Возможности применения опыта Западной Европы в решении проблем функционирования российского фондового рынка

      Альянс бирж СНГ смог бы добиться равноправного сотрудничества с фондовыми площадками Запада. В этой связи возрастает и актуальность выработки единых стандартов и требований функционирования фондовых бирж, их приближения к международным стандартам.

     К 2000г. основные биржевые институты России и стран СНГ в основном завершили первый этап своего развития, заключающийся в следующем:

     - биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;

     - произошло   техническое   перевооружение   бирж.   Биржи стран СНГ перешли на электронные технологии, что значительно расширило их операционные возможности. Основным итогом первого этапа явилось то, что биржи как

     институт финансового рынка заметно укрепили свои позиции на ключевых сегментах финансового рынка. Их доля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60% .В настоящее время биржи вступают в новый этап развития. Среди важнейших требований нового времени следует выделить два момента:

     - во-первых, способность бирж отвечать требованиям конкуренции мирового финансового рынка;

     - во-вторых, способность бирж отвечать требованиям развития национального рынка, обеспечивать эффективное перераспределение финансовых ресурсов в интересах реального сектора.

     Рассмотрим  текущее состояние фондового  рынка в России. История фондового рынка новой России насчитывает более семи лет. За этот период ему удалось пройти путь от слабо организованных чековых аукционов до создания развитой мощной биржевой инфраструктуры, в технологическом плане способной поспорить с торговыми площадками ведущих западных государств. Однако, несмотря на быстрое развитие институтов фондового рынка, отечественная промышленность в 90-е годы пережила период спада, что свидетельствует об относительно слабой взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики страны.

     Одним из важнейших индикаторов степени  развития фондового рынка во всем мире считается соотношение между суммарной капитализацией рынка акций (рыночной стоимостью компаний) и размером валового внутреннего продукта (ВВП). Анализ, проведенный по 19 развитым (индустриальным странам) и по 50 формирующимся рынкам ценных бумаг, показывает, что в конце 90-х годов для 40% индустриальных стран этот показатель превышал 100%; по 55% индустриальных стран его величина была выше 60% . В то же время на формирующихся рынках наблюдалась диаметрально противоположная картина. Примерно 55% этих рынков, к числу которых относится и Россия, имеют объем капитализации её 20% ВВП.

     Наиболее  тесная взаимосвязь между развитием  фондового рынка и экономикой прослеживается в странах с развитой экономикой;

     - в развивающихся государствах с высокими темпами экономического роста (Южная Корея, Гонконг, ряд стран Латинской Америки);

     - в ряде стран, активно внедряющих новые технологии (в том числе в области инфраструктуры) и осуществивших радикальную   структурную   реформу   своей   экономии (Финляндия, ОАЭ);

     - В бывших социалистических странах, достигших заметных результатов в трансформации своей экономики (Польша, Словакия). Россия не относится ни к одной из указанных групп государств.

     Отечественный фондовый - рынок по-прежнему практически  не связан с реальным сектором экономики, а его общая капитализация уступает аналогичному показателю крупных корпораций США или стран Западной Европы. Например, стоимость компании «Уолт Дисней» составляет порядка 80 млрд. долл., в то время как совокупная стоимость всех, предприятий российского фондового рынка не превышала в 2000 г. 70 млрд. долл.

     Парадокс  ситуации заключается еще и в  том, что, в отличие от многих развивающихся рынков, Россия располагает необходимыми инвестиционными возможностями и потребностями, для реализации основной функции фондового рынка — привлечения инвестиций в реальный сектор. На сегодняшний день основными источниками для инвестиций (инвестиционными возможностями) являются:

     - свободные средства банков на  корреспондентских счетах и депозитах Центрального банка (5-7 млрд. долл.);

     - накопления населения в иностранной  валюте, так называемые «средства в чулках» (50-70 млрд. долл.);

     - финансовые средства, вывезенные  в предыдущие годы за рубеж, которые могут быть инвестированы в Россию, в том числе и с целью легализации (150-160 млрд. долл.)

     Рассматривая  инвестиционные потребности российского  реального сектора, отметим, что  по оценке генерального директора ММВБ  А. Захарова, износ большей части  оборудования в промышленности и  транспортной отрасли уже наступил.  90-е годы ушедшего века характеризовались в нашей стране стремительным снижением валового объема инвестиций в основной капитал, которое привело к быстрому износу большей части оборудования предприятий. Техническое перевооружение промышленности и переход на новые технологии в масштабах всей экономики осуществлялись крайне медленно.

     Таким образом, несмотря на довольно высокие  темпы экоомического роста России, вероятность их сохранения в среднесрочной и тем более в долгосрочной перспективе без кардинального изменения нынешней инвестиционной политики относительно невелика. Для изменения сложившейся ситуации нашей стране требуется не менее 15—25 млрд. долл. ежегодных инвестиций в основной капитал. Нижняя граница указанного диапазона соответствует необходимому минимуму, обеспечивающему воспроизводственный цикл в экономике страны, верхняя граница — сохранению темпов экономического роста на уровне 2000 г., то есть примерно 7—7,5% в год.

     Кроме инвестиций в основной капитал, которые  могут рассматриваться только как долгосрочные вложения средств, экономике страны жизненно необходимы оборотные средства для проведения текущих расчетов и платежей. В условиях крайне низкого уровня монетизации экономики, практически не функционирующего рынка краткосрочного ссудного капитала предприятия вынуждены пользоваться всевозможными денежными суррогатами, что негативно влияет на сбытовую политику и препятствует процессу сбора налогов.

