Заемный капитал

затрат по привлечению  банковского кредита или если эти расходы

несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то используется

формула (2.1).

    Формулы  (2.1) и (2.2) в условиях России  применимы в том случае, если

величина процентов  по ссуде не превышает учетной  ставки Банка России,

увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по

долгосрочным  ссудам банка включаются в себестоимость  только в таком

размере. Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает

установленный размер, цена источника увеличивается  на размер этого

превышения (I+):

                              I+=Iбк-(Iреф+3%),                     (2.3)

где Iреф –  учетная ставка Банка России (ставка рефинансирования).

    С  учетом специфики налогового  законодательства России формула  расчета

стоимости банковского  кредита (2.1) примет следующий вид:

                       ССбк=Iбк·(1-Т)+(Iбк-(rреф+M)),               (2.4)

где М – маржа.

    Отметим,  что к налоговым эффектам необходимо  относиться осторожно.

Например, не нужно  учитывать налоговый эффект, если организация не

получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды.

Так, если организация  получила убыток в отчетном году, то определенные

налоговые льготы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль, могут быть

распространены  лишь на предыдущие годы. Если же убыточная  деятельность

продолжается  последовательно в течение нескольких лет, преимущество от

уменьшения налогооблагаемой прибыли          на сумму уплаченных процентов

откладывается до тех пор, пока деятельность организации  вновь не станет 
 

прибыльной. Поэтому  фактическая посленалоговая стоимость банковского

кредита может  быть выше или ниже прогнозной.

    Управление  стоимостью банковского кредита  сводится к выявлению таких

его предложений  на финансовом рынке, которые эту  стоимость минимизируют

как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения

(при неизменности  привлекаемой суммы кредита и  срока его использования). 
 

                   2.2.Стоимость кредита других организаций 
 

    Займы,  полученные организацией от других  хозяйствующих субъектов,

существенно отличаются от банковского кредита (кроме банков, долгосрочное

финансирование        организаций       могут     осуществлять    другие   финансовые

институты:       страховые     компании,     инвестиционные       фонды,   лизинговые

компании     и     др.).     Согласно    налоговому     законодательству     проценты,

уплачиваемые  за пользование такими займами, не могут  относиться на

себестоимость продукции, т.к. кредитор не имеет лицензии на право

проведения отдельных  кредитных операций.

    Поэтому  стоимость капитала этого источника  равна уплачиваемой

процентной ставке (в этом заключается существенное отличие обслуживание

долга от займов, полученных от других организаций):

                                        ССкд=Iкд,                              (2.5)

где ССкд – стоимость  заемного капитала, получаемого в  виде финансового

кредита других организаций. 
 

                           2.3.Стоимость финансового лизинга 
 

    Финансовый        лизинг     –   одна    из     современных   форм     привлечения

финансового кредита. Его стоимость определяется на основе ставки

лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует  учитывать, что

эта ставка включает две составляющие: а) постепенный  возврат суммы 
 

основного долга. Он представляет собой годовую норму амортизации актива,

привлекаемого на условиях финансового лизинга, в  соответствии с которым

после его оплаты актив передается в собственность  арендатора; б) стоимость

непосредственного обслуживания лизингового долга.

    С  учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается

по формуле:

                        ССфл=((Iфл-На)·(1-Т))/(1-Зфл),         (2.6)

где ССфл – стоимость  заемного капитала, привлекаемого на условиях

финансового лизинга, %; Iфл – годовая лизинговая ставка, %; На – годовая

норма амортизации  актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга; Т

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зфл – уровень

расходов по привлечению актива на условиях финансового  лизинга          к

стоимости этого  актива, выраженный десятичной дробью.

    Управление  стоимостью финансового лизинга основывается на двух

критериях: 1) стоимость  финансового лизинга не должна превышать  стоимости

банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе

организации выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки

актива в собственность); 2) в процессе использования финансового  лизинга

должны быть выявлены такие предложения, которые  минимизируют его

стоимость.

