Решение Банка России о снижении
ключевой ставки отчасти было неожиданностью
для участников рынка. Для стабилизации
других валют в исторической ретроспективе
использовались аналогичные меры, однако,
высокие ставки удерживались дольше, около
3–6 месяцев. Снижение ставки является
позитивным сигналом для рынка, поэтому,
следует ожидать, что определенный эффект
в области кредитования будет, только
с некоторым запозданием. Усилить эффект
может стабилизация международных отношений
и рост нефтяных цен.
30 января 2015 года Банк России
снизил ставку до 15%. Ситуация в стране
продолжила стабилизироваться в связи
с чем 30 апреля 2015 года Центральный Банк
принял решение снизить ключевую ставку
c 14,00% до 12,50% годовых. Значительное укрепление
рубля на данный момент для бюджета РФ
так же не выгодно, как и его значительное
ослабление, поэтому после укрепления
курса Банк России снизил ставку, а так
же начал восстановление золотовалютных
резервов.
Дальнейшее снижение ставки
рефинансирования последовало 3 августа
2015 года до 11%.
Принимая решение по ключевой ставке,
Совет директоров Банка России исходил
из следующего.
Первое. Инфляция снизилась, но остаются
риски неустойчивости данной тенденции.
На замедление роста потребительских
цен оказало влияние постепенное снижение
инфляционных ожиданий, в том числе под
влиянием умеренно жесткой денежно-кредитной
политики и слабый спрос. При этом большой
вклад в снижение инфляции внесли факторы,
действие которых имеет временный характер
(решения Правительства в части индексации
пенсий, зарплат, регулируемых тарифов
и цен, а также снижение мировых цен на продовольствие)
По оценкам Банка России, годовой темп
прироста потребительских цен снизился
до 7,3% по состоянию на 25 апреля 2016 года. Это
соответствует прогнозу инфляции на год
вперед, опубликованному Банком России
в пресс-релизе в апреле 2015 года («менее
8%»). В середине 2016 года возможно временное
ускорение годовых темпов роста потребительских
цен из-за эффекта низкой базы прошлого
года. Но в дальнейшем инфляция продолжит
снижаться. По прогнозу Банка России, с учетом
принятого решения годовая инфляция составит
около 5% в апреле 2017 года и достигнет целевого
уровня 4% в конце 2017 года.
Второе. Основные макроэкономические
показатели отражают повышение устойчивости
российской экономики к колебаниям цен
на нефть. Плавающий курс частично компенсирует
негативное влияние внешних шоков. Развитие
процессов импортозамещения и расширение
несырьевого экспорта вносят положительный
вклад в динамику промышленного производства.
Увеличились показатели загрузки производственных
мощностей. Происходящие сдвиги в экономике
приближают ее вхождение в фазу восстановительного
роста. Ожидается переход квартальных
темпов прироста ВВП в положительную область
во второй половине 2016 года — начале 2017 года.
Третье. Снижение процентных ставок в экономике
продолжится даже при неизменности ключевой
ставки. Это, главным образом, обусловлено
планируемым расходованием средств Резервного
фонда для финансирования дефицита бюджета и,
как следствие, ожидаемым переходом банковского
сектора к профициту ликвидности.
Четвертое. Сохраняются повышенные инфляционные
риски. Они связаны, прежде всего, с медленным
снижением инфляционных ожиданий к цели
по инфляции, неоднозначностью наблюдаемых
изменений в динамике номинальной заработной
платы, неопределенностью параметров
дальнейшей индексации зарплат и пенсий,
а также отсутствием среднесрочной стратегии
бюджетной консолидации. Из-за сохраняющегося
избытка предложения на нефтяном рынке
риски снижения цен на нефть и его негативного
влияния на курсовые и инфляционные ожидания
также остаются достаточно высокими.
Следующее заседание Совета директоров
Банка России, на котором был рассмотрен
вопрос об уровне ключевой ставки, было
запланировано на 10 июня 2016 года. Но на заседании решение о снижении
ключевой ставки не приняли.
Для большинства участников
рынка решение по ключевой ставке было
ожидаемым.
Вместе с тем многие из них надеялись,
что стабилизация ситуации на нефтяном
рынке и замедление инфляции позволят
Банку России снизить ключевую ставку.
По их мнению, снижать ставку надо было
начать уже сейчас – в том числе для того,
чтобы избежать резких ее снижений в будущем.
Некоторые эксперты считают,
что «политика регулятора по удержанию
ключевой ставки на неизменном уровне
ставит экономику в зависимость от расходования
средств Резервного фонда и цен на нефть».
