Рынок ценных бумаг

которой связывался с индексом доходности по государственным казна-

чейским  обязательствам.  Обычно  привилегированные  акции  не дают

права голоса, которыми наделены обыкновенные акции.

     Привилегированные  акции  могут  обладать  некоторыми  другими

правами.  Во-первых,  условиями  выпуска  привилегированных  акций

обычно  предусматривается,  что  в случае,  если по ним не имеется

возможности выплатить  фиксированный процент,  держатели  обыкновен-

ных акций не должны получать дивидендов.

     Во-вторых, сумма процентов,  выплачиваемых  по привилегирован-

ным  акциям,  может быть повышена до размера дивидендов по обыкно-

венным акциям,  если величина последних установлена  на более высо-

ком уровне.

     В-третьих,  привилегированные акции могут  в течение некоторого

периода  времени  быть  наделены правами их обмена по желанию вла-

дельца на определенное число обыкновенных акций.

     В-четвертых,  при  выпуске привилегированных  акций акционерное

общество может  предусмотреть возможность их выкупа у владельцев по

ценам, превышающим  рыночные.

     Акции,  будучи более рискованными ценными бумагами по  сравне-

нию с долговыми  обязательствами,  как правило, привлекают инвесто-

ров возможностью получения повышенного дохода, который  может скла-

дываться из суммы  дивидендов и прироста капитала, вложенного в ак-

ции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности

акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению  с

долговыми обязательствами.  Поэтому основным мотивом,  побуждающим

инвесторов  вкладывать средства в акции,  является желание  обеспе-

чить прирост  денежных вложений вследствие  повышения  их  цены,  а

также стремление получить повышенные дивиденды.

     Экономическая  роль капитальных ценных бумаг  многогранна.  Они

позволяют  аккумулировать крупные капиталы из более мелких капита-

лов и сбережений населения для финансирования реального производс-

тва. Они создают  огромное количество собственников, заинтересован-

ных в доходности предприятий.  Они придают  мобильность  капиталу,

его быстрой переориентации в те отрасли, где он может принести на-

ибольшую прибыль.  Это инструмент перелива капиталов  из отрасли  в

отрасль и из предприятия  в предприятие. Они дают возможность  тира-

жирования прав собственности  в их переуступки, оформления долгов и

придания им ликвидной  формы. 
 

        _ 2Участники рынков ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, посред-

                                        _ 2ники . 0 

     Состав  участников  рынка  ценных бумаг  зависит от той ступени

на какой находится  производство и банковская система,  а также ка-

ковы  экономические функции государства.  Этим определяется способ

финансирования  производства и государственных  расходов. Важным яв-

ляется также  и объем накопления средств у  населения сверх удовлет-

ворения необходимых  текущих потребностей. Если мелкое производство

финансируется за счет собственных накоплений и капиталов собствен-

ников - владельцев производства и банковских кредитов,  то крупное

акционерное производство финансирует свои капитальные затраты  поч-

ти полностью  за счет эмиссии акций и облигаций.  Результатом явля-

ется отделение  собственности и финансирования предприятий от само-

го производства.  Государство в лице центрального правительства  и

местных органов  власти со временем все в большей  степени прибегает

к заимствованию  средств для финансирования  бюджетных  расходов  в

дополнение к  взиманию налогов,  а также в  интервалах между поступ-

лениями налогов. Главную массу эмитентов акций  составляют нефинан-

совые  корпорации.  они  же выпускают среднесрочные  и долгосрочные

облигации, предназначенные  как для пополнения их основного капита-

ла,  так и  для реализации различных инвестиционных программ,  свя-

занных с расширением  и модернизацией производства.

     Правительство  выпускает   долговые   обязательства   широкого

спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до обли-

гаций сроком 30, а  иногда и 50 лет.

     Таким  образом, эмитентами ценных бумаг  являются те, кто заин-

тересован  в  краткосрочном  или долгосрочном финансировании своих

текущих и капитальных  расходов и при этом может доказать,  что ему

как заемщику, должнику и предпринимателю можно доверять.

     В  принципе эмитенты ценных бумаг  могут  сами  разместить  (то

есть продать) свои обязательства в виде ценных бумаг. Однако слож-

ный механизм эмиссии  в условиях конкуренции,  потребность в гаран-

тированном  размещении ценных бумаг требует не только больших  рас-

ходов,  но и  профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэ-

тому  эмитенты в подавляющем большинстве случаев  прибегают к услу-

гам профессиональных посредников - банков,  брокеров, инвестицион-

ных компаний. Все  они в данном случае, как организаторы и гаранты,

являются посредниками на рынке ценных бумаг.

