Диверсификация, как способ снижения финансовых рисков

Стратегии перестройки или сокращения корпорации и реструктуризации портфеля

Стратегии перестройки, сокращения и реструктуризации портфеля используются, когда руководству  необходимо "оздоровить" портфель. Тяжелое положение может быть результатом значительных убытков  в одном или нескольких бизнесах, снижающих общие финансовые показатели корпорации, большого числа бизнесов в непривлекательных отраслях, спада в экономике, отрицательно сказывающегося на многих составных частях корпорации, чрезмерного давления долгов или неправильно осуществленных приобретений, не оправдавших ожиданий.

Стратегия перестройки концентрирует внимание на действиях, направленных на превращение убыточных бизнесов в прибыльные, а не на их ликвидацию. Задача состоит в том, чтобы заставить всю компанию работать с прибылью путем решения проблем тех бизнесов, которые в наибольшей степени ответственны за снижение показателей. Стратегии перестройки наиболее приемлемы в ситуациях, когда причины плохой работы являются краткосрочными, испытывающие проблемы бизнесы находятся в привлекательных отраслях и ликвидация убыточных подразделений не имеет долгосрочного стратегического смысла.

Стратегии сокращения включают сужение диапазона диверсификации до меньшего числа бизнесов. Такая стратегия обычно реализуется, когда руководство корпорации решает, что она слишком широко диверсифицирована и что необходимо сконцентрировать усилия на нескольких основных видах бизнеса. Иногда диверсифицированные компании проводят сокращение из-за того, что им в результате многолетних тщетных попыток так и не удается сделать прибыльными некоторые виды бизнеса, или из-за того, что они не обладают фондами, необходимыми для инвестирования во все их дочерние предприятия. Однако чаще всего руководители корпорации решают, что диверсификационные усилия фирмы слишком распылены и для достижения долгосрочного улучшения работы необходимо сконцентрировать их на обеспечении прочных позиций в меньшем числе отраслей. Сокращение обычно осуществляется путем ликвидации тех бизнесов, которые слишком малы, чтобы вносить заметный вклад в прибыли, или тех, которые имеют незначительное соответствие (или вообще не имеют никакого соответствия) с основными бизнесами корпорации. Ликвидация таких бизнесов высвобождает ресурсы, которые могут быть использованы для сокращения долга или расширения основных бизнесов корпорации.

Стратегии реструктуризации портфеля включают радикальную перестройку состава портфеля и доли в нем бизнесов различных типов. Например, компания в течение двух лет продала четыре бизнеса, прекратила работу еще четырех и добавила 25 новых бизнесов, купив 16 и создав внутри себя 9. Реструктуризация портфеля бизнесов целесообразна при выполнении любого из перечисленных ниже условий:

когда анализ стратегии показывает, что  перспективы компании становятся неблагоприятными из-за того, что портфель содержит слишком много медленно растущих, затухающих или конкурентно слабых бизнесов;

когда один или несколько основных бизнесов компании стали жертвой трудного времени;

когда новый директор-распорядитель принимает  решение об изменении направления  деятельности компании;

во время  наплыва новых технологий и продукции, когда перетряска портфеля необходима для создания позиции в потенциально крупной новой отрасли;

когда компания имеет уникальную возможность  приобретения столь крупного бизнеса, что это требует продажи нескольких старых бизнесов для финансирования этой покупки;

когда главные бизнесы портфеля становятся все менее привлекательными и  это требует перестройки портфеля для обеспечения долгосрочных перспектив корпорации.

Реструктуризация  портфеля обычно включает как ликвидацию старых, так и создание новых бизнесов. Кандидатами на исключение становятся не только слабые или нестабильно работающие бизнесы либо те из них, которые находятся в непривлекательных отраслях, но и те, которые потеряли стратегическое соответствие (даже если они остаются прибыльными и работают в достаточно привлекательных отраслях). Многие широко диверсифицированные корпорации, разочарованные работой некоторых приобретенных ими бизнесов и испытывающие трудности в управлении множеством неродственных бизнесов, реструктуризируют свои портфели для сужения области основной деятельности. Ликвидируются бизнесы, не совместимые с новыми критериями родственной диверсификации, оставшиеся перегруппировываются и нацеливаются на получение максимальных выгод от стратегического соответствия, а новые приобретения делаются с целью укрепления позиций материнской компании в той отрасли, на которую предполагается сделать особый упор.

Последние тенденции в среде широко диверсифицированных  корпораций, заключающиеся в разделении и децентрализации, являются следствием диверсификации на основе создания прочной конкурентной позиции в небольшом числе тщательно отобранных отраслей. Действительно, в ответ на разочарование инвесторов конгломератной диверсификацией (хорошо известно, что конгломераты часто имеют более низкое отношение рыночной цены к чистой прибыли, чем компании, реализующие стратегию родственной диверсификации) многие конгломераты осуществили реструктуризацию и сокращение своих портфелей, чтобы они больше не рассматривались как конгломераты. 
 
 

5. Риск  и доходность

При осуществлении  торговых операций на рынке ценных бумаг инвестор сталкивается, как  правило, со следующими рисками:

• Кредитный риск – риск того, что стоимость части активов предприятия, уменьшится или фактическая доходность по данной части активов окажется значительно ниже ожидаемого уровня;
• Процентный (рыночный, курсовой) риск – риск колебаний стоимости актива из-за изменений процентной ставки;
• Валютный риск – неопределенность в доходности зарубежного финансового актива, связанная с неизвестным заранее курсом конвертации;
• Риск ликвидности – риск невозможности закрыть позицию из-за отсутствия адекватного спроса/предложения на данный актив;
• Системный риск – риск, связанный с техническими сбоями при совершении операций;
• Политический риск – вероятность того, что изменение законодательных или регулирующих актов внутри страны или за ее пределами окажет негативное воздействие на курсовую стоимость ценных бумаг.