                     2.4.Стоимость эмиссии облигаций 
 

    Долгосрочные  займы организация может оформлять в форме выпуска

облигаций, которые  размещаются через банки и  другие финансовые институты.

По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется  вернуть

долг через  определенный период времени с периодической  выплатой

определенного процента. При этом финансовые права держателей облигаций

соблюдаются в  первую очередь, т.е. они имеют преимущества перед

держателями акций. 
 

    В  зависимости от вида облигаций  доходность рассчитывается по-разному.

Для купонных облигаций  без права досрочного погашения самым правильным

с позиции методологии  расчета является использование  следующей формулы:

                                    n 

                           Pdp = ∑ C ⋅ (1 − T )   (1+ r ) + M (1+ r )

                                                        i               n

                                                                                      (2.7)

                                   i =1 
 

где Рдр –  чистая выручка от размещения облигации (или всего займа); С –

выплаты процентов  по годовому купону; Т – ставка налога на прибыль (в долях

единицы); r –  доходности облигации, в долях единицы; n – срок займа

(количество  лет); М – нарицательная стоимость  облигации (или величина

займа).

    По  этой формуле определяется доходность  облигации с позиции

держателя. Разрешая эту формулу относительно r, найдем искомую стоимость

капитала, исчисленную  на посленалоговой базе (с поправкой  на выплату

налогов),      т.е. найденный по этой формуле показатель доходности r и

представляет  собой с позиции эмитента стоимость источника «облигационный

заем» (ССо).

    В       соответствии       с          налоговым         законодательством    РФ      суммы

причитающихся к уплате процентов за облигации  должны списываться за счет

чистой прибыли. Такой подход противоречит международной практике (во

многих      экономически           развитых        странах      расходы     по   поддержанию

облигационного  займа списываются на себестоимость). Кроме того, он

нецелесообразен с позиции теории, поскольку в  этом случае имеет место

двойное налогообложение, так как одна и та же сумма облагается налогом

дважды: у источника  выплаты, поскольку списание идет за счет чистой

прибыли, и у  инвестора, поскольку полученные проценты показаны им как

доход. Таким  образом, стоимость облигационного займа (ССо) примерно равна

величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. доходности

облигации (r). 
 

    Стоимость       этого     источника    приблизительно         равна    величине

уплачиваемого процента по облигациям, а точнее может  быть определена по

формулам, используемым для оценки облигаций, например, (2.7).

    Для  вновь планируемого выпуска облигационного  займа при расчете

стоимости источника  необходимо учитывать влияние возможной  разницы

между ценой  реализации облигаций и их нарицательной стоимостью; в

частности, последняя  может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций

и продажи их на условиях дисконта.

    Для  определения стоимости источника  «облигационный заем» может быть

использована  формула:

                       ССок=(М·р+(М-Рдр)/n)/((М+Рдр)/2),                     (2.8)

где ССок – стоимость  заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на купонных условиях, %; М – нарицательная (номинальная)

стоимость   облигации       (или   величина     займа);   р   –   ставка   процента

облигационного  займа, в долях единицы; Dk=M·p –  купонный (годовой)

процентный доход; n – срок погашения облигации (количество лет); Pdp –

чистая выручка  от размещения облигации или текущая  рыночная стоимость

облигации (или  всего займа).

    Если    такой    расчет   затруднен,   можно      воспользоваться      формулой

определения показателя текущей доходности облигации:

                                ССок=kd=(M·p) / P,                           (2.9)

где p – купонная ставка, %; Р – текущая (рыночная) стоимость облигации.

    В  случае, когда расходы по поддержанию  облигационного займа

списываются     на      себестоимость,        значение    стоимости        источника

«облигационный  заем» на посленалоговой базе может  быть рассчитано по

формуле:

                               CCок=kd·(1-T),                               (2.10)

где kd – доходность, найденная по формуле (2.9). То есть более  точное значение