Заемный капитал

     

 

      Приложение 3 

       

     

     

 

      Приложение 4 

       

   Тема 3. Политика привлечения заемных средств.

   Эффект  финансового рычага   

   1. Эффект финансового  рычага (2 концепции: рациональная заемная политика и финансовый риск)

   Функционирование  финансового механизма предприятия (фирмы) основано на взаимодействии двух рычагов: финансового (1.2.1) и операционного (1.2.3)

   Действие  финансового рычага заключается  в том, что предприятие использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств (РСС) и свои дивидендные возможности.

   Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием.

   Существуют 3 основные концепции финансового  рычага.

   1.     Западноевропейские финансисты определяют эффект  финансового рычага,

как приращение к чистой РСС, получаемой предприятием (фирмой) благодаря использованию кредита.   

   Уровень                        ставка налогооб-

   Эффекта           = ( 1 -  ложения прибыли) х (ЭР - СРСП)   х    ЗС   =

   Финансового                                                                                Сс

   рычага   

   =  (1 – ставка налогооб-     )  х   Дифференциал   х   Плечо рычага           

     ложения прибыли  

   Рассмотрим  данную проблему на конкретном примере. Возьмем 2 предприятия с одинаковым уровнем рентабельности, например 20%. Единственное различие между ними –  структура  пассива.

   У предприятия А: 

   Актив * - 1000 тыс. тенге, в пассиве1000 тыс .тенге собственных средств, заемных нет.

__________________________

   * имеется в виде актив аналитического  баланса (ОС + ФЭП)   
 

   У предприятия В:

   Актив – 1000 тыс. тенге, в пассиве – 500 тыс.тенге заемных средств и 500 тыс .тенге  собственных средств

   Нетто – результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс .тенге (20% от 1000 тыс. тенге)

   Если  предприятия не платят налоги, находясь в своеобразном «налоговом раю»

   -         предприятие А получает 200 тыс. тенге исключительно благодаря собственных средств, которые покрывают весь актив  

   РСС_А =  200 тыс.тенге     _{х 100% = 20%}                    

1000 тыс.  тенге  

   - предприятие В из тех же 200 тыс. тенге должно выплатить проценты по задолженности при расчетной средней процентной ставке 15%, финансовые издержки составляют 75 тыс. тенге (15% от 500 тыс. тенге   ЗС)  

   РСС_В =  (200 – 75) тыс.тенге     _{х 100% =}   125      _{х 100% = 25%}                   

    500 тыс. тенге                    500   
 

   Итак, различная рентабельность собственных  средств у предприятия А и В, получаемая в результате иной структуры финансовых источников:

   -         у предприятия А – 20%

   -    у предприятия В – 25%

   Эта разница в РСС в нашем примере  и есть эффект финансового рычага.

   Действительно, у предприятия В одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в 15%. Отдача собственных средств при этом возрастает, речь идет о тех самых собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с акционерным риском.

   Введем  в наши расчеты налогообложение  прибыли в размере 1/3. При более  тонких* расчетах надо учитывать фактическую  ставку налогообложения.  

   Оформим данные в форме таблица.  

 

 

   Таким образом, у предприятия В РСС на 3.3 процентных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

   Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на 1/3, оставив 2/3.

   Итак, выводы:

   1.             Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 экономической рентабельности:

   РСС = 2/3 ЭР

   2.             Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и процентной ставки  

   РСС = 2/3 ЭР  +  эффект рычага

   Этот  эффект финансового рычага возникает  из расхождения между экономической  рентабельностью и ценой заемных  средств (средней  ставкой процента) Это первая составляющая эффекта рычага, так называемый дифференциал.

   Для предприятия В дифференциал = (ЭР – СРСП), а с учетом налогообложения надо оставить от дифференциала лишь 2/3:

   2/3 (ЭР _ СРСП) = 2/3 (20% - 15%) = 3,3%

   Вторая  составляющая – плечо рычага -  характеризует силу воздействия рычага – соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия В:

   Плечо рычага = 500 : 500 = 1

   Соединим  обе составляющие эффекта рычага и получим:   

   Эффект  рычага = 2/3 дифференциала   х    плечо рычага   

   или         _{2/3 (ЭР – ССП)  х}   заемные средства                                                     

     ^{собственные средства}

   Нетрудно  заметить, что при наращивании  заемных средств в структуре пассива и увеличении процентной ставки при тоже уровне экономической рентабельности; «дифференциал» гораздо меньше при наличии более сильного «плеча рычага».

   Два важных правила в деятельности финансового  менеджера:

   1.     Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при  наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара»- кредита.

   2.     Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

   Дифференциал  не должен быть отрицательным

   Это важно и для банкира: клиент с  отрицательным дифференциалом –  явно кандидат в «черную картотеку  – проблемных кредитов».

   Но  в отдельные периоды жизни  предприятия бывает целесообразно  сначала прибегнуть к мощному  воздействию на финансовый рычаг, а  затем ослабить его; в других случаях  следует соблюдать умеренность  в наращивании заемных средств.

   Многие  западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%, т.е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые

изъятия и обеспечить собственным средствам  достойную отдачу.

   2. Согласно второй концепции, американские  ученые трактуют эффект финансового  рычага как процентное изменение  чистой прибыли на акцию, порождаемое  данным процентным изменением  Нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).   
 

   Сила                                 изменение чистой

   Воздействия      =          прибыли  на акцию, %         

   Финансового                    изменение НРЭИ,%

   рычага    
 

Серия последовательных преобразований формулы (при ▲ ФИ = о) дает нам:  

   Сила

   воздействия              = 1 +   проценты за кредит

   финансового                         балансовая прибыль

   рычага   

   Отсюда  вывод: чем больше процент и чем  меньше прибыль, тем больше сила финансового  рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

1.      Возрастает риск возмещения кредита с процентами для банкира

2.      Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора  

Если  заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице – это случай предприятия А.

У предприятия В:  

   Сида 

   воздействия    = _______200 тыс. тг_____       = 1.6

   финансового        200 тыс. тг – 75 тыс. тг

   рычага   

Приведенная выше формула не дает ответа на вопрос о безопасной величине и условиях заимствования – этому служит первый способ расчета. Зато она выводит непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием, а также позволяет спрогнозировать чистую  прибыль на акцию в будущем периоде.   

   3. Структура капитала – это соотношение  между долями собственного и  заемного капиталов.

   Доля  собственного капитала – отношение  величины собственного капитала к величине полного капитала.

   Доля  заемного капитала – отношение величины заемного капитала к величине полного капитала. Она показывает, какая часть имущества фирмы взята в долг.

   Полный  капитал – сумма величин собственного и заемного капиталов.

   Заемный капитал используется:

-         в случае нехватки собственного капитала;

-         с целью  повышения доходности собственного капитала;

Вторая  причина, является одной из главных  причин привлечения заемного капитала. Доходность заемного капитала измеряется с помощью  собственного капитала.

   Норма прибыли на собственный капитал – это отношение прибыли (п) к величине собственного капитала. Она показывает какую отдачу в процентах принесет собственный капитал.

   Оптимальная структура капитала – это соотношение  между оптимальными долями собственного и земного капитала.

   Оптимальная структура капитала – структура  капитала, оптимизирующая нужный критерий, например норму прибыли, на собственный  капитал или абсолютную прибыль.

   Оптимальная структура капитала находится на основе максимизации нормы прибыли, поэтому  к реальным факторам, определяющим структуру капитала,  относится: