Заемный капитал

рычага. Коэффициент  финансового рычага мультиплицирует  положительный и

отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При

неизменном дифференциале  коэффициент финансового рычага является

главным генератором  возрастания суммы и уровня прибыли  на собственный

капитал, а также  финансового риска потери этой прибыли. При неизменном

коэффициенте      финансового    рычага    положительная    или   отрицательная

динамика его  дифференциала генерирует возрастание  суммы и уровня прибыли

на собственный  капитал, а также финансового  риска ее потери. 
 

    Эффект       финансового     левериджа       (ЭФЛ),     определяемый      влиянием

изменения прибыли  до налогообложения и уплаты процентов  за кредит на

изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию:

                         ЭФЛ=∆EPS/∆NOI=(P+I)/P,                               (6.3)

где ∆EPS – изменение чистой прибыли на акцию, %; ∆NOI – изменение

прибыли до налогообложения  и уплаты процентов за кредит, %; Р  – балансовая

прибыль; I –  проценты за кредит, включаемые в себестоимость.

    Это  американская концепция финансового  левериджа. Здесь финансовый

риск рассматривается  как риск падения дивидендов и  курса акций,

возникающий у  держателей обыкновенных акций при  использовании заемного

капитала. На них  перекладывается и часть производственного  риска, хотя он

может компенсироваться более высоким доходом акционеров.

    Таким  образом, чем больше объем привлекаемых  организацией средств,

тем больше уплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль;

следовательно, тем больше сила воздействия финансового  рычага. Эффект

финансового рычага состоит в следующем: чем выше его значение, тем более

нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и

прибылью организации  до выплаты процентов и налогов; организации,

пользующейся      кредитом,    каждый       процент       изменения     прибыли        до

налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов

изменения чистой прибыли на акцию, чем организации, обходящейся

собственными  средствами.

    Финансовый  риск здесь рассматривается как  риск падения дивидендов и

курса   акций,   возникающий      у   держателей       обыкновенных      акций        при

использовании     заемного    капитала     (на   них      перекладывается     и   часть

производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким

доходом акционеров).

    Знание   механизма       воздействия    финансового        рычага    на    уровень

прибыльности  собственного капитала и степень  финансового риска позволяет

целенаправленно управлять как стоимостью, так  и структурой капитала 
 

организации. Чем  больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и

стоимость капитала организации, так как увеличивается  сумма процентов,

выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры

капитала и  привлечения заемных средств  может возрасти рентабельность

акционерного капитала.

    Эффект  финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый  отношением

темпа изменения  чистой прибыли к темпу изменения  прибыли до вычета

процентов и  налогов:

             ЭФЛ=TNP/TNOI,=(∆NP:NP)/(∆NOI:NOI)=NOI/(NOI-In),         (6.4)

где TNP – темп изменения чистой прибыли, в %; TNOI – темп изменения прибыли

до вычета процентов  и налогов, в %; In – проценты по ссудам и займам, руб.

    Эффект  ФЛ, определяемый в соответствии  с формулой (6.4), показывает,

во сколько  раз прибыль до вычета процентов  и налогов превосходит

налогооблагаемую    прибыль.   Нижней    границей    коэффициента    является

единица. Чем  больше относительный объем привлеченных заемных средств,

тем больше выплачиваемая  по ним сумма процентов и, соответственно, выше

эффект ФЛ. 
 

                 6.4.Управление финансовым левериджем 
 

    Знание  механизма воздействия ФЛ на  уровень прибыльности собственного

капитала и  степень финансового риска позволяет  целенаправленно управлять

как стоимостью, так и структурой капитала. В результате привлечения заемных

средств и изменения  структуры капитала       может возрасти рентабельность

собственного  капитала.

    Любое  решение финансового характера  принимается в три этапа, на

которых соответственно определяются: 1) потребности в финансировании; 2)

возможности в  мобилизации источников средств; 3) финансовые инструменты,

которыми целесообразно  воспользоваться в процессе финансирования. 
 

