Лекции по "Финансам"

Структура международной финансовой системы

Международные финансы изучают поведение экономических институтов (фирм, финансовых институтов, правительств, индивидов) в многовалютной среде. В силу этого две группы международных финансовых дисциплин анализируют финансовую среду и институциональные финансы:

1) международная финансовая среда :

• международная финансовая система;
• базовые концепции в международных финансах;

2) международные институциональные  финансы :

• международные корпоративные финансы;
• международные публичные финансы;
• международные розничные финансы.

Современная структура мирового финансового рынка, его составляющие, предполагают перераспределения кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные кредитор и заемщик являются экономическими агентами разных стран. Поскольку рынки акций более рискованные (с инвестиционной точки зрения) по сравнению с рынками долговых инструментов, уровень участия, особенно институциональных инвесторов, на долговых рынках выше. Таким образом, в современных условиях мировые рынки долговых бумаг — это крупнейшие мировые рынки, превышающие по своим объемам рынки акционерного капитала. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.

Сегодня от 1/2 до 2/3 рынка облигационных заимствований приходится на корпорации и крупные банковские структуры; оставшаяся часть приходится примерно поровну на правительство, его органы и международные организации, то есть суверенных эмитентов. Это уже традиционное деление на долговых рынках. Важнейшей тенденцией на долговых рынках стал рост (количественный и качественный) институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Процессы институционализации финансовых рынков, выразившиеся в усилении роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, привели к ориентации инвестиций в фондовые ценности, поскольку последние носят долгосрочный характер, что, в свою очередь, приводит к дальнейшей секьюритизации мировых финансовых потоков.

Участниками МФР также являются международные агентства — Мировой банк , Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития (они как первоклассные заемщики с 1963 по 1996 гг. осуществили на рынке еврооблигаций эмиссии на сумму 319,1 млрд долларов США ( Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 19—30.).

Функцией финансовой системы является трансфер денег от единиц с избытком финансовых ресурсов к единицам, способным их прибыльно использовать. Такой трансфер осуществляется через финансовые институты, использующие финансовые рынки. Соответственно международная финансовая система включает эти три элемента:

1) международные деньги;

2) международные финансовые рынки;

3) международные финансовые институты (Котелкин С.В. Международная финансовая система: Учебник. М.: Экономистъ, 2004. С. 15—16.).

Структура международной финансовой системы представлена в таблице

Таблица

Международная финансовая система

Международные деньги  — это валюты, обслуживающие международные экономические отношения. Их типы представлены резервными валютами, искусственными валютными единицами, ограниченно конвертируемыми валютами (искусственная «корзинная» валютная единица МВФ — СДР). Валютная система в различных странах по-разному сочетала валютные режимы. Золотой стандарт устанавливал пропорции обмена, определяемые золотыми паритетами валют (то есть ценами золота в различных валютах). Бреттон-Вудская система — это валютный режим 1944—1971 гг., базировавшийся на твердой долларовой цене золота и твердых валютных курсах.

Со временем режим золотовалютного стандарта превратился в чисто долларовый. Образование рынка евровалют, возрастающий дефицит платежного баланса США и, наконец, энергетический кризис добили Бреттон-Вудскую систему. В 1976 г. на очередном заседании МВФ и Кингстоне (Ямайка ) были определены основы современной валютной системы. Золото утратило свои денежные функции и стало обычным товаром, а страны получили право выбора любого валютного курса. Кроме того, Ямайские соглашения предусматривали введение «мировых денег», так называемых специальных прав заимствования . Им предназначалась роль универсальной резервной валюты. Однако надеждам на всеобщность их использования не суждено было сбыться, и сейчас они используются очень ограниченно. Либерализация политики валютных курсов и валютного регулирования стимулировали глобализацию валютных рынков и многократное увеличение их объемов.

Объем сделок на международном валютном рынке поднялся с 70 млрд долларов в середине 1980-х гг. до более чем 1,5 трлн долларов в настоящее время. Валютный курс стал формироваться уже не столько движением товаров, сколько движением капиталов, носящим во многом спекулятивный характер.

