Заемный капитал

стоимости источника  можно получить, если умножить показатель доходности

на множитель  (1-Т). 
 

       Так как выплаты процентов  по облигациям подлежат налогообложению,

налоговая корректировка  по ним не производится (проценты, уплачиваемые по

облигациям,     в    соответствии      с   законодательством      РФ      списываются

организацией  из чистой прибыли). В итоге, стоимость облигационного займа

примерно равна  величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций,

т.е.    доходности   (r).   В   зависимости      от   вида    облигации    доходность

рассчитывается  по-разному.

       На базе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических

купонных выплат, стоимость источника оценивается  по формуле:

                                ССок=(Iок·(1-Т))/(1-Зок),                    (2.11)

где ССок – стоимость  заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на купонных условиях, %; Iок – ставка купонного  процента по

облигациям, %; Т  – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Зок – уровень  эмиссионных затрат по отношению  к объему эмиссии,

выраженный десятичной дробью.

       Если законодательством предусмотрено,  что суммы причитающихся

процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли, то

второй сомножитель  в формуле (2.11) отсутствует (в этом случае стоимость

капитала источника  «облигационный заем» приблизительно равна величине

уплачиваемого процента).

       Если облигация продается на  иных условиях, то базой оценки  выступает

общая сумма  дисконта по ней, выплачиваемая при  погашении:

                     ССод=(Дг·(1-Т)·100)/((Но-Дг)·(1-Зод)),                  (2.12)

где ССод – стоимость  заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на дисконтных условиях, %; Дг – среднегодовая сумма  дисконта по

облигациям; Т  – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Но

– номинал облигации, подлежащий погашению; Зод – уровень эмиссионных

затрат по отношению  к сумме привлеченных за счет эмиссии  средств,

выраженный десятичной дробью. 
 

    Управление  стоимостью привлекаемого капитала  за счет эмиссии

облигаций сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики,

обеспечивающей  полную реализацию эмитируемых облигаций  на условиях не

ниже среднерыночных. Возникающие при этом сложности:

    1) далеко  не каждая организация может  выпустить облигации и разместить

их на открытом рынке не опасаясь, что облигации не будут востребованы (есть

риск размещения облигаций на открытом рынке: они  могут быть не

востребованы);

    2) стоимость  этого источника гораздо более  стохастична по сравнению со

стоимостью банковского  кредита. Хотя разные организации могут получать

кредиты на разных условиях, тем не менее вариация процентных ставок в этом

случае в целом  известна и предсказуема. Что же касается ожидаемой и

фактической стоимости  капитала облигационного займа, то здесь  картина

может быть совершенно непредсказуемой;

    3) на  стоимость этого источника влияет  дополнительный параметр,

который нужно  учитывать, – затраты на выпуск и  размещение, так как

размещение     облигационного   займа   осуществляется,   как    правило,   с

привлечением     специализированных     посредников:   банкирских     домов,

брокерских и  финансовых компаний. 
 

             2.5.Стоимость товарного (коммерческого)  кредита 
 

    Оценивается  в разрезе двух форм его  предоставления: 1) по кредиту в

форме краткосрочной  отсрочки платежа; 2) по кредиту в форме долгосрочной

отсрочки платежа  с оформлением векселя.

    1.Стоимость  товарного кредита, предоставленного  в форме краткосрочной

отсрочки платежа. Внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно

предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Однако           в реальности

стоимость каждого  такого кредита оценивается размером скидки с цены

продукции при  осуществлении наличного платежа  за нее. Так, если по 
 

условиям контракта  отсрочка платежа допускается в  течение месяца со дня

поставки продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет

5%, то эти 5% и будут составлять месячную  стоимость привлечения товарного

кредита (в расчете  на год эта стоимость будет  составлять 5%·360/30=60%).