Некоторые эксперты полагают,
что Банк России прежде всего хочет убедить
рынок в достижимости цели по инфляции
4%, т.е. борется не столько с инфляцией,
сколько с инфляционными ожиданиями.
Также отмечаются усилия, которые
прикладывает Банк России для улучшения
коммуникации: изменение формата пресс-релиза
третий раз за год, упрощение текста, более
четкое выделение основных факторов, на
основе которых принималось решение.
Большинство аналитиков ждут
снижения ставки на заседании, которое
состоится 10 июля 2016 года, при условии
сохранения позитивных тенденций в динамике
рынков, незначительного роста годовой
инфляции, снижения инфляционных ожиданий
и замедления роста номинальных зарплат.
Снижение ставки в июне 2016 года
выгодно совпадением с выходом Доклада
о денежно-кредитной политике и пресс-конференцией,
что позволит объяснить решение и обозначить
дальнейшие действия. Июль предпочтительней
с точки зрения качества данных для принятия
взвешенного решения.
Некоторые участники рынка
отмечают, что, делая акцент на медленном
снижении инфляционных ожиданий, регулятор
оставляет себе пространство для сохранения
ключевой ставки неизменной.
Высказывается мнение, что регулятор
упустил удачный момент для снижения ключевой
ставки, так как в ближайшие месяцы условия
для этого будут менее благоприятными:
грядет традиционное ухудшение платежного
баланса (начиная с июня), а также повышение
тарифов.
Таким образом, ключевая ставка
влияет на:
- стоимость ресурсов для коммерческих банков получаемых
у Центрального Банка;
- ставки по кредитам коммерческих банков;
ставки по вкладам и депозитам
и т.д.
Зарубежный
опыт использования системы рефинансирования
центральными банками
Операции рефинансирования
в зарубежной практике предназначены
для оказания кредитной помощи финансово
устойчивым банкам, которые испытывают
потребность в ликвидности и для регулирования
денежно-кредитного оборота.
На микроуровне центральные
банки, обеспечивая регулирование ликвидности
банковской системы в целом, выполняют
функцию кредитора последней инстанции.
Осуществление центральными банками данной
функции в сочетании с развитием системы
страхования депозитов в развитых странах
практически свело на нет возможность
традиционных банковских кризисов вследствие
панических настроений вкладчиков.
Практически равный
доступ к кредитам центральных банков
х является характерной чертой системы
рефинансирования зарубежных стран (американской
и европейской). Это обеспечивается использованием
достаточно широкого перечня финансовых
активов.
При определенном сближении
содержания операций рефинансирования
в зарубежных странах имеются определенные
различия между ними в Европе и США.
Операции рефинансирования
служат главным инструментом денежно-кредитной
политики Евросистемы, которая включает
национальные центральные банки стран-членов
Европейского экономического и валютного
союза (ЕЭВС) и Европейский центральный
банк (ЕЦБ).
Инструменты рефинансирования
стран Евросистемы подразделяют на инструменты,
постоянно действующие и операции на открытом
рынке.
Операции на открытом
рынке делятся на основные инструменты
рефинансирования, операции долгосрочного
рефинансирования, операции тонкой настройки
и структурные операции.
Основные операции
(инструменты) рефинансирования национальные
центральные банки выполняют в целях обеспечения
ликвидности посредством аукционов с
недельным сроком погашения кредитов.
Эти операции играют главную роль в предоставлении
финансовому сектору основного объема
рефинансирования.
Операции долгосрочного
рефинансирования, служащие сигналом
для рынка об изменениях в денежно-кредитной
политике, проводятся на стандартных аукционах
с 3-х месячным сроком погашения кредитов
и обычно имеют форму торгов с плавающей
процентной ставкой. Объем рефинансирования
в указанном случае определяется Советом
управляющих Европейского Центрального
Банка один раз в год и доводится до сведения
кредитных организаций;
Операции тонкой настройки
проводятся посредством ускоренных тендеров
или двусторонних процедур и осуществляются
для сглаживания колебаний процентных
ставок, вызванных неожиданными изменениями
в рыночной ликвидности в оперативном
порядке. Эти операции выполняют преимущественно
в виде обратных транзакций, но могут также
приобретать форму сделок валютных свопов,
аутpайт или срочных депозитов Национальные
центральные банки.
Структурные операции
совершаются путем обратных сделок, сделок
аутрайта или выпуска долговых сертификатов
ЕЦБ для корректировки позиции Евросистемы
по отношению к финансовому сектору 8.
