дальним сроком поставки и продать этот же контракт с ближним сроком поставки.

     Возможны  и более сложные варианты стратегии  на соответствующую динамику цен. Например, одновременная покупка (продажа) двух контрактов на средний месяц и покупка (продажа) одного контракта на дальний месяц;

• покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (т.е. на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах.

     Например, подмечено, что цены на валютный фьючерс  в данном периоде на бирже Б  растут медленнее, чем на бирже А. Тогда, одновременно купив фьючерс на бирже А и продав его на бирже Б, а через некоторое время закрыв эти фьючерсные позиции на обеих биржах, можно получить в итоге чистую прибыль.

Пример  2.

 

     На  первый взгляд можно сказать, что незачем было проводить такую стратегию, а проще было купить контракт на бирже А и потом там же продать его по более высокой цене, получив прибыль 80 руб./дол., а не 10 руб./дол., как в примере 1. Однако все дело в риске. Если бы была полная уверенность, что цена возрастет, описанная стратегия была бы излишня. На самом деле нет никаких гарантий, что динамика цены будет именно такая. Предположу, что цена на фьючерс не возросла, а снизилась, хотя и в разной степени на биржах А и Б. Тогда на бирже А инвестор получил бы убыток. Если он играет сразу на двух биржах, то его убыток на бирже А обязательно полностью или частично компенсировался бы прибылью от контракта на бирже Б, причем если цена на бирже Б упадет сильнее, чем на бирже А, то инвестор и в этом случае будет иметь прибыль;

• покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременно продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б. Обычно это относится, например, к фьючерсным контрактам на разные виды облигаций (например, государственные и муниципальные облигации, краткосрочные и долгосрочные облигации). Направленность изменения цен на взаимосвязанные активы обычно одна и та же, однако степень влияния разная, а потому и изменения их цен будут отличаться, так как это все-таки разные активы.

Пример  3.

 
 
 

4.3. Биржевые стратегии на рынке опционов

 

     Простые опционные стратегии

 

     Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его цены исполнения и даты исполнения.

     Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

• простые, или базисные;
• спрэд;
• комбинационные;
• синтетические.

     Простые стратегии – это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона-колл или –пут.

     Спрэд – одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона-колл или –пут на один и тот же актив.

     Комбинационные  стратегии – это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл или –пут на один и тот же актив.

     Синтетические стратегии – это

     а) одновременное открытие противоположных  позиций на разные виды опционов с  одним и тем же активом;

     б) одновременное открытие позиций  на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

     Данные  стратегии по своей сути аналогичны простым опционным стратегиям.

     Каждая  группа стратегий, в свою очередь, имеет  многочисленные разновидности.

     Существует  четыре вида простых опционных стратегий:

• покупка коллов (т.е. покупка опционов на покупку);
• покупка путов (т.е. покупка опционов на продажу);
• продажа коллов (т.е. продажа опционов на покупку);
• продажа путов (т.е. продажа опционов на продажу).

     Стратегия «покупка колла» - покупка опциона на покупку.

     Конструкция опциона: купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. (за 1 акцию).

     Краткая запись: купить июльский 100 колл А за 5.

     Формулы расчета прибыли (убытка):

Ц_а – рыночная цена акции;

Ц_и – цена исполнения опциона;

П –  премия;

Р –  результат (премия или убыток);

а) при  Ц_а > Ц_и  Р = Ц_а – (Ц_и + П);

б) при  Ц_а < Ц_и  Р = – П.

 

Пример.

 

     Основные характеристики:

максимальный  риск – величина уплаченной премии,

максимальный  доход – неограничен,

точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия,