Влияние дисконтирования денежных средств на планирование деятельности российских предприятий

    Более высокая цена покупки не обеспечит необходимую норму доходности; более низкая повысит ставку дохода па инвестиции в сравнении минимально необходимой.

     Таким образом, для того чтобы выяснить целесообразность осуществления инвестиций, необходимо оценить, действительно ли текущая стоимость денежных сумм, которые будут получены в будущем, превышает текущую стоимость тех денежных сумм, которые необходимо инвестировать для получения этих доходов. Наличие превышения первых сумм над вторыми является критерием того, насколько желательны инвестиции следует отметить, что по формулам 1—5 может быть определена текущая или будущая стоимость одной денежной суммы. Для случая серии поступлении или платежей используют следующие базовые формулы: текущая стоимость простого аннуитета, будущая стоимость простого аннуитета, величина повторяющихся вкладов, необходимых для получения заданной суммы в будущем, величина повторяющихся вкладов (платежей), необходимых для возмещения произве- денных инвестиции. Обычный аннуитет определяется как серия равновеликих, равномерных денежных потоков. Общее правило состоит и том, что для случая обычного (простого) аннуитета поступление (выплата) денежных средств производится в конце каждого периода. Формула для исчисления текущей стоимости простого аннуитета: 

ТС=А*1/(1+i)¹+А*1/(1+i)²+….+ А*1/(1+i)ⁿ = А*              (6)

Составляющая  данной формулы представляет собой стандартную величину при заданной ставке i и количестве интервалов y и называется, как правило, фактором (функцией) текущей стоимости простого аннуитета. Для ее обозначения можно использовать символ An. Тогда формула для определения текущей стоимости аннуитета будет

(7)  

В случае использования стандартных таблиц функция текущей стоимости простого аннуитета обычно записывается как

тогда

Формулы 6 и 7 являются эквивалентными (сумма членов убывающей геометрической прогрессии). Формулы 6—7 могут быть использованы, в частности, в случае когда нужно определить сумму исходного вклада, который необходимо сделать для систематического получения в конце каждого года (периода) в течение n лет (периода) одинаковых сумм заданного размера.

Пример 3. Допустим, вы хотите в течение 3 лет  в конце каждого года получать заданную сумму в 1000 тыс. руб. Вас интересует сумма, которую необходимо внести и банк в настоящее время под 12 % годовых для того, чтобы банк выплачивал ежегодно необходимую сумму.

   Корректное использование данных формул сопряжено с рядом проблем, возникающих всякий раз при необходимости приведения будущих денежных потоков к настоящему моменту времени. Одной из основных проблем этом является обоснование ставки дисконтирования. Дело в том, использование низкой ставки может завысить текущую стоимость будущих денежных поступлений, в результате чего инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. Известно, долгосрочное инвестирование средств имеет, как правило, крупномасштабный и необратимый характер. ⁴

   Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям иного рода - к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода. Все это вызывает необходимость обоснования ставки дисконтирования.

   Объективная сложность данной проблемы привела к тому, что не существует общего правила выбора ставки. 

3. Выбор ставки дисконтирования  для предприятия

    Менеджеры и финансовые аналитики используют различные подходы, в частности метод, согласно которому ставка дисконтирования определяется несколькими составляющими: без рисковой ставкой (иногда в качестве таковой используется уровень доходности по государственным ценным бумагам) и поправкой на риск, связанный с данным инвестиционным проектом. Вторая составляющая определяется исходя из субъективных оценок аналитиком риска данного проекта.

   Другой вариант выбора ставки дисконтирования связан с использованием для этой цели показателя доходности (рентабельности) вложения в активы или показателя рентабельности собственного капитала.

   Аргументом в пользу использования первого показателя является то, что инвестиции должны обеспечивать предприятию необходимую доходность, определяемую доходностью его основной деятельности. Если это условие не соблюдается, то инвестиции признаются нецелесообразными.

   Обоснованием выбора в качестве ставки дисконтирования второго показателя сторонники данного подхода считают то, что главной целью всякого целесообразного вложения средств для предприятия является увеличение рентабельности собственного капитала. Следовательно, уровень доходности инвестиций должен быть таким, чтобы при их совокупном воздействии на эффективность деятельности предприятия в целом рентабельность собственного капитала возрастала.⁵

   Использование для целей определения текущей стоимости денежных потоков показателей рентабельности активов или собственного капитала имеет ряд методических проблем. Одной из них является то, что эти показатели строятся на основании учетных данных и сама их величина является достаточно субъективной, по крайней мере в силу того, что определяется выбранным на предприятии вариантом учетной политики. Вторая проблема связана с историческим характером расчета данных показателей. Напомним, что смысл процесса дисконтирования состоит в нахождении эквивалентных сумм, а эквивалентность будущих и сегодняшних денежных средств должна быть обеспечена за счет корректно выбранной ставки дисконтирования. С этой точки зрения использование показателей рентабельности в качестве ставки дисконтирования может дать довольно грубую оценку.

   Следующим вариантом нахождения той ставки, которая позволит определить текущую стоимость будущих денежных средств, является пользование средневзвешенной цены капитала. Ранее подчеркивалось, что необходимость расчета данного показателя определяется в первую очередь тем, что он является главным критерием при выборе новых инвестиций. Учитывая, что средневзвешенная стоимость капитала характеризует среднюю стоимость финансовых ресурсов для предприятия, данный критерий отражает тот уровень, ниже которого не должен опускаться уровень доходности проекта. Иными словами, средневзвешенная стоимость капитала выступает в качестве барьерного коэффициента, или предельной ставки. Считается, что расчет средневзвешенной стоимости капитала позволяет отсечь те проекты, которые по этому критерию признаются неэффективными.