Национальные центральные
банки проводят операции на открытом рынке
одновременно с помощью общей системы
взаимных оптовых расчетов «ТАРГЕТ» (TARGET),
обеспечивающей эффективное распределение
ликвидности во всей еврозоне.
Европейским центральным
банком установлены требования для
кредитных организаций для допуска к постоянно
действующим механизмам рефинансирования
и к участию в операциях на открытом рынке.
Кредитная организация должна: участвовать
в системе поддержания минимальных резервов,
быть резидентом страны, отвечать критериям
по технической обеспеченности, иметь
стабильное финансовое положение.
Постоянно действующий
механизм рефинансирования включает учетные
и залоговые операции центральных банков.
Учетных операции рефинансирования
заключаются в покупке векселей, ранее
купленных коммерческими банками.
Существуют определенные
требования к учитываемым векселям относительно
их видов, сроков действия, наличия и характера
поручительства.
На пример, в Италии
принимаются к переучету исключительно
векселя, срок действия которых не более
четырех месяцев. Векселя, учитываемые
банком Италии обязательно должны иметь
поручительства платежеспособных гарантов.
Общая, предоставляемых
под учет векселей сумма ссуд должна лимитироваться.
В зависимости от целей денежно-кредитной
политики лимит кредитования и учетная
ставка регулируется центральным банком.
Если центральный банк
поднимает лимит, это говорит о стремлении
расширить кредитные ресурсы коммерческих
банков. Как правило, повышение лимита
для учета векселей вовсе не означает
проведение курса центрального банка
на расширение денежной массы в обращении,
а характеризуется как регулирование
банковской ликвидности.
Вместе с тем учетные
операции используются для селективного
воздействия на развитие определенных
отраслей народного хозяйства. В Италии
данный инструмент рефинансирования призван
стимулировать развитие аграрного сектора
экономики.
Постоянно действующий
механизм рефинансирования включает ломбардные,
однодневные и внутридневные кредиты
под залог ценных бумаг.
Данные кредиты предоставляются
кредитным организациям для повышения
ликвидности. При залоге ценных бумаг
заемщик сохраняет право собственности
на них, но в случае нарушения срока возврата
ссуды это право переходит к кредитору ¾ центральному банку.
Данный вопрос подробно
рассматривается в учебнике Голиковой Ю.С. «Организация
деятельности Центрального банка» (М.: ИНФРА-М, 2012.), далее приведены
выдержки «Размер кредита, предоставленного
кредитной организации, равен размеру
обеспечения за минусом скидки (в зависимости
от типа актива, срока до погашения), характеризующей
уровень риска предоставленного обеспечения.
Размер обеспечения по кредиту рассчитывается
ежедневно и может меняться в зависимости
от рыночной стоимости ценных бумаг. При
этом принятые в обеспечение активы формируют
так называемый залоговый пул.
В целом в еврозоне
в обеспечение предоставленных национальными
банками кредитным организациям денежных
средств может приниматься достаточно
широкий круг финансовых активов, которые
подразделяются на две категории:
- обеспечением первой категории могут быть только государственные долговые обязательства ¾ как котирующиеся, так и не котирующиеся на бирже;
- в качестве обеспечения второй категории могут выступать котирующиеся на бирже долговые обязательства предприятий и организаций, векселя и кредитные требования предприятий (Германия, Франция), акции (Испания) и депозитные сертификаты (Банк Финляндии).
Указанные виды обеспечения
могут быть в равной мере использованы
как при операциях на открытом рынке, так
и кредитными организациями постоянно
действующих и механизмов рефинансирования.
Активы, принимаемые
в обеспечение предоставленных кредитным
организациям денежных средств должны
соответствовать:
- критериям, идентичным во всех странах Евросистемы;
- критериям, дополнительно установленным федеральными банками, обусловленным спецификой финансовых рынков.
Так, например, существуют
следующие ограничения для ценных бумаг,
принимаемых в обеспечение кредитов Банка
Финляндии:
- эмитентом ценных бумаг может быть как государство, так и частный сектор, являющийся резидентом Финляндии, а также интернациональные институты;
- эмитент ценных бумаг должен быть финансово стабильным;
- ценные бумаги должны быть выпущены в бездокументарной форме;
- ценные бумаги должны быть номинированы в евро (в целях исключения в валютных рисков);
- ценные бумаги должны быть зарегистрированы на фондовой
бирже.»