Для контроля над  рисками при портфельном инвестировании или проведении спекулятивных операций используется ряд подходов:

• хеджирование;
• страхование рисков;
• диверсификация;
• лимитирование.

С точки зрения диверсификации, перечисленные выше риски можно разделить на:

• Диверсифицируемые (собсвенные) риски – риски, которые можно элиминировать путем изменения структуры портфеля;
• Недиверсифицируемые (рыночные) риски – риски, которые нельзя уменьшить путем диверсификации.

Совокупный риск портфеля складывается из собственного и рыночного риска. В общем  случае с ростом числа активов, включенных в инвестиционный портфель, несистематический риск стремится к нулю. Графически это можно представить следующим образом:

Считается, что 70% совокупного риска составляют специфические риски, а 30% – рыночные. Мерой рыночного (систематического) риска выступает так называемый коэффициент бета:

Коэффициент бета показывает взаимосвязь движения цены актива с направлением движения рынка в целом, или значением индекса. Коэффициент бета рынка (или индекса) принимается за 1, поскольку он используется как базовый показатель. Поэтому логично, что совокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1. Если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процентном повышении (снижении) цен на рынке цена на эту акцию поднимется (упадет) больше, чем на 10%. И, наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10% при 10% изменении индекса. Отрицательные значения беты встречаются очень редко, т.е. это беты акций, цена которых меняется в направлении, обратном общему изменению рынка.

В действительности ценные бумаги с отрицательной бетой  – первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Но они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0.

Коэффициент корреляции, используемый при вычислении беты, определяется следующим образом:

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1, не имеет единицы измерения, вследствие чего его удобно интерпретировать. Значение коэффициента корреляции, равное +1, говорит о наличии совершенной положительной связи между двумя активами; значение коэффициента корреляции, равное -1, говорит о наличии совершенной отрицательной связи между двумя активами; значение коэффициента корреляции, равное 0, говорит об отсутствии связи между двумя активами.

Ковариацию, используемую в формуле расчета коэффициента корреляции, можно определить так:

Под рыночной доходностью понимается прирост индекса за наблюдаемый период.

На основе ковариации можно судить о силе и направлении  связи между доходностями активов. Если доходность двух активов одновременно увеличивается или одновременно уменьшается, то ковариация будет иметь положительное значение. Напротив, если с ростом доходности одного актива, доходность другого актива снижается, то ковариация будет иметь отрицательное значение. Близкое к нулю значение ковариации говорит об отсутствии связи между доходностями двух активов.

Собственный риск актива можно вычислить из следующего уравнения:

где первое слагаемое  представляет собой рыночный риск, а второе – собственный. Таким  образом, значение собственного риска актива можно представить в виде разности между совокупным риском и рыночным риском.

Чаще всего  риски считают не столько по каждой конкретной инвестиции (активу), сколько  по портфелю в целом. Тогда в качестве портфельной беты будет браться взвешенная величина беты:

Говоря о диверсификации, следует еще раз отметить, что  чем больше активов будет включено в портфель, тем лучше считается  диверсификация, тем меньше становится собственный риск портфеля, а значит, и совокупный риск. Однако, распределяя инвестиции по активам, следует учесть, что активы должны иметь минимальную корреляцию друг с другом, чтобы убытки по одному активу в действительности могли компенсироваться прибылями по другому

Какие-то из перечисленных  выше рисков являются оценочными, т.е. поддаются только качественному  анализу, а какие-то можно из них  можно измерить. Мерой риска, как  правило, является стандартное отклонение доходности актива в результате наступления того или иного события:

Помимо риска  по активам, естественно, должна быть подсчитана и средняя доходность, которая  определяется как:

Согласно теории Марковца, при равных доходностях  предпочтение отдается тому активу, который  обладает меньшим риском. При равных рисках приоритетным будет тот актив, который обеспечивает большую доходность. Таким образом, если актив А имеет доходность 8% и стандартное отклонение 1,5, а актив В предлагает получить 8% при сигме 2, то предпочтение будет отдано активу А.

Взаимосвязь между  риском и доходностью инвестиций позволяет проследить модель рыночной капитализации активов: САРМ. Эта модель предполагает, что доходность актива должна определяться следующим уравнением:

Разность между  средним значением доходности и безрисковой процентной ставкой представляет собой «премию за риск» владения i-тым активом.

В общем случае при инвестировании действует следующее  правило: ЧЕМ БОЛЬШЕ РИСК АКТИВА, ТЕМ БОЛЬШУЮ ДОХОДНОСТЬ ПОТРЕБУЮТ ИНВЕСТОРЫ. 

Литература

 
 

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 2. –  Киев:  Ника-Центр, Эльга, 1999.
2. Риски в современном бизнесе. – М.: Аланс, 1994.
3. Финансовый  менеджмент.  Теория  и  практика  /  Под  ред.  Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1998.
4. Черкасов В.В. Деловой риск в предпринимательской деятельности. ООО Либра, 1996.
6. О.В.Самиева, Источник: www.finmanagement.ru
7. ВИКИПЕДИЯ