    Число   принципиально    различающихся    источников   ограничено:   1)

собственные средства (прибыль и акционерный капитал); 2) привлеченные

средства (краткосрочные  и долгосрочные источники). Каждый из источников

имеет свои достоинства  и недостатки.

    Прибыль  – наиболее доступный источник, но он ограничен в объеме,

весьма вариабелен и предполагает некоторые практически обязательные

направления использования (например, выплата дивидендов). Акционерный

капитал достаточно дорогостоящий источник средств.

    Краткосрочные  пассивы (например, банковские кредиты)  имеют ряд

очевидных достоинств: неизмеримо меньшие затраты на мобилизацию по

сравнению с  эмиссией акций и облигаций, меньше процентная ставка по

сравнению с  долгосрочными кредитами и займами, больший динамизм

(величиной кредита  можно управлять в зависимости  от финансовых

потребностей) и  др. Но стратегию нецелесообразно увязывать только с

краткосрочными  источниками, так как ставки по краткосрочным  кредитам

изменчивы, возрастает риск потери ликвидности и др. Проблема ликвидности в

отношении заемных  средств возникает всякий раз, когда  нужно рассчитываться

с кредитором по текущим моментам или по основной сумме долга (что гораздо

существеннее). Чем чаще возникает необходимость  расчетов по кредиту, тем

больше вероятность  обострения проблемы ликвидности.

    Таким  образом, логичной выглядит практика  привлечения долгосрочных

заемных средств, а эффект финансового рычага (левериджа) проявляется в

том, что расходы  на поддержание этого источника  меньше его вклада в

генерирование дополнительной прибыли.

    Финансовый  леверидж имеет двойственное  воздействие: 1) повышение его

уровня (увеличение доли долгосрочных заемных средств  в общей сумме

капитала) приводит к получению дополнительной прибыли; 2) с повышением

ФЛ возрастает уровень финансового риска (увеличиваются  расходы на

расширение этого  источника, повышается вероятность банкротства и др.). 
 

    Повышение     доли   заемных   финансовых   ресурсов   в   общей   сумме

долгосрочных  источников средств (возрастание КФЛ) при прочих равных

условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в

определенной  непредсказуемости чистой прибыли.

    Поскольку  выплата процентов в отличие  от выплаты дивидендов является

обязательной, то при относительно высоком уровне ФЛ даже незначительное

снижение прибыли  может иметь весьма неприятные последствия  по сравнению

с ситуацией, когда уровень ФЛ невысок. Как и в случае с затратами,

взаимосвязь здесь  имеет сложный характер: эффект ФЛ состоит в том, что чем

выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает  связь между

чистой прибылью и прибылью до выплаты процентов  и налогов. В условиях

высокого ФЛ действует правило: незначительное изменение (возрастание или

убывание) валовой  прибыли может привести к значительному  изменению

чистой прибыли.

    Финансовый  риск – это риск, связанный  с возможным недостатком средств

для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам, т.е. риск,

обусловленный структурой источников средств. В этом случае речь идет о том,

из каких источников получены средства и каково соотношение  этих

источников. С  позиции финансово риска организация, осуществляющая свою

деятельность  лишь за счет собственных средств, и  организация, 90%

совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты,

диаметрально  различаются.

    Понятие  финансового риска важно не  только и не столько с позиции

констатации сложившегося положения: оно гораздо важнее с позиции

возможности и  условий привлечения дополнительного  капитала.

    Уровень  ФЛ прямо пропорционально влияет  на степень финансового риска

организации и  требуемую акционерами норму  прибыли: чем выше сумма

процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Чем выше уровень ФЛ, тем

выше финансовый риск организации. 
 

    Возрастание  ФЛ связано с повышением степени  рискованности для данной

организации. Это  проявляется в том, что для  двух организаций, имеющих

одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа

(КФЛ или ЭФЛ), вариация чистой прибыли, обусловленная  изменением объема

производства, будет  неодинакова: она будет больше у  организации, имеющей

более высокое  значение уровня ФЛ.

    Примечание. Пространственные сравнения уровней ФЛ возможны лишь в

том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых организаций

одинакова.