     Итак, с одной стороны, наблюдается  острая потребность в инвестициях, с другой — присутствуют необходимые средства Для их осуществления. Наконец, существует достаточно развитая инфраструктура национального фондового рынка, используемая во всем мире для связи инвесторов и предприятий.

     НАУФОР  направила в марте 2000 г. Концепцию  развития рынка в Правительство РФ и Государственную думу РФ, где обосновывалась необходимость преобразований, направленных на привлечение значительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор, а также организацию механизма их эффективного использования . Однако до сих пор эти реализованы лишь частично. Объемы инвестиций, в реальный сектор являются недостаточными, механизм перелива средств из финансового сектора в реальный не отлажен, а эффективность капиталовложений невысока.

     Проведение  приватизации под лозунгом будущего повышения стоимости акций приватизированных предприятий предполагало осуществлением уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятий по массовому выводу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Вместо этого преемственность государственной политики не была обеспечена, задача создания массового фондового рынка для приватизированных акционерных обществ даже не была поставлена. В итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячи акционерных обществ оказались обманутыми государством, которое даже не попыталось реализовать цели и задачи приватизации, а отсутствие возможности выхода на фондовый рынок резко ограничило привлечение инвестиций, особенно в реальный сектор экономики.

     Фактическое создание узкого внутреннего рынка  для десятка акций при сотнях «статистов» привело к тому, что фондовый рынок не сыграл своей роли для развития тысяч приватизированных акционерных обществ. Рынок развивался как узко спекулятивный, нацеленный на интересы незначительного количества западных инвестиционных компаний с расчетами через оффшорные счета. Эта политика потерпела очевидный крах, и ее приоритеты должны быть изменены, в том числе в интересах противодействия утечке капитала за рубеж. Рынок с расчетами в рублях и в России должен стать основой развития обращения корпоративных ценных бумаг.

     Мировая практика показывает, что даже высокоразвитые страны (Япония), где сильный фондовый рынок не балансирует валютный рынок и банковскую систему, периодически попадают в ситуацию финансового кризиса. В России же отсутствие возможности оттока средств с валютного рынка на фондовый стало одной из причин кризиса августа 1998 г. Именно поэтому необходимы неотложные меры по восстановлению фондового рынка, а не только долгосрочные, отложенные на годы мероприятия.

     Анализ  финансового кризиса 1998 г. отчетливо свидетельствует о следующих недостатках отечественного рынка ценных бумаг:

     - слабая вовлеченность в рыночные операции ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;

     - недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов, непонимание возможностей рынка по привлечению капиталов, неумение самостоятельно подготовиться к выходу на рынок ;

     - преобладающая ориентация участников рынка на спекулятивный доход, отсутствие интереса к долгосрочным инвестициям;

     - неотработанность системы взаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка, отсутствие антикризисного регулирования; неспособность государства результативно воздействовать на текущие процессы; постоянный конфликт интересов государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг:

     - наличие пробелов и противоречий в нормативно-правовой базе фондового рынка; слабый контроль за выполнением. Уже имеющихся законодательных и нормативных актов по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

     Для создания эффективных механизмов рынка ценных бумаг обеспечивающих переток инвестиций в реальный сектор экономики, необходим комплекс мер нормативно-законодательного, организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы функционирования российского фондового рынка. Кроме того, глобализация и интернационализация  формируют следующие проблемы и объекты регулирования:

     - деятельность иностранных членов национальной фондовой биржи;

     - соответствие правил национальной биржи законодательству тех стран, в которых установлены удаленные терминале данной биржи:

     - регулирование деятельности иностранной биржи, которая хочет установить свои удаленные торговые терминалы в данной стране;

     - обеспечение надежности процедуры расчетов и гарантий исполнения сделок, заключенных в наднациональном тор1-говом пространстве;

     - гарантия безопасности торговых сетей и Интернет.

     В этих условиях важной целью регулирующих органов является нахождение баланса между обеспечением динамичного развития национальной инфраструктуры финансового рынка (включая определенный протекционизм и помощь национальной инфраструктуре) и выполнением задач по обеспечению зашиты интересов инвесторов и эмитентов.

     При любом ответе на вызов глобализации страна, не желающая оказаться на задворках мировой экономики, должна выполнять ряд требований при проведении экономической политики.

     Среди них — установление и поддержание макроэкономической стабильности; поэтапное введение юридических норм, соответствующих международным стандартам; обеспечение сбалансированности платежного баланса. Для стран, в которых рыночные институты только формируются, особую значимость приобретают вопросы государственной, финансовой и налоговой дисциплины, а также контроль за движением капитала, нацеленный на минимизацию его вывоза в оффшорные зоны и мировые финансовые центры.

     Решения проблем регулирования операций на финансовом рынке, в том числе внедрения единых международных стандартов, не избежать и государствам СНГ. От этого зависит будущее развитие их валютных и финансовых рынков.

     Опыт  промышленно развитых стран, в том  числе ЕС, может оказать неоценимую услугу в решении этой сложной задачи, тем более что сотрудничество с западными странами в этой области имеет уже и некоторые практические результаты. Например, контакты ММВБ с Нью-йоркской фондовой биржей начали развиваться в середине 90-х гг., а в 1997 г. NYSE и ММВБ подписали Меморандум о сотрудничестве. В рамках этого меморандума начала развиваться образовательная программа подготовлено совместно учебное пособие для школьников, которое уже издано в России массовым тиражом. Программой заинтересовались такие серьезные структуры, как например, московская мэрия. Началась совместная работа, в том числе в рамках института переподготовки управляющих кадров мэрии.