    Расчет    стоимости     товарного     кредита,     предоставляемого        в     форме

краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

                          ССткк=((Зцс·360)·(1-Т))/Д,                               (2.13)

где ССткк –  стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на

условиях краткосрочной  отсрочки платежа, %; Зцс – размер ценовой скидки при

осуществлении    наличного          платежа    за   продукцию.      %;    Д   –     период

предоставления  отсрочки платежа за продукцию, дни.

    Основу  управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в

годовой ставке по каждому предоставленному товарному  кредиту и сравнение

ее со стоимостью привлечения аналогичного банковского  кредита. Может

оказаться, что  выгоднее взять банковский кредит для  немедленной оплаты

продукции и  получения соответствующей ценовой  скидки, чем пользоваться

такой формой товарного  кредита.

    2.Стоимость  товарного кредита в форме  долгосрочной отсрочки платежа  с

оформлением векселя. Формируется на тех же условиях, что и стоимость

банковского кредита; но при этом учитывается потеря от ценовой скидки за

поставленную  продукцию:

                            ССтк=(Iткд*(1-Т))/(1-Зцс),                             (2.14)

где ССткд –  стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме

долгосрочной  отсрочки платежа с оформлением векселя; Iтк – ставка процента

за вексельный кредит, %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная

десятичной    дробью;     Зтк   –    размер    ценовой    скидки,    предоставляемый

поставщиком     при     осуществлении         наличного   платежа        за   продукцию,

выраженный десятичной дробью. 
 

Управление стоимостью этой формы товарного кредита  сводится, как и

управление стоимостью банковского кредита, к поиску вариантов  поставок

аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

    С  учетом оценки стоимости отдельных  элементов заемного капитала  и

удельного веса каждого из этих элементов в общей  сумме его привлечения

может быть рассчитан  показатель средневзвешенной стоимости  заемного

капитала.

    Стоимость    заемного    капитала   ассоциируется      с   уплачиваемыми

процентами, поэтому  нужно уметь выбирать наилучшую  возможность из

нескольких вариантов  привлечения капитала. Кроме того, стоимость некоторых

заемных источников характеризует возможности организации по привлечению

долгосрочного капитала; например, стоимость источника  «облигационный

заем» может  быть разной для различных организаций, и это отражается на

прибыли и доходности организации. 
 
 
 

                   
 

6.2.Понятие  «финансовый леверидж» 
 

    Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве

дополнительного источника финансирования обуславливает  возникновение 
 

двух видов  риска: производственного и финансового. Производственный риск

зависит от многих факторов, одним из важнейших их них является изменение

удельного веса постоянных затрат в общей сумме  затрат организации –

операционный  леверидж (рычаг). Так как проценты за кредит относятся к

постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств  увеличивает

действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию

производственного риска (в данной теме операционный леверидж не

рассматривается).

    Финансовый      риск   при    использовании    заемных      средств   можно

рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты

процентов и  погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового

риска указывает  сила финансового рычага (левериджа).

    Использование     заемных      средств   связано      для   организации   с

определенными, как правило значительными, издержками, поэтому должно

быть оптимальное  соотношение между собственными и привлеченными

финансовыми ресурсами. Понятием «финансовый леверидж»  определяют,

каково должно быть оптимальное соотношение между  собственными и

привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на

прибыль.

    Действие   финансового       рычага   характеризует    целесообразность   и

эффективность использования заемных средств  как источника финансирования

деятельности  организации, т.е. финансовый рычаг представляет собой

потенциальную возможность влиять на прибыль организации  путем изменения

объема и структуры  источников финансирования. Действие финансового

рычага заключается  в том, что организация, использующая заемные средства,

изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные

возможности. То есть финансовый леверидж представляет собой объективный

фактор, возникающий  с появлением заемных средств  в объеме используемого

организацией  капитала, позволяющий ей получить дополнительную прибыль

на собственный  капитал. 
 

    Источники  средств организации могут быть  классифицированы по-

разному. С точки  зрения финансового левериджа (ФЛ) важно, как соотносятся