   Вместе с тем, хотя использование средневзвешенной стоимости капитала и является наиболее распространенным и рекомендуемым вариантом определения ставки дисконтирования, оно так же связано определенными проблемами. Так, инвестиционные решения, принимаемые на одном и том же предприятии, как правило, сопряжены с различной степенью риска, а следовательно, для каждого из них нужна большая или меньшая ставка дисконтирования. В практике инвестиционного анализа существует прием, состоящий в том, что на предприятии составляется примерная шкала ставок для различных проектов: нижняя граница, как правило, определяется средневзвешённой стоимостью капитала, верхняя - рискованностью конкретного варианта.

   Средневзвешенная стоимость капитала является корректной ставкой дисконтирования для сложившегося на предприятии сред него уровня риска. Для новых проектов ставка должна уточняться. Это особенно должно касаться крупномасштабных проектов, реализация которых нередко означает также и изменение стоимости капитала. ⁶

   Сказанное имеет особую важность, учитывая, как было рассмотрено ранее, наличие различных способов расчета средневзвешенной стоимости капитала. При использовании балансовых (исторических) Данных о структуре капитала и учетных данных для определения стоимости отдельных составляющих капитала (собственного и заемного) такая корректировка становится тем более необходимой.

   Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования не должно рассматриваться как окончательный этап оценки инвестиционной привлекательности конкретного решения. Такой подход дает информацию для более глубокого понимания ситуации, но он нуждается в дальнейшем уточнении расчетов с учетом степени неопределенности и риска конкретного инвестиционного решения.

   Рассмотренные инструменты долгосрочного анализа используются при принятии решений о целесообразности осуществления инвестиций. Первой проблемой, которая возникает в связи с этим является определение ожидаемых поступлений и расходовании денежных средств, т. е. прогнозирование денежных потоков.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                            Глава 2. Дисконтирование и планирование

1. Доходы  и расходы, учитываемые при прогнозировании денежных потоков

    Чтобы получить прогнозируемый денежный поток, нужно оценить влияние проекта на будущие доходы и расходы. В расчет будут приниматься только те доходы и расходы, которые связаны с данным инвестиционным решением.

    В этой связи нужно отметить, что в целях корректности расчета будущих потоков денежных средств в составе расходов принято выделять расходы, принимаемые и не принимаемые в расчет.

    К числу расходов, не принимаемых в расчет, несмотря на их реальное существование и отражение в бухгалтерском учете, можно отнести предварительные расходы, например расходы на НИОКР, производимые до того, как капитальные вложения осуществлялись. Если предприятие осуществляет какие-либо денежные расходы не зависимо от того, будут или нет произведены те или иные капиталовложения, то в ходе анализа привлекательности инвестиционного проекта такие расходы не следует включать в расчет. Указанные расходы принято называть невозвратными издержками. Данные рас ходы принадлежат истории и на принимаемое решение не влияют.

    В расчет денежных потоков включаются те расходы, которые возникают вследствие инвестирования. Расходы, которые пришлось бы понести вне зависимости от того, имеют они отношение к конкретному проекту или нет, в расчет не включаются. Примером таких расходов могут служить накладные, в частности общехозяйственные, расходы, которые несет предприятие в связи с осуществлением своей основной деятельности.⁷

    Расходы, связанные с инвестированием, включают капитальные вложения и текущие эксплуатационные расходы.

    Важно принимать в расчет, что в составе капитальных вложений присутствуют амортизируемые и неамортизируемые расходы (например, стоимость земельных участков и объектов природопользования).    Предприятиям, уплачивающим налог на прибыль, следует иметь в виду, как трактуются денежные потоки в отчетности, представляемой в налоговые органы, поскольку от этого зависит налог на прибыль и, следовательно, денежный отток средств.

    Так как налог на прибыль действует по-разному на разные Инвестиционное проекты (это, в частности, зависит от типа осуществляемых капитальных вложений), перед тем как приступать к их оценке, необходимо представить денежные расходы такими, какими они будут после налогов.  

2.2. Неденежные расходы  и их влияние на денежные потоки

    Несмотря на то что некоторые расходы не сопровождаются оттоком денежных средств, пренебрегать их влиянием на денежные потоки нельзя. Речь в первую очередь идет об амортизационных отчислениях. Данная статья затрат включается в себестоимость и, следовательно уменьшает налогооблагаемую базу. Не случайно в практике инвестиционного анализа амортизационные отчисления называют "налоговым щитом". С учетом действующей ставки налога на прибыль (С,,) налоговая экономия от дополнительных амортизационных отчислений (А), возникающих в результате данного инвестиционного решения, составляет величину Э = А • Сц.

    Влияние амортизационных отчислений на расчет денежных потоков будет показано при рассмотрении ситуации конкретного инвестиционного решения.

    В состав расходов, включаемых в расчет денежных потоков, помимо названных принято включать так называемые альтернативные расходы. Величина таких расходов характеризует то, что мы могли бы получить, если бы отказались от выполнения проекта. Логика включения альтернативных издержек в денежные потоки состоит в том, что с их помощью можно определить, какие денежные потоки могли быть получены, если бы проект был отвергнут.