     Те, кто  вкладывает средства в  ценные бумаги с целью извлече-

ния дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в

качестве  инвесторов  доминируют банки,  которые в то же время как

посредники частично размещают краткосрочные бумаги у своих  клиен-

тов (например, коммерческие банки одних корпораций предлагают дру-

гим корпорациям).  На рынке капитальных ценных  бумаг наблюдается

историческая  эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к

доминированию институционных инвесторов. Появление институциональ-

ных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг.,  Воз-

никает возможность  чрезвычайного расширения круга покупателей  фи-

нансовых инструментов , а соответственно рассредоточения  риска по-

мещения средств  в ценные бумаги.

     Частные  лица, как масса, население начинают  вкладывать средс-

тва в ценные бумаги лишь тогда,  когда они  достигают  достаточной

степени личного  богатства,  которым нужно управлять,  то есть дер-

жать в форме  капитала - финансовых активов, приносящих доход.

     Траст-департаменты  коммерческих банков стали первыми  институ-

циональными инвесторами,  которые стали вкладывать в ценные бумаги

средства, доверенные им их клиентами для доходного  помещения. Так,

в США в конце 80-х годов траст-департаменты банков управляли акти-

вами частных  лиц и деловых предприятий  на сумму порядка 775 милли-

ардов долларов.

     Крупнейшими инвесторами  сначала  в  США,  а затем и в других

развитых странах  стали страховые компании и пенсионные фонды - го-

сударственные,  местных  органов власти,  корпоративные.  Все свои

свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные  бу-

маги,  извлекая огромные доходы.  Активы пенсионных фондов в США в

конце 80-х годов  составляли примерно 2,4 триллиона долларов.

     Большую  роль в качестве инвесторов  приобретают так называемые

взаимные фонды,  или инвестиционные фонды - крупные  финансовые уч-

реждения,  возникшие  еще в 20-х годах текущего века,  но особенно

быстро развившиеся  за последние 20 лет.  Фонд  -  это  управляемый

портфель  ценных  бумаг.  Отдельные инвесторы покупают долю в этом

фонде, получая  в свое распоряжение некий усредненный актив, прино-

сящий доход с  усредненным риском. В США после  второй мировой войны

чистые активы всех взаимных фондов составили сумму  порядка 1  мил-

лиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов

долларов.

     Операции  на биржах проводят только профессионалы,  объединен-

ные биржевым комитетом. Вначале это были простые посредники - мак-

леры,  но впоследствии среди них произошла четкая специализация  по

различным видам  биржевой деятельности. Посредников  в биржевых опе-

рациях называют по-разному:  биржевые маклеры, куртье, комиссионе-

ры,  брокеры  и стокброкеры.  Все они работают за вознаграждение  -

куртаж,  выраженный  в процентах или долях процента от общей суммы

сделки. Маклеры  ведут расчетные записи - бродеро, которые подписы-

вают обе стороны.  Они обязаны быть беспристрастными, не должны за

свой счет участвовать  в коммерческих делах клиентов,  не могут пе-

редавать кому-либо свои функции.

     Важнейшую  посредническую роль на рынке  ценных капитальных бу-

маг играют инвестиционные банки - особые финансовые институты, ко-

торые занимаются организацией и гарантированием  реализации публич-

ного  размещения  прежде  всего акций.  В качестве консультанта по

всем финансовым вопросам,  связанным с эмиссией, банк вместе с по-

тенциальным  эмитентом  определяет реальные и наиболее экономичные

возможности выхода на конкретный рынок, а затем в  качестве ведуще-

го  гаранта  берет  на  себя обязанность организовать синдикат или

другую группу, которая обеспечит полное размещение выпущенных цен-

ных  бумаг.  В случае неправильной оценки ситуации банк рискует не

разместить бумаги, оставить их у себя, а затем продать  со скидкой.

В  США старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компанией - инвестици-

онным банком - является "Мерилл Линч".  На конец 80-х  годов у  нее

было несколько  миллионов клиентов в США и  за рубежом,  в том числе

частные лица, фирмы  и правительства, она имеет около  полусотни от-

делений в 40 странах  мира. 
 

                 _ 2Способы размещения ценных бумаг.  Особая роль фон-

                   _ 2довой биржи . 0 

     Различают  первичный  и вторичный рынки  капитальных ценных бу-

маг.  Первичный  рынок - это механизм эмиссии и  первичного размеще-

ния эмитированных  бумаг. Процесс эмиссии включает кроме физическо-