Электронный валютный рынок Forex (Forein Exchange — валютный рынок) — это самый крупный финансовый рынок в мире. В отличие от других финансовых рынков, для Forex не существует центральной биржи. Он функционирует посредством электронной сети, узлами которой являются банки, корпорации и частные лица, торгующие валютами друг с другом. Отсутствие центрального узла позволяет рынку Forex работать круглосуточно, переводя с течением суток основную деятельность из одного финансового региона в другой. Объем валютного рынка превышает 680 трлн долларов в год. Это означает, что на каждого жителя Земли приходится 120 тысяч долларов валютных операций. Дело здесь в том, что основная часть валютных, как и вообще финансовых, операций осуществляется сейчас со спекулятивными целями.

Огромное влияние на валютный и другие финансовые рынки оказывает рынок евровалют . Непосредственным толчком к возникновению евродолларов стала отмена валютных ограничений западноевропейскими странами в 1959 г. Привлеченные в долларах средства получили название «евродоллары» . Образовались еврорынки, не регламентируемые национальным законодательством. Организационно еврорынок представляет собой несколько сотен крупных банков, расположенных в основных центрах Западной Европы и в тех странах, где не ограничиваются права банков по проведению операций в иностранных валютах с нерезидентами (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 329—331.).

Формирование мирового финансового рынка происходило на базе интернационализации международных операций национальных рынков ссудных капиталов, становление его приходится на начало 1960-х гг. ХХ в. До этого в течение 40 лет он был практически парализован в результате мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., Второй мировой войны, существовавших валютных ограничений, жесткого регулирования рынка, ставок по депозитам. Со времени Великой депрессии денежные рынки жестко регулировались. В США правило «Q» Федерального резервного акта 1937 г. предусматривало ограничение выплат по депозитам американских банков (в 1958 г. по депозитам от 1% до 3%). На протяжении всего послевоенного периода широко проводилась политика постепенного смягчения внешнеторговых и валютных ограничений. Усиливается секьюритизация, проявляющаяся в замещении обычных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг.

Фондовый сегмент мирового рынка капиталов в 1970 г. имел оборот, равный 3% глобального ВНП. К 1995 г. он составил уже 136% при росте показателя оборота международного валютного рынка в 80 раз (с 1973 по 1995 гг.). Общий же объем ценных бумаг в мире оценивался в 350 трлн долларов — на порядок выше совокупного валового продукта мира (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 19—25.).

Важнейшей тенденцией развития мировой финансовой системы является сближение различных финансовых институтов. В финансовом комплексе грани между банками, инвестиционными, страховыми и финансовыми компаниями, пенсионными и взаимными фондами все более теряют четкость.

Вполне ясно проявились тенденции к интеграции и объединению банков со страховыми компаниями, причиной чему служит сближение между банковской и страховой деятельностью. Банки все активнее вторгаются в сферу страховых услуг. В настоящее время в Европе на долю банков приходится уже 19% страхования жизни, во Франции они вообще доминируют в этой сфере, практически взяв на себя функции страховых компаний.

Осуществляя операции по кредитованию промышленных компаний, сдающих в аренду свое оборудование, крупнейшие банки начали сами осуществлять лизинговые сделки. К настоящему времени во многих крупнейших банках США имеются лизинговые компании. Небанковские финансовые организации  — страховые компании, пенсионные и различные инвестиционные фонды — остро конкурируют с банками на финансовых рынках и в последнее время сильно их теснят. Особенно явно эта тенденция проявляется в США, где доля небанковских финансовых организаций в общих привлеченных средствах населения уже превышает 50%. Совокупные активы этих организаций оцениваются в 28 трлн долларов. Более 90% их инвестиций направляются на фондовые рынки. Особенно быстро развивались американские взаимные фонды, активы которых уже оцениваются в 4 трлн долларов. Частные инвесторы сдают деньги в эти организации, которые управляют ими, вкладывая в основном на фондовых рынках. Баснословный рост американского рынка акций (до последнего времени) за короткий срок привлек в эти фонды колоссальные средства. В последние годы значительное распространение получили так называемые хедж-фонды . Они представляют собой закрытые клубы богатых инвесторов и не попадают под действие американского Закона об инвестиционных компаниях. Поэтому они могут не открывать информацию о себе и не соблюдать определенную законодательством структуру активов. Число хедж-фондов уже превысило 3000, и хотя их активы относительно невелики (около 500 млрд долларов), роль этих фондов на мировых финансовых рынках весьма значительна. В частности, иностранный капитал на рынках развивающихся стран, включая Россию, представлен почти исключительно хедж-фондами (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 322—323.)

            Необходимость реформирования мировой финансовой системы

Нестабильность мировых финансовых рынков обусловила проведение в 1980-х гг. политики дерегулирования валютных рынков и рынков капиталов. Стимулирование конкуренции в финансово-банковском секторе наравне с устранением валютного контроля, отменой потолка процентных ставок по депозитам и займам, открытие национальных финансовых рынков для внешних агентов, сокращение налогового бремени и традиционных ограничений на отдельные финансовые операции, в том числе спекулятивные, отразились на неустойчивости цен на ценные бумаги, валюту и процентные ставки.

Кризисы финансовых рынков конца 1980-х — начала 1990-х гг., 2008—2009 гг. продемонстрировали необходимость взаимодействия, создания работающих механизмов размыкания цепи в случаях нарушения процессов нормального перелива капитала или возникновения угрозы стабильности мировой экономики и финансовой системы. Изменчивость финансовых условий требовала нового подхода к повышению конкурентоспособности и принятию мер для минимизации риска.

В рамках нового подхода получили широкое распространение финансовые операции и инструменты, позволяющие снизить риски или трансформировать их. Возникнув в процессе вполне традиционных финансовых отношений и категорий (кредит, заем, акция и др.), деривативы, по сути, представляют собой традиционные инструменты. Они ориентированы на новые договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обычных обязательств по будущей покупке или продаже, или прав на покупку/продажу финансовых инструментов по фиксированным на данный момент ценам. Производные ценные бумаги при наступлении определенного срока дают возможность реализовать актив, лежащий в основе договора, либо погасить права-обязательства по текущим рыночным ценам. Признаком производности является то, что цена инструментов определяется на основании цен базисных активов (товаров, валюты, ценных бумаг). В последнее время маневренность и мобильность участников рынка возросла, поскольку появилась возможность независимо от выдвинутого в начале операции требования или принятого обязательства обособленно оперировать рисками. Стало возможным оценивать ликвидность для каждой из инвестиционных характеристик, даже — предугадывать риски. Конец 1980-х — начало 1990-х гг. характеризовались невиданным ростом объемов операций с производными инструментами на МФР, стремительным количественным и качественным его ростом, расширением географии их применения. Так, в США в 1997 г. количество опционов, торгуемых на биржах, достигло 273 миллионов контрактов, что на 37% было выше уровня 1996 г. Динамика рынков производных инструментов свидетельствует о значительном его росте с 1986 по 1997 гг.— в 19 раз (с 618,8 млрд до 12,2 трлн долларов США, для Европы — в 275, 9 раза (с 13,1 млрд до 3,5 трлн долларов).

Структура торговой активности производными контрактами характеризовалась преобладанием фьючерсных контрактов, на долю которых в 1996 г. приходилось 64,36%, остальная часть — на опционы. Подразделение фьючерсов и опционов на процентные, валютные и контракты на фондовые индексы свидетельствовало о преобладании процентных инструментов над индексными и валютными. Активно развивалась торговля фьючерсами и опционами на долговые инструменты денежного рынка и рынка капитала (фьючерсы на десятилетние облигации Японии , казначейские облигации США, трехмесячные евродолларовые, евромарочные и евройеновые инструменты). Названные факторы свидетельствуют о большей заинтересованности трейдеров в торговле такими инструментами, по которым имеет место большая моментная доходность или возможность одновременно со спекулятивными операциями хеджировать позиции по базовым активам. Операции на мировом рынке деривативов осуществляются как на биржевом сегменте, так и во внебиржевой торговле ( Